公司快报/普源精电-U 2023年01月30日 普源精电-U(688337.SH) 公司快报 2022年业绩符合预期，高端化带来盈利能力显著增强 证券研究报告 仪器仪表III 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价 147.12元 股价 (2023-01-20) 100.25元 交易数据 总市值(百万元) 12,161.28 流通市值(百万元) 2,673.63 总股本(百万股) 121.31 流通股本(百万股) 26.67 12个月价格区间 36.76/116.23元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.0 -17.5 绝对收益 8.2 -6.1 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 袁子翔 联系人 yuanzx@essence.com.cn 相关报告 Q3业绩符合预期，高端产品持续发力 2022-10-24 中报业绩符合预期，盈利能力大幅提升 2022-08-08 夏季新品发布会召开，注入成长新动能 2022-07-19 国内电子测量仪器龙头，高端化进程再加速 2022-06-20 事件概述： 1月3日，普源精电发布2022年年度业绩预告。公司预计2022年实现营业收入6.25亿元至6.40亿元，同比增长29%至32%；预计实现归母净利润8951万元至9611万元，较上年同期增长9341万元至10000万元，实现扭亏为盈。 2022年业绩符合预期，高端化带来盈利能力显著增强 收入端，公司预计2022年实现营收6.25至6.40亿元，同比增长29%至32%，我们认为主要系国产替代加速，高端产品拉动，以及公司直销体系逐步成型的共同作用。利润端，公司预计实现归母净利润8951万元至9611万元，实现扭亏为盈。按照业绩预告的中值计算，若剔除股份支付影响，预计公司2022年利润将达到1.46亿元，同比增长约85%，盈利能力显著增强。我们认为高端化是公司盈利能力大幅提升的主要原因，根据公司公告，其高端产品2022年的增速达到98%，以DS70000为例，目前已经迈过新产品导入期，开始加速放量，2022年前三季度销售已达到去年同期的10倍以上，预计2022全年2GHz和5GHz示波器销售额有望超过1亿元。 HDO系列开始全球发货，保障公司业绩基本盘 2022年7月18日，公司在夏季新品发布会中发布了包括“半人马座”芯片组、DHO高分辨率示波器、电源及微波信号发生器等一系列新产品。目前，DHO系列已开启全球发货，根据公司公告，DHO系列示波器订单金额已达数千万元，客户群包括战略客户、工业客户、高等院校和科研院所等，彰显出该产品在经济型领域中的竞争力。远期来看，根据公司在投资者关系中所披露的信息，预计该产品在成熟期能给为公司在1GHz以下带宽市场带来市占率10%左右的提升，有望进一步稳固公司长期的业绩基本盘。 13G示波器发布在即，高端化进程再加速 根据公司此前在投资者互动平台上的信息，2023年，公司还将发布“仙女座”芯片组，其将实现高带宽、高采样率和高分辨率的综合提升，从而支撑13G示波器在2023年推出。根据公司公告，13GHz示波器可以广泛应用于高速接口测试，如USB、PCIExpress、HDMI、MIPI、 Ethernet、DisplayPort、Thunderbolt等一致性分析，也会包含DDR、SATA、SFP+等物理层测试。得益于应用领域全面扩展，13GHz示波器 -17%-2%13%28%43%58%73%88%103%118%133%148%163%178%2022-042022-072022-102023-01普源精电-U沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563311 公司快报/普源精电-U 全市场约30亿元，国内市场约10亿元，体量可观。我们认为，国内电子测量仪器公司的业绩增长很大程度上取决于新产品，尤其是高端新品的推出节奏，若13GHz示波器如期发布，有望为公司后续增长注入新动能；另一方面，测量仪器技术和产品壁垒高，公司高端示波器新品的发布进一步夯实公司在该领域的优势，有望继续提升公司品牌影响力，从而促进公司其他产品的销售，产生品牌溢价并带来利润水平的增长。 投资建议： 公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，且近年来出现政策加速、供给能力提升、资本市场赋能三大边际变化。我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，凭借丰富的在研产品管线，在未来较长的一段时间内保持中高速发展。我们预计公司2022-2024年的收入分别为6.31/8.90/12.60亿元，归母净利润分别为0.91/1.88/2.81亿元，维持买入-A 的投资评级，12个月目标价为147.12元，相当于2023年20倍的动态市销率。 风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险；5）假设不及预期的风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 354.2 483.9 631.2 890.1 1,260.4 净利润 -27.2 -3.9 91.0 188.3 281.4 每股收益(元) -0.30 -0.04 0.75 1.55 2.32 每股净资产(元) 7.41 8.28 6.96 8.52 10.84 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 0.00 0.00 133.63 64.57 43.22 市净率(倍) 0.00 0.00 14.40 11.77 9.25 净利润率 -7.7% -0.8% 14.4% 21.2% 22.3% 净资产收益率 -6.5% -0.5% 11.4% 20.1% 24.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -6.8% -1.8% 13.3% 24.6% 34.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/普源精电-U 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标（百万元）202120222023E2024E2025E（百万元）202120222023E2024E2025E营业收入354.2483.9631.2890.11,260.4成长性减:营业成本173.8239.1289.3392.0540.2营业收入增长率16.6%36.6%30.4%41.0%41.6%营业税费3.65.77.510.614.9营业利润增长率-150.8%-76.7%-1851.2%116.0%49.4%销售费用83.095.5108.0132.0178.8净利润增长率-159.1%85.7%2434.8%107.0%49.4%管理费用126.4162.8170.3194.1255.2EBITDA增长率-118.5%242.7%712.6%90.5%43.3%财务费用5.810.0-24.0-28.0-18.0EBIT增长率-150.8%68.4%1344.9%116.8%49.0%资产减值损失-2.42.42.02.63.2NOPLAT增长率-161.7%63.6%945.6%107.8%49.0%加:公允价值变动收益1.00.90.00.00.0投资资本增长率158.3%-8.4%38.5%-6.6%22.3%投资和汇兑收益2.58.56.25.76.8净资产增长率304.3%11.8%12.1%22.3%27.2%营业利润-23.2-5.494.8204.7305.9加:营业外净收支0.0-1.00.00.00.0利润率利润总额-23.2-6.494.8204.7305.9毛利率50.9%50.6%54.2%56.0%57.1%减:所得税4.0-2.53.816.424.5营业利润率-6.6%-1.1%15.0%23.0%24.3%净利润-27.2-3.991.0188.3281.4净利润率-7.7%-0.8%14.4%21.2%22.3%EBITDA/营业收入-2.9%3.1%19.1%25.9%26.2%资产负债表EBIT/营业收入-6.5%-1.5%14.4%22.2%23.4%（百万元）202120222023E2024E2025E运营效率货币资金223.9137.7365.0747.51,009.5固定资产周转天数15318215011485交易性金融资产90.9221.70.00.00.0流动营业资本周转天数162163142159140应收帐款52.762.393.2127.6179.9流动资产周转天数486434353465433应收票据3.42.53.34.35.8应收帐款周转天数4743454545预付帐款3.87.19.212.116.4存货周转天数138151143143143存货119.3108.0200.0224.50.0总资产周转天数597652568483432其他流动资产-22.236.3-59.518.3282.2投资资本周转天数621416442293253可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率长期股权投资0.00.00.00.00.0ROE-6.5%-0.5%11.4%20.1%24.0%投资性房地产ROA-3.3%-0.4%8.7%14.4%16.8%固定资产234.0248.4269.5285.3302.8ROIC-6.8%-1.8%13.3%24.6%34.1%在建工程5.27.10.00.00.0费用率无形资产18.822.517.712.56.8销售费用率23.4%19.7%17.1%14.8%14.2%其他非流动资产83.663.2149.0-125.0-128.0管理费用率35.7%33.6%27.0%21.8%20.2%资产总额813.4916.81,047.41,307.11,675.4财务费用率1.6%2.1%-3.8%-3.1%-1.4%短期债务19.219.323.533.247.0三费/营业收入60.8%55.4%40.3%33.5%33.0%应付帐款71.673.699.4141.4186.3偿债能力应付票据0.00.00.00.00.0资产负债率17.1%17.8%19.4%21.0%21.5%其他流动负债34.445.555.174.7103.0负债权益比20.6%21.6%24.0%26.5%27.5%长期借款0.00.80.80.80.8流动比率3.774.163.434.554.44其他非流动负债13.823.923.923.923.9速动比率3.143.302.833.753.77负债总额138.9163.1202.7274.0360.9利息保障倍数--16.72696.93155.17165.04少数股东权益0.00.00.00.00.0分红指标股本91.091.0121.3121.3121.3DPS(元)0.000.000.000.000.00留存收益583.5662.7723.4911.81,193.2分红比率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%股东权益674.5753.7844.71,033.11,314.5股息收益率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%（百万元）202120222023E2024E2025E2021