请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 董海军 分析师 SAC执证编号：S0110522090001 donghaijun@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1712 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 47.15 一年内最高/最低价（元） 68.00/39.50 市盈率（当前） 20.43 市净率（当前） 6.19 总股本（亿股） 75.82 总市值（亿元） 3,574.76 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  产能扩张稳步推进，Q2业绩符合预期  单晶科技成就隆基价值，分享行业红利未来成长可期  隆基股份（601012）公司简评：双料冠军，强者恒强 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布业绩预告，预计2022年实现归母净利润145-155亿元，同比增长60%-71%；扣非归母净利润140-151亿元，同比增长59%-71%。其中2022Q4实现归母净利润35.2-45.2亿元，同比增加130%-196%；实现扣非归母净利润33.5-44.5亿元，同比增长134%-212%。业绩整体符合市场预期。 ⚫ 公司业绩稳步增长，预期2023年盈利能力坚挺。2022年，在上游硅料紧缺及采购价格高企导致的交付和成本压力下，公司及时调整经营策略，积极应对市场变化，最终实现了硅片和组件销售的量价齐升，收入和净利润水平保持了较快增长。此外，公司在投资和汇兑方面取得了部分收益，增厚了公司2022年度的经营业绩。2023年，上游硅料价格回落将刺激下游装机需求释放，我们估计2023年国内新增光伏装机量将达到130GW，全球光伏装机规模有望达到350GW。硅片环节产能扩张较快，细分行业的盈利能力承压，但公司硅片业务的竞争力突出，单位成本优势明显，加之坚定执行一体化经营策略，我们预计公司硅片-电池片-组件的业务组合仍将保持较好的盈利能力。 ⚫ 产能扩张迅速，龙头企业地位稳固。按照规划，公司2022年单晶硅片/单晶电池/单晶组件的产能分别达到150GW/60GW/85GW。2023年1月，公司公告将投建年产100GW单晶硅片项目及年产50GW单晶电池项目，预期于2024Q3投产，2025达产，总投资达452亿元。公司的持续扩产，进一步扩大公司在硅片领域的领先优势，并继续巩固龙头企业的地位。 ⚫ HPBC电池进展顺利，技术提升加固企业护城河。公司自2022年11月陆续推出HPBC组件产品，该产品具有更高的组件功率、更佳的可靠性、更好的耐候性和美学特征，目前HPBC组件主流功率已提升至585W，扩产项目进展顺利，先进产能释放稳定。公司在新电池技术领域的突破将使公司优先享受技术红利，进一步加固企业护城河，提升长期竞争力。 ⚫ 盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为151.1/184.3/245.2亿元，每股收益分别为1.99/2.43/3.23元，对应PE分别为23.7/19.4/14.6倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。 ⚫ 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 809.3 1178.6 1550.9 1961.3 营收增速（%） 48.3 45.6 31.6 26.5 净利润（亿元） 90.9 151.0 184.3 245.2 净利润增速（%） 6.2 66.2 22.1 33.1 EPS(元/股) 1.68 1.99 2.43 3.23 PE 28.1 23.7 19.4 14.6 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.47-Feb17-Apr25-Jun2-Sep10-Nov18-Jan隆基绿能沪深300 [Table_Title] 技术护城河深厚，扩产巩固龙头地位 [Table_ReportDate] 隆基绿能(601012)公司简评报告 | 2023.01.29 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 58952 88954 112884 143461 经营活动现金流 12323 14309 20080 28882 现金 29172 44963 55263 72019 净利润 9086 15100 18429 24521 应收账款 7853 11408 14929 18781 折旧摊销 3198 3078 3861 5119 其它应收款 402 585 770 973 财务费用 802 -1320 130 868 预付账款 4867 7265 9528 11729 投资损失 -800 -3000 -2500 -1200 存货 14098 21034 27588 33959 营运资金变动 383 454 163 -413 其他 2136 3110 4093 5176 其它 -334 18 20 20 非流动资产 38783 45939 57309 67422 投资活动现金流 -7141 -7239 -12739 -14039 长期投资 4404 4404 4404 4404 资本支出 -4904 -10187 -15187 -15187 固定资产 24875 32088 43491 53620 长期投资 22290 0 0 0 无形资产 624 749 861 962 其他 -24527 2948 2448 1148 其他 3568 3568 3568 3568 筹资活动现金流 -2088 8720 2960 1912 资产总计 97735 134893 170193 210883 短期借款 816 119 340 154 流动负债 42504 57341 71707 85407 长期借款 -1154 5112 7280 8155 短期借款 3232 3351 3691 3845 其他 -729 2169 -4530 -5529 应付账款 10212 15244 19994 24611 现金净增加额 3093 15791 10301 16755 其他 549 819 1075 1323 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 7644 12717 19776 27806 成长能力 长期借款 1661 6734 13793 21823 营业收入 48.3% 45.6% 31.6% 26.5% 其他 3524 3524 3524 3524 营业利润 6.9% 62.0% 22.6% 33.2% 负债合计 50148 70058 91483 113213 归属母公司净利润 6.2% 66.2% 22.1% 33.1% 少数股东权益 139 119 95 62 获利能力 归属母公司股东权益 47448 64716 78616 97608 毛利率 20.2% 18.2% 18.5% 20.6% 负债和股东权益 97735 134893 170193 210883 净利率 11.2% 12.8% 11.9% 12.5% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 19.1% 23.3% 23.4% 25.1% 营业收入 80932 117862 155094 196132 ROIC 18.8% 18.3% 19.1% 20.3% 营业成本 64590 96423 126464 155670 偿债能力 营业税金及附加 418 609 801 1013 资产负债率 51.3% 51.9% 53.8% 53.7% 营业费用 1790 2607 3430 4338 净负债比率 6.1% 8.3% 11.1% 12.9% 研发费用 854 1244 1637 2071 流动比率 1.39 1.55 1.57 1.68 管理费用 1811 2637 3470 4388 速动比率 1.06 1.18 1.19 1.28 财务费用 906 -1320 130 868 营运能力 资产减值损失 -1289 -1400 -500 -800 总资产周转率 0.83 0.87 0.91 0.93 公允价值变动收益 262 0 0 0 应收账款周转率 8.17 11.63 11.22 11.13 投资净收益 1120 3000 2500 1200 应付账款周转率 2.95 3.56 3.38 3.28 营业利润 10656 17263 21162 28185 每股指标(元) 营业外收入 31 31 14 150 每股收益 1.68 1.99 2.43 3.23 营业外支出 454 454 454 454 每股经营现金 2.28 1.89 2.65 3.81 利润总额 10232 16839 20721 27880 每股净资产 8.77 8.54 10.37 12.87 所得税 1159 1759 2317 3392 估值比率 净利润 9074 15080 18405 24488 P/E 28.1 23.7 19.4 14.6 少数股东损益 -12 -20 -24 -33 P/B 5.38 5.52 4.55 3.66 归属母公司净利润 9086 15100 18429 24521 EBITDA 14324 19021 25153 34172 EPS（元） 1.68 1.99 2.43 3.23 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 董海军，分析师，北京大学硕士，2020年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本