复苏趋势前高胜率布局期

投资要点 当前电子二级市场投资处于什么阶段？首先，随着库存22Q3见顶的预期消化，二级市场提供过两次PB估值超跌的机会，分别在2022年国庆后和12月下旬，目前类似最容易捡漏的时点已经过了。我们在11月中旬提示市场22Q4将是库存调整二阶导拐点，春节前后电子行情将走出底部，随着年报预告披露，降价消库以及存货减值的利空出尽，电子PB估值修复了10%，当前为3.3倍。未来，市场预期23Q2电子库存将见底，如果我们定义库存反转补充是新一轮周期复苏的开始，那么2023年3~6月便是复苏趋势形成前的过渡期。 为什么是高胜率布局期？首先，超跌修复后电子PB所处近3年分位点仅13%(由于半导体市值占比明显提升，ROE中枢提高，3年前PB对比失真)，从上述基本面角度出发，未来再次出现超跌的概率极小，新建头寸未来1、2年的胜率高。其次，我们暂未在标题提及高赔率，一是若库存见底的时间明显晚于目前预期，未来1年新建头寸时间成本增加，赔率空间被压缩，二是未来1年整体需求的弹性尚待观察，基于台积电指引以及我们近期产业调研，目前产业对2023年下游需求复苏弹性还比较谨慎，历史来看产业往往低估复苏期弹性。 当前时点个股如何布局？ 首先，有周期属性且有新成长逻辑的个股仍然有漏可捡，这类个股PB估值仍然处于底部，部分存在困境反转预期，且在未来新周期中相较于2019~2021年有新成长逻辑，主要标的为（排名不分先后）：1）PCB上下游（有IC载板国产化、服务器成长新逻辑）：深南电路、兴森科技、生益科技、南亚新材。2）半导体封测（有服务器成长、Chiplet等新逻辑）：通富微电、长电科技。3）面板（有OLED国产化、大客户份额提升新逻辑）：京东方A、TCL科技。4）消费电子代工（有汽车电子、SIP等新逻辑）：立讯精密、环旭电子。 其次，国产化、XR以及汽车电子仍然是未来新周期成长主线，这类个股PE估值没有明显超跌，叠加疫情放开后风险偏好提升，23Q2需密切跟踪EPS的复苏弹性，主要标的为：1）元器件国产化：三环集团等。2）模拟IC国产化：圣邦股份、帝奥微、芯朋微等。3）MCU及存储器国产化：兆易创新等。4）半导体测试设备国产化：华峰测控、长川科技。5）半导体设备国产化：北方华创、至纯科技、盛美上海、拓荆科技等。 风险提示：下游需求不达预期；上游产能扩张不达预期；国际贸易摩擦加剧。 1主要标的和配置观点 1.12023年主要标的 表1：西南电子2023年主要标的 1.2行业配置观点 当前电子二级市场投资处于什么阶段？首先，随着库存22Q3见顶的预期消化，二级市场提供过两次PB估值超跌的机会，分别在2022年国庆后和12月下旬，目前类似最容易捡漏的时点已经过了。我们在11月中旬提示市场22Q4将是库存调整二阶导拐点，春节前后电子行情将走出底部，随着年报预告披露，降价消库以及存货减值的利空出尽，电子PB估值修复了10%，当前为3.3倍。未来，市场预期23Q2电子库存将见底，如果我们定义库存反转补充是新一轮周期复苏的开始，那么2023年3~6月便是复苏趋势形成前的过渡期。 为什么是高胜率布局期？首先，超跌修复后电子PB所处近3年分位点仅13%（由于半导体市值占比明显提升，ROE中枢提高，3年前PB对比失真），从上述基本面角度出发，未来再次出现超跌的概率极小，新建头寸未来1、2年的胜率高。其次，我们暂未在标题提及高赔率，一是若库存见底的时间明显晚于目前预期，未来1年新建头寸时间成本增加，赔率空间被压缩，二是未来1年整体需求的弹性尚待观察，基于台积电指引以及我们近期产业调研，目前产业对2023年下游需求复苏弹性还比较谨慎，历史来看产业往往低估复苏期弹性。 当前时点个股如何布局？ 首先，有周期属性且有新成长逻辑的个股仍然有漏可捡，这类个股PB估值仍然处于底部，部分存在困境反转预期，且在未来新周期中相较于2019~2021年有新成长逻辑，主要标的为（排名不分先后）： 1）PCB上下游（有IC载板国产化、服务器成长新逻辑）：深南电路、兴森科技、生益科技、南亚新材 2）半导体封测（有服务器成长、Chiplet等新逻辑）：通富微电、长电科技 3）面板（有OLED国产化、大客户份额提升新逻辑）：京东方A、TCL科技 4）消费电子代工（有汽车电子、SIP等新逻辑）：立讯精密、环旭电子 其次，国产化、XR以及汽车电子仍然是未来新周期成长主线，这类个股PE估值没有明显超跌，叠加疫情放开后风险偏好提升，23Q2需密切跟踪EPS的复苏弹性，主要标的为： 1）元器件国产化：三环集团等 2）模拟IC国产化：圣邦股份、帝奥微、芯朋微等 3）MCU及存储器国产化：兆易创新等 4）半导体测试设备国产化：华峰测控、长川科技 5）半导体设备国产化：北方华创、至纯科技、盛美上海、拓荆科技等 图1：电子主要标的预测2023年PE，从低至高 600563.SH法拉电子603986.SH兆易创新688110.SH东芯股份603005.SH晶方科技688981.SH中芯国际300408.SZ三环集团300223.SZ北京君正605111.SH新洁能688120.SH华海清科300623.SZ捷捷微电 8 14 1 2 4 9 6 12 2 1 29 29 30 30 30 30 31 32 32 33 33 34 35 36 36 37 38 39 40 41 41 43 44 46 46 46 46 46 47 48 49 50 51 51 52 53 54 55 57 62 64 69 72 77 77 85 87 95 102 173 185 208 271 378 389 818 132 134 3370 661 385 194 259 161 267 505 131 949 147 733 260 217 143 124 162 1299 110 54 668 40 740 89 143 244 209 202 590 96 1143 377 97 667 319 143 358 173 327 365 1045 105 134 119 203 277 165 130 270 371 电子行业周报 图1：电子主要标的预测2023年PE，从低至高 2行情回顾 图2：年前一周A股电子主要个股涨跌幅及北向资金流动情况一览 图3：本周海外科技股涨跌幅情况一览（一） 图4：本周海外科技股涨跌幅情况一览（二） 图5：全球科技行业周涨跌幅 图6：全球科技行业年涨跌幅 图7：电子行业各细分板块近一年总市值（亿元） 图8：电子各细分板块周涨跌幅 图9：电子各细分板块PE（整体法， TTM ） 图10：电子各细分板块PB（整体法，LF） 图11：费城半导体指数总市值与PE 3行业数据及产业动态 3.1消费电子行业 3.1.1手机：全球智能手机出货短期承压，国内5G手机出货占比小幅收窄 全球智能手机出货同比小幅下滑，预计短期出货情况仍然承压。根据Counterpoint数据，2022前三季度全球智能手机出货增速连续出现下滑，Q3全球智能手机出货量约3.0亿台，季度环比有所回暖，同比下滑8.8%。其中，三星仍然以21%的市场份额位居榜首，份额和上季度基本持平；苹果、小米出货份额为16%、13%，分别位居第二和第三位。受宏观经济、地缘政治、疫情反复、产品创新力度减弱等因素影响，预计全球手机出货量仍或短期承压 。 图12：全球智能手机出货量（百万台） 图13：全球智能手机市场份额 国内智能手机出货量同比下降幅度较大，5G手机产品渗透率有所收窄。11月国内智能手机出货量2221.8万部，同比下降36.2%；其中，5G手机出货约1792万部，同比下降38.1%，占同期手机出货量的80.7%。1-11月，国内智能手机出货量累计达2.37亿部，同比下降23.7%； 其中5G手机出货量累计约1.91亿部，同比下降20.2%。 图14：中国智能手机出货量（百万台） 图15：中国5G手机出货量及占比 3.1.2PC &平板：PC出货情环比回暖，平板电脑出货连续五个季度下行 PC出货情环比回暖，平板电脑出货量出现五年来Q3首次环比下行。1）PC：根据IDC数据，2022年Q3全球PC出货量环比小幅回升，出货量为7430万台，同比下降15%，环比小幅提升%；PC出货量承压主要由于全球宏观经济疲软、通货膨胀、叠加过去两年PC购买量激增等因素所导致。2）平板电脑：根据IDC数据，2022年Q3全球平板电脑出货量为3860万台，同比下降8.8%，目前已经连续五个季度同比负增长；其中，苹果iPad出货量为1450万台，份额进一步扩大至37.5%，排名第一；三星出货量为710万台，份额约18.4%，位居第二。疫情初期大卖的Chromebook出货量也同比大幅收缩，下降34.4%，约出货430万台。由于下游需求疲软，在经济不确定性较高以及消费和教育支出放缓的情况下，我们认为短期内出货量仍然承压。 图16：全球PC出货量（百万台） 图17：全球平板电脑出货量（百万台） 3.1.3智能穿戴：智能手表市场保持稳健增长，XR设备在应用端持续渗透 苹果手表份额环比下降约7pp，印度OEM厂商出货份额大幅提升。根据Counterpoint数据，2022年Q2苹果继续以29.3%的市场份额主导全球智能手表市场，三星（9.2%）、华为（6.8%）、Fire-Boltt（6.3%）、Noise（5.9%）分别位居2-5位。印度OEM厂商Fire-Boltt和Noise份额大幅提升，其分别占据印度可穿戴腕带设备市场27.7%、26%的市场份额。2022年Q2印度市场智能手表同比增长312%，首次超过中国成为第二大市场。 VR头显使用率相对稳定，Quest 2市场热度仍遥遥领先。根据Steam平台公布的数据，2022年12月，Steam平台的VR头显使用率为2.03%，环比较为稳定。从品牌来看，目前市场处于Oculus主导竞争格局、多家品牌百花齐放的局面，Oculus在Steam平台市占率约63.5%，环比小幅提升，份额处于绝对领先的位置；Valve位居第二，用户占比约17.2%； HTC则位居第三，用户占比约10.3%。从产品来看，Oculus Quest 2使用率仍位居第一，约为41.4%，环比提升0.23pp。自2021年2月起，Quest 2已经连续20多个月位居Steam平台VR头显使用率的第一名。 图18：全球智能手表各市场份额 图19：Steam平台VR使用率 图20：Steam平台各品牌VR设备使用占比 图21：Steam平台Quest 2使用占比情况 3.1.4光学：手机行业光学产品出货增速下滑，车载市场同比略微回升 舜宇手机镜头、手机摄像头模组出货有所下滑，车载镜头出货同比小幅回暖。根据公司公告，2022年12月：1）手机镜头：舜宇手机镜头的出货量约72.4kk件，同比下滑40.1%； 2022年公司手机镜头累计出货1193.6kk件，同比下滑17.1%。2）手机摄像头模组：舜宇手机摄像头模组出货量约36.9kk件，同比下滑28.9%。2022年公司手机摄像头模组累计出货516.6kk件，同比下滑23.3%。公司手机相关业务出货同比下滑主要因为整体智能手机市场需求相对疲软。3）车载镜头：舜宇光学车载镜头出货4915k件，同比增长1.4%；1-11月公司车载镜头累计出货78.9kk件，同比增长16.1%。伴随汽车智能化和电动化的加速推进，单车搭载的镜头数量增加，公司的车载镜头业务未来长期增长空间可期。 图22：舜宇光学手机镜头出货量 图23：舜宇光学手机摄像头模组出货量 图24：舜宇光学车载镜头出货量 受益于大客户新品拉货，大立光和玉晶光月度收入持续同比稳步增长。1）大立光：根据公司公告披露，2022年12月，大立光月度营收约为40.2亿新台币，同比下降10.8%； 全年营收476.75亿新台币，同比增1.5%。