敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月4日 信义光能（968.HK）电力设备新能源 光伏玻璃需求景气，稳步扩产保持龙头地位 ——信义光能（968.HK）2020年半年报点评 海外公司简报 ◆事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入46.23亿港元，同比增长16%；实现净利14亿港元，同比增长48%；每股基本盈利17.39港仙；同比增长31%；每股派发中期股息8.5港仙。 ◆光伏玻璃业务表现亮眼，同比增长19%。20年上半年，受惠于量价齐升以及产品组合优化，公司太阳能玻璃业务收入35亿港元，同比增长19%，占总收入比例同比提升2.2个pct；其中海外收入同比增长37%，主要由于马来西亚产能释放带动海外销售增长。由于2019年新增并网项目的增量贡献，20年上半年太阳能发电场业务实现收入11亿港元，同比增长7.5%；结合公司应收35.25亿港元可再生能源补贴（电价调整款项）有望通过发债收回，电站运营业务隐含价值有望得到释放。公司EPC服务上半年收入0.34亿港元，同比下降29%。 ◆光伏玻璃业务量价齐升，稳步扩产保持龙头地位。双面组件渗透率的提升带来了光伏玻璃的增量需求，年中光伏玻璃价格随光伏产业链涨价而上调。公司上半年太阳能玻璃业务毛利率为38.9%，同比增长11.6个pct，主要由于产品单价上涨、2-2.5mm薄玻璃产品销售占比提升以及纯碱、天然气及电力等成本下降。公司20-21年计划新增6条日熔量为1,000吨的生产线， 其中广西首条生产线已于2020年6月底开始试运行，20/21年底熔化量将达到3115/4226千吨每年，同比增长25%/37%，公司的产能规模优势将继续保持；同时，自有原材料超白硅砂矿将于2020年9月在广西投产，临近2条光伏玻璃产线，有利于进一步降低原材料成本。 ◆维持“买入”评级。三四季度是光伏装机旺季，下半年需求有望复苏，叠加双面组件渗透率提升以及产业链价格提升，公司作为光伏玻璃行业龙头，业绩增长持续向好；长期看，6000吨日熔量产能有望在20-21年释放，公司产能优势和成本优势将巩固。上调公司2020-21年净利润至35.37/44.28亿港元（原预测为27.41/32.64亿港元），新增22年净利润预测为56.39亿港元，对应2020-22年EPS为0.43/0.54/0.69港元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：光伏装机不及预期；产业政策与补贴发生重大变化；欧盟“双反”制裁等贸易争端风险；原材料和能源价格波动风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万港币） 7,672 9,096 11,902 15,715 20,555 营业收入增长率% -19.48% 18.57% 30.85% 32.03% 30.80% 净利润（百万港币） 1,863 2,416 3,537 4,428 5,639 净利润增长率% -20.11% 29.70% 46.36% 25.21% 27.35% EPS（港币） 0.25 0.30 0.43 0.54 0.69 ROE 15.70% 15.78% 17.50% 18.31% 19.14% P/E 37 31 21 17 13 P/B 6.7 5.2 4.5 3.6 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月4日 买入（维持） 当前价：9.26港元 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 yinzs@ebscn.com 郝骞 (执业证书编号：S0930520050001) 021-52523827 haoqian@ebscn.com 马瑞山 (执业证书编号：S0930518080001) 021-52523850 mars@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 81.65 总市值(亿元)：756.09 一年最低/最高(元)：3.72/9.42 近3月换手率：33.6% 股价表现(一年) 0%50%100%150%200%250%19/0819/0919/1019/1119/1220/0120/0220/0320/0420/0520/0620/07信义光能恒生指数 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -6.8 274.9 88.3 绝对 -8.5 273.6 83.7 资料来源：Wind 2020-08-04 信义光能 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万港元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 收入 7,672 9,096 11,902 15,715 20,555 销售成本 -4,711 -5,185 -6,417 -8,804 -11,750 毛利 2,960 3,912 5,486 6,911 8,805 其他收入 176 131 131 131 131 销售及营销开支 -271 -282 -368 -486 -636 行政及其他运营开支 -413 -427 -559 -738 -965 应占联营及合营企业溢利 43 33 33 33 33 财务收入 10 49 114 180 237 财务成本 -256 -304 -305 -359 -382 除税前溢利 2,246 3,093 4,526 5,667 7,217 所得税开支 -205 -294 -430 -539 -686 年度溢利 2,042 2,799 4,096 5,129 6,531 非控股权益 179 382 559 700 892 归属股东净利 1,863 2,416 3,537 4,428 5,639 基本及摊薄每股盈利（港币） 0.25 0.30 0.43 0.54 0.69 现金流量表（百万港元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 2,310 1,583 3,918 4,847 5,717 除所得税前溢利 2,246 3,093 4,526 5,667 7,217 折旧摊销 707 835 846 901 954 减：净营运资金增加 -358 -2,004 -910 -1,002 -1,530 其他 -285 -341 -544 -719 -923 投资活动现金流 -3,035 -2,262 -1,886 -1,820 -1,763 资本性支出 -3,034 -2,134 -2,000 -2,000 -2,000 其他 -1 -129 114 180 237 融资活动现金流 174 2,127 508 -1,502 -2,018 债务净变化 - 1,407 2,164 - - 股本净变化 - 1,319 - - - 其他 174 -599 -1,656 -1,502 -2,018 净现金流 -551 1,447 2,540 1,525 1,936 资产负债表（百万港元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 6,803 9,467 14,102 18,715 24,543 应收贸易款项及其他应收款项 4,154 5,437 7,114 9,392 12,285 现金及现金等价物 784 2,221 4,761 6,286 8,222 其他流动资产 1,866 1,810 2,227 3,037 4,036 非流动资产 17,089 18,930 20,084 21,183 22,229 物业、厂房及设备 15,804 16,711 17,865 18,964 20,011 其他非流动资产 1,285 2,219 2,219 2,219 2,219 资产总计 23,893 28,397 34,186 39,898 46,773 流动负债 6,737 5,290 6,505 7,201 7,813 银行借款 3,773 2,804 3,669 3,898 4,147 应付贸易款项及其他应付款项 2,780 2,220 2,570 3,037 3,400 其他 184 266 266 266 266 非流动负债 5,096 4,534 5,832 6,175 6,548 银行借款 4,997 3,880 5,178 5,521 5,894 其他 100 654 654 654 654 总负债 11,834 9,824 12,338 13,376 14,361 股本 766 808 817 817 817 其他储备 2,233 4,218 5,045 6,664 8,662 保留盈利 7,435 9,151 11,031 13,386 16,385 非控股权益 1,625 4,396 4,956 5,656 6,548 权益总额 12,059 18,573 21,848 26,523 32,411 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入增速 -19% 19% 31% 32% 31% 毛利润增速 -13% 32% 40% 26% 27% 净利润增速 -20% 30% 46% 25% 27% 毛利率 39% 43% 46% 44% 43% 净利率（归属股东） 24% 27% 30% 28% 27% ROE 16% 16% 17% 18% 19% ROIC 10% 11% 14% 15% 16% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 50% 35% 36% 34% 31% 净负债比率 25% 14% 11% 7% 4% 流动比率 1.0 1.8 2.2 2.6 3.1 速动比率 1.7 3.2 3.7 4.6 5.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股盈利（港币） 0.25 0.30 0.43 0.54 0.69 每股经营现金（港币） 0.31 0.20 0.48 0.59 0.70 每股净资产（港币） 1.39 1.78 2.07 2.56 3.17 每股股利（港币） 0.12 0.14 0.20 0.25 0.32 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 37.2 30.6 21.4 17.1 13.4 PB 6.7 5.2 4.5 3.6 2.9 EV/EBITDA 22.7 17.2 12.4 10.2 8.2 股息率 1.3% 1.5% 2.2% 2.7% 3.5% 2020-08-04 信义光能 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对