大单品策略成效显著，多品牌矩阵落地在即

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2021年04月22日 珀莱雅（603605.SH） 大单品策略成效显著，多品牌矩阵落地在即 2020全年业绩同增20%+，一季度继续高增长趋势。公司2020全年实现营业收入37.52亿元（yoy+20.13%），归母净利润4.76亿元（yoy +21.22%），扣非净利润4.70亿元（yoy +21.69%），经营性现金流净额3.32亿元（yoy +40.51%）；单四季度收入同增40.08%，归母净利润同增24.84%。2020年毛利率为64.41%（新收入准则下可比口径为66.70%，同增2.65pcts），销售费用率提升0.74pcts至39.90%，主要由于会计准则调整及宣传推广投入增加；管理费用率同降0.81pcts至5.44%，研发费用同比微降0.47pcts至1.92%，归母净利率12.69%。2021年一季度，公司实现收入9.05亿元（yoy+48.88%），归母净利润1.10亿元（yoy+41.38%），扣非净利润1.08亿元（yoy+29.05%），销售费用同增91.57%至3.78亿元，其中形象宣传推广费同增140.07%。公司拟以每10股派现金红利7.20元(含税)，合计派现1.45亿，现金分红率30.42%。 线上渠道持续增长至70%收入占比，线下渠道平稳发展。分渠道来看：1）线下渠道：收入同降23.12%至11.24亿元，其中日化渠道同降19.28%，占比线下营收75%，其他渠道同降32.81%。全年预计保持CS渠道平稳健康发展，持续拓展商超渠道，公司针对线下进行新的柜位调整及品牌升级。2）线上渠道：收入同增58.59%至26.24亿元，整体营收占比超过70%，其中直营渠道同增79.63%，占比线上营收从19年53.53%增至20年的60.63%，分销渠道同增34.36%。预计全年线上渠道仍保持较快增长，直营渠道重点精细化运营，抖音小店等新兴渠道快速增长，新增抖音店铺自播。 渠道驱动向产品驱动升级成功，大单品策略成效显著。报告期内推行产品数字化管理及大单品战略，主品牌珀莱雅2020年实现收入29.86亿元，营收占比79.66%，同增12.43%，品牌建设持续升级，不断增强品牌的科技感和年轻感。公司策划、打造并储备多款大单品新品，全年新品营收占比品牌收入约20%，双抗系列+红宝石系列营收占比总营收约10%。大单品策略有助于提升品牌形象，带动客单价及毛利率提升（双抗/红宝石精华毛利率70%+），同时助力可持续发展，报告期内天猫直营复购率约25%，商超复购率约50%。一季度新品推广包括：双抗/红宝石/修护三款精华，涂抹式面膜、新款防晒等，未来将持续升级品牌调性，尝试300元以上主推单品。 潜力品牌彩棠/科瑞肤从孵化到成长，品牌矩阵蓝图呼之欲出。公司致力于构建新国货化妆品产业平台，打造化妆品赛道品牌矩阵蓝图。2020年自有其它品牌收入5.55 亿元，同增75.08%，跨境代理品牌收入2.07亿元，同增44.09%。1）彩棠：唐毅专业化妆师背书的彩妆品牌，2020年度营收1.21亿元，定价150-200元，主打线上底妆类产品，一季度主推修容盘、妆前乳、粉底液等，4-8月会有系列新品陆续推出。2）CORRECTORS：定位高端功能性护肤品，定位28-40岁用户，定价在260-600元，主打精华类产品，注重解决消费者肌肤问题，目前仍在产品测试及推广阶段。3）悦芙媞：定位18-24岁的年轻市场，针对油性皮肤护理，主价格区间50-100元，今年将会打造多款大单品及爆品，进行品牌重塑。 投资建议。珀莱雅作为一家前中后台高效协同、拥有差异化多品牌资产、多渠道销售体系及灵活营销策略的知名国产化妆品集团，珀莱雅主品牌持续迭代，彩棠等新品牌活力焕发。基于2020年报及一季报表现，预测2021-2023年收入46.34/57.91/73.46亿元，归母净利润5.83/7.31/9.36亿元、对应EPS2.90/3.63/4.66元，公司现价193.4元，对应2021年PE为66.8倍，维持“增持”评级。 增持（维持） 股票信息 行业 化学制品 前次评级 增持 04月22日收盘价 193.40 总市值(百万元) 38,896.01 总股本(百万股) 201.12 其中自由流通股(%) 99.77 30日日均成交量(百万股) 1.06 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 赵雅楠 执业证书编号：S0680521030001 邮箱：zyn@gszq.com 相关研究 1、《珀莱雅（603605.SH）：电商持续高增长，彩妆和精华表现突出》2020-10-28 2、《珀莱雅（603605.SH）：深耕电商渠道，构建多元品牌矩阵》2020-08-26 3、《珀莱雅（603605.SH）：疫情影响得到新增业务缓冲，新品精华助力四月电商高增长》2020-04-23 -11%0%11%23%34%46%57%69%2020-042020-082020-122021-04珀莱雅 沪深300 2021年04月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 风险提示：新品推广不达预期；获客成本上升；代理品牌增长不达预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,124 3,752 4,634 5,791 7,346 增长率yoy（%） 32.3 20.1 23.5 25.0 26.9 归母净利润（百万元） 393 476 583 731 936 增长率yoy（%） 36.7 21.2 22.4 25.4 28.1 EPS最新摊薄（元/股） 1.95 2.37 2.90 3.63 4.66 净资产收益率（%） 17.7 18.2 19.1 19.9 20.9 P/E（倍） 99.1 81.7 66.8 53.2 41.5 P/B（倍） 19.2 16.3 13.7 11.3 9.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月22日收盘价 2021年04月22日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1913 2342 2754 3329 4065 营业收入 3124 3752 4634 5791 7346 现金 1247 1417 1793 1971 2532 营业成本 1126 1368 1681 2068 2574 应收票据及应收账款 198 285 312 434 512 营业税金及附加 28 33 41 51 64 其他应收款 15 49 30 68 57 营业费用 1223 1497 1918 2438 3129 预付账款 53 83 85 125 142 管理费用 195 204 255 319 404 存货 314 469 493 690 782 研发费用 75 72 93 116 147 其他流动资产 85 41 41 41 41 财务费用 -9 -14 -16 -23 -36 非流动资产 1066 1294 1428 1646 1926 资产减值损失 -27 -28 -28 -28 -28 长期投资 15 58 101 144 187 其他收益 8 13 13 13 13 固定资产 550 566 692 860 1092 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 329 315 294 273 252 投资净收益 2 2 2 2 2 其他非流动资产 173 356 341 370 395 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 2979 3637 4182 4975 5992 营业利润 462 555 706 867 1107 流动负债 874 1129 1265 1464 1703 营业外收入 1 2 2 1 2 短期借款 129 299 299 299 299 营业外支出 6 9 8 8 8 应付票据及应付账款 389 580 611 855 970 利润总额 456 548 700 860 1101 其他流动负债 356 250 355 310 434 所得税 90 96 148 167 213 非流动负债 35 26 27 31 35 净利润 366 452 552 693 888 长期借款 0 0 2 6 10 少数股东损益 -26 -24 -30 -38 -49 其他非流动负债 35 26 26 26 26 归属母公司净利润 393 476 583 731 936 负债合计 909 1155 1292 1496 1738 EBITDA 502 611 767 890 1140 少数股东权益 40 90 60 22 -26 EPS（元） 1.95 2.37 2.90 3.63 4.66 股本 201 201 201 201 201 资本公积 835 837 837 837 837 主要财务比率 留存收益 1009 1366 1751 2233 2852 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 2030 2392 2829 3457 4280 成长能力 负债和股东权益 2979 3637 4182 4975 5992 营业收入(%) 32.3 20.1 23.5 25.0 26.9 营业利润(%) 19.0 20.2 27.2 22.8 27.7 归属于母公司净利润(%) 36.7 21.2 22.4 25.4 28.1 获利能力 毛利率(%) 64.0 63.6 63.7 64.3 65.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.6 12.7 12.6 12.6 12.7 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 17.7 18.2 19.1 19.9 20.9 经营活动现金流 236 332 732 537 1000 ROIC(%) 15.1 16.0 16.8 17.6 18.4 净利润 366 452 552 693 888 偿债能力 折旧摊销 75 88 97 68 89 资产负债率(%) 30.5 31.8 30.9 30.1 29.0 财务费用 -9