请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 美畅股份（300861) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 武浩 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 陈磊 执业编号：S1500520090003 联系电话：010-83326706 邮 箱：chenleia@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 加速技术迭代，扩产巩固龙头地位 [Table_ReportDate] 2021年08月27日 [Table_Summary 事件：公司发布2021年半年度报告，2021年上半年公司实现营收8.3亿元，同比增长41.5%；归母净利3.7亿元，同比增长67.5%；毛利率57.1%，同比增长0.51ppt。其中二季度单季公司实现营收4.6亿元，同比增长65.8%，环比增长27.9%；归母净利1.8亿元，同比增长74.5%，环比下降7.3%，扣非归母净利1.7亿元，环比增长12.5%；毛利率56.7%，同比增长1.5ppt，环比下降0.82ppt。 点评： ➢ 金刚石线出货量增长，公司长期优势显著。光伏Q2需求受硅料涨价影响相对平淡，公司出货量逆势增长，上半年公司金刚线销售1988万公里，其中Q2销售1131万公里，环比增长32%，得益销量持续增长，营收规模持续提升，成本方面公司在推进细线新品以及短期产能扩张带来自供率下降的过程中，依然保持强有力的盈利水平，毛利率环比仅下降0.8ppt。此外，公司持续加大研发投入，技术领先优势将不断扩大。 ➢ 巩固细线化技术壁垒，突破开发36μm线径。目前公司不断推进40μm金刚石线应用，较同行45μm领先两代，同时公司已突破36μm线径，持续贯彻公司“生产一代”、“储备一代”及“研究一代”的“三代论”发展方针。在硅料涨价背景下，下游硅片客户纷纷通过减薄硅片厚度、降低硅损等方式保障盈利水平。公司通过细线化的持续推进，巩固自身技术优势的同时，为下游客户降本增效贡献力量，绑定双方合作关系。 ➢ 产能持续扩张，规模优势进一步巩固。2021Q1，公司完成产线能效提升，产能提升至4500万公里。Q2随着300条金刚线项目投产，公司年化产能提升至5300万公里。公司近期公告拟建设高效电镀金刚石线生产线项目，规划分两期新增合计3000万公里金刚石线及配套母线产能，预计一期和二期分别2021年底和2022Q1投产，进一步巩固规模优势。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023年公司营收18.2、21.5和27.7亿元，同比增长51.3%、17.9%和28.8%，归母净利7.0、9.1和12.3亿元，同比增长56.3%、29.8%和34.7%，当前股价对应PE为49.3、38.0和28.2x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：原材料价格波动风险，产能建设不及预期风险，汇率波动风险、技术路线变化风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 1,193 1,205 1,824 2,151 2,771 增长率YoY % -44.7% 1.0% 51.3% 17.9% 28.8% 归属母公司净利润(百万元) 408 450 703 912 1,229 增长率YoY% -60.2% 10.3% 56.3% 29.8% 34.7% 毛利率% 55.5% 56.5% 53.6% 57.5% 59.3% 净资产收益率ROE% 29.6% 13.0% 11.9% 13.4% 15.3% EPS(摊薄)(元) 1.02 1.12 1.76 2.28 3.07 市盈率P/E(倍) 0.00 47.33 49.29 37.98 28.19 市净率P/B(倍) 0.00 6.16 5.86 5.08 4.30 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年08月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,103 3,063 5,475 6,282 7,527 营业总收入 1,193 1,205 1,824 2,151 2,771 货币资金 372 1,495 1,357 2,034 2,980 营业成本 531 524 846 915 1,127 应收票据 256 5 350 413 531 营业税金及附加 12 14 18 22 28 应收账款 168 244 275 324 418 销售费用 39 26 47 52 64 预付账款 15 6 24 26 32 管理费用 40 47 60 65 80 存货 259 218 324 351 432 研发费用 93 89 131 151 188 其他 32 1,094 3,145 3,135 3,135 财务费用 -6 2 -1 -2 -3 非流动资产 559 625 860 1,004 1,075 减值损失合计 -48 -16 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 4 27 42 49 64 固定资产（合计） 432 511 708 822 869 其他 78 20 55 65 83 无形资产 29 25 39 51 60 营业利润 519 534 820 1,063 1,433 其他 98 90 113 131 146 营业外收支 -47 -6 0 0 0 资产总计 1,662 3,689 6,335 7,286 8,602 利润总额 472 529 820 1,064 1,433 流动负债 234 174 364 401 484 所得税 63 76 115 149 201 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 409 453 705 915 1,233 应付票据 77 36 116 125 154 少数股东损益 1 3 2 3 4 应付账款 103 80 139 150 185 归属母公司净利润 408 450 703 912 1,229 其他 54 58 109 125 145 EBITDA 541 575 800 1,055 1,414 非流动负债 45 60 60 60 60 EPS (当年)(元) 1.02 1.12 1.76 2.28 3.07 长期借款 0 0 0 0 0 其他 45 60 60 60 60 现金流量表 单位: 负债合计 279 235 425 461 545 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 8 0 2 5 9 经营活动现金流 352 256 436 879 1,083 归属母公司股东权益 1,375 3,454 5,908 6,820 8,049 净利润 409 453 705 915 1,233 负债和股东权益 1,662 3,689 6,335 7,286 8,602 折旧摊销 63 69 79 107 130 财务费用 0 2 0 0 0 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -4 -27 -42 -49 -64 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 -200 -282 -306 -94 -216 营业总收入 1,193 1,205 1,824 2,151 2,771 其它 84 42 0 0 0 同比（%） -44.7% 1.0% 51.3% 17.9% 28.8% 投资活动现金流 -16 -748 -2,326 -202 -137 归属母公司净利润 408 450 703 912 1,229 资本支出 -6 -26 -314 -251 -201 同比（%） -60.2% 10.3% 56.3% 29.8% 34.7% 长期投资 -10 -750 -2,054 0 0 毛利率（%） 55.5% 56.5% 53.6% 57.5% 59.3% 其他 0 27 42 49 64 ROE% 29.6% 13.0% 11.9% 13.4% 15.3% 筹资活动现金流 -288 1,617 1,751 0 0 EPS (摊薄)(元) 1.02 1.12 1.76 2.28 3.07 吸收投资 0 1,675 40 0 0 P/E 0.00 47.33 49.29 37.98 28.19 借款 0 0 0 0 0 P/B 0.00 6.16 5.86 5.08 4.30 支付利息或股息 -288 0 0 0 0 EV/EBITDA -0.69 34.44 45.91 34.19 24.85 现金流净增加额 47 1,123 -138 677 946 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 武浩，电力设备新能源行业分析师。中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 陈磊，电力设备新能源行业分析师。吉林大学硕士，2018年7月加入信达证券研发中心，从事新能源行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售副总监（主持工作） 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售 卞双 13520816991 bianshuang@cindasc.com 华北区销售 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 刘晨旭 13816799047 liuchenxu@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华东区销售副总监(主