公司简评报告：光伏玻璃扩产加速，规模优势奠定龙头地位

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王帅 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090004 wangshuai@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1892 余静文 研究助理 yujingwen@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1864 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 54.00 一年内最高/最低价（元） 55.14/19.30 市盈率（当前） 47.73 市净率（当前） 10.62 总股本（亿股） 21.47 总市值（亿元） 1,159.32 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司公布2021半年报，实现营业收入40.28亿元，同比增长61.37%；归母净利润12.61亿元，同比增长173.66%，扣非净利润12.37亿元，同比增长173.5％;Q2实现营业收入19.71亿元，同比增长52.4%，环比下降4.2%；归母净利润4.23亿元，同比增长72.29％，环比下降49.5%。 ⚫ 光伏玻璃扩产加速，规模优势助力降本增效。2021年公司加快了对新建光伏玻璃生产线的投产及对现有光伏玻璃产线的升级改造。21Q1公司越南海防1000吨/天、安徽凤阳二期1200吨/天两座窑炉顺利点火，Q2安徽凤阳二期第二座1200吨/天的窑炉点火，公司光伏玻璃产能由2020年底的6400吨/天提升至目前的9800吨/天，新建产能经过产能爬坡阶段后将在Q4陆续释放。预计安徽凤阳剩余两座1200吨/天的窑炉将在H2陆续点火投产，2021年底公司光伏玻璃产能将达到12200吨/天，公司产能翻倍增长，预计公司21年光伏玻璃出货量将超过3.2亿平。公司在扩产的同时，不断提高产线良品率，预计新建窑炉良品率较旧产能提升6-7%，有效实现降本增效，确保公司在全球光伏玻璃市场中的可持续发展能力和竞争力。 ⚫ 加大研发投入，持续提升薄片化玻璃产品性能。公司所在光伏玻璃行业技术、资金、人才壁垒较高，对成本控制能力，质量稳定性和产品制程率方面有较为严格的要求。为保障产品质量可靠性和工艺稳定性，公司不断加大研发投入，加强薄片化玻璃的研发生产。2021H1公司研发投入2亿元，同比增加100%，在2.0mm光伏玻璃的生产配方，工艺和自暴率控制等关键技术方面处于行业领先水平。公司Q1 2.0mm玻璃出货量约30%左右，Q2提升至40%，未来公司薄片化玻璃出货占比还将进一步提高。 ⚫ 21H2光伏下游景气回归，下半年公司盈利有望迎来季节性增长。2021年上半年，受硅料价格波动影响，国内光伏1-6月新增光伏装机14.01GW,光伏装机需求延缓，海外对光伏组件价格敏感度更低，整体需求强劲，1-5月光伏组件出口36.9GW,美国、印度皆实现超预期增长。下半年随着国内光伏抢装潮的到来，以及海外的持续高增长需求，预计全球光伏下游装机景气回归，公司作为光伏组件的直接辅材供应商，业绩有望迎来季节性增长。 ⚫ 投资建议：我们预计2021年/2022年/2023年公司归母净利润为 23.7/32.8/41亿元，对应PE为44.6/32.2/25.8，给予买入评级。 ⚫ 风险提示：下游光伏装机不达预期；公司扩产增速不达预期；原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期。 -0.500.511.510-Aug21-Oct1-Jan14-Mar25-May5-Aug福莱特沪深300 [Table_Title] 光伏玻璃扩产加速，规模优势奠定龙头地位 [Table_ReportDate] 福 莱 特(601865)公司简评报告 | 2021.08.10 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 62.6 98.5 142.2 178.3 营收增速（%） 30.2 57.3 44.4 25.4 净利润（亿元） 16.3 23.7 32.8 41.0 净利润增速（%） 127.1 45.2 38.5 25.0 EPS(元/股) 0.80 1.16 1.61 2.01 PE 64.8 44.6 32.2 25.8 资料来源：Wind，首创证券 图 1 公司营业收入快速增长 图 2 公司净利润快速增长 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 公司近年来不断加大研发投入 图 4 21H1公司利润率保持在较高水平 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 5569.3 8069.0 12890.6 18160.6 经营活动现金流 1701.2 2236.2 3023.5 3955.1 现金 1590.0 1991.6 4236.8 7398.3 净利润 1628.8 2376.5 3297.2 4114.4 应收账款 1388.4 2153.0 3108.9 3897.7 折旧摊销 400.4 435.3 535.0 543.6 其它应收款 24.3 38.2 55.1 69.1 财务费用 80.3 99.3 71.9 52.8 预付账款 363.2 611.1 906.9 1143.3 投资损失 -5.7 -14.4 -14.4 -14.4 存货 479.4 793.3 1177.3 1484.2 营运资金变动 -353.2 -681.4 -886.8 -758.3 其他 775.9 1220.4 1762.3 2209.5 其它 -49.4 20.8 20.7 17.0 非流动资产 6696.5 7562.1 7632.1 7693.5 投资活动现金流 -2374.2 -1291.1 -591.1 -591.1 长期投资 13.9 13.9 13.9 13.9 资本支出 -1950.1 -1305.0 -605.0 -605.0 固定资产 3333.7 4247.8 4361.3 4462.0 长期投资 25.7 0.0 0.0 0.0 无形资产 529.6 481.6 438.5 399.6 其他 -449.7 13.9 13.9 13.9 其他 799.2 799.2 799.2 799.2 筹资活动现金流 1369.2 -1898.2 -452.1 -580.3 资产总计 12265.8 15631.2 20522.7 25854.1 短期借款 617.4 0.0 0.0 0.0 流动负债 3330.8 4385.6 6095.3 7462.0 长期借款 542.0 -160.8 0.0 0.0 短期借款 617.4 400.0 400.0 400.0 其他 568.1 -1020.6 -380.2 -527.5 应付账款 1294.6 2178.5 3233.0 4075.9 现金净增加额 696.2 -953.0 1980.3 2783.6 其他 -0.3 -0.5 -0.7 -0.9 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 1700.3 1900.3 1900.3 1900.3 成长能力 长期借款 1375.0 1575.0 1575.0 1575.0 营业收入 30.2% 57.3% 44.4% 25.4% 其他 44.5 44.5 44.5 44.5 营业利润 120.5% 46.9% 38.7% 25.1% 负债合计 5031.1 6285.9 7995.6 9362.2 归属母公司净利润 127.1% 45.2% 38.5% 25.0% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 7234.7 9345.3 12527.1 16491.9 毛利率 46.5% 42.8% 41.2% 40.9% 负债和股东权益 12265.8 15631.2 20522.7 25854.1 净利率 26.0% 24.0% 23.0% 23.0% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 5.6% 6.3% 6.5% 6.2% 营业收入 6260.4 9847.2 14219.3 17827.2 ROIC 18.6% 21.7% 23.1% 22.5% 营业成本 3346.6 5631.4 8357.2 10536.1 偿债能力 营业税金及附加 61.1 96.1 138.7 173.9 资产负债率 41.0% 40.2% 39.0% 36.2% 营业费用 301.9 474.8 685.6 859.6 净负债比率 17.6% 12.6% 9.6% 7.6% 研发费用 284.7 492.4 711.0 891.4 流动比率 1.67 1.84 2.11 2.43 管理费用 172.3 295.4 426.6 534.8 速动比率 1.53 1.66 1.92 2.23 财务费用 141.5 111.9 96.0 74.3 营运能力 资产减值损失 -101.7 -20.0 -20.0 -20.0 总资产周转率 0.51 0.63 0.69 0.69 公允价值变动收益 1.2 1.2 1.2 1.2 应收账款周转率 2.49 3.98 3.86 3.64 投资净收益 13.1 13.1 13.1 13.1 应付账款周转率 1.59 2.09 1.99 1.86 营业利润 1864.9 2739.7 3798.7 4751.5 每股指标(元) 营业外收入 12.9 12.9 12.9 12.9 每股收益 0.80 1.16 1.61 2.01 营业外支出 3.9 3.9 3.9 3.9 每股经营现金 3.33 4.39 5.93 7.76 利润总额 1873.9 2748.7 3807.7 4760.5 每股净资产 14.18 18.31 24.55 32.32 所得税 245.1 383.0 531.2 664.6 估值比率 净利润 1628.8 2365.7 3276.4 4095.9 P/E 64.8 44.6 32.2 25.8 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 3.65 2.82 2.11 1.60 归属母公司净利润 1628.8 2365.7 3276.4 4095.9 EBITDA 2372.8 3286.9 4429.6 5369.4 EPS（元） 0.80 1.16 1.61 2.01 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王帅，电力设备与新能源行业首席分析师，哈尔滨工业大学热能工程专业博士，具有3年证券从业经历，7年产业公司高管经历，熟悉产业公司日常运作，对产业趋势、技术发展有很好的判断力。曾获第十届、第十一届新财富最佳分析师电力设备与新能源行业第一名。 余静文，研究助理，华中科技大学新能源科学与工程、法国巴黎高科清洁与可再生能源双硕士，五年光伏行业研发工作经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论