产能落地稳成长，并购CQV扩展市场份额与客户

事件：1月27日环球新材国际与CQV达成并购协议。环球新材国际将以总代价约859亿韩元（相约4.7亿元人民币）购买CQV原股东持有的部分股份及公司库存股份。交易完成后，环球新材国际将持有CQV42.45%的已发行股份，成为CQV单一最大股东。 环球新材国际发布2022年年度业绩预告：2023年1月20日，环球新材国际发布2022年年度业绩预告：2022财年预计实现净利润2.2亿元，去年同期实现净利润1.62亿元，同比增长35.8%。 跨国并购CQV有助于公司提升国际市场份额、丰富产品应用领域与拓展下游客户。CQV作为韩国最大珠光材料公司于2011年在KOSDAQ上市，于2014年推出氧化铝基产品，CQV公司近年在车辆外部应用与化妆品应用的产品销售增速显著。公司2021年收益为2.20亿人民币，同比增长约8.20%； 税前净利润0.24亿人民币，同比增长约31.09%。根据弗若斯特沙利文数据，按珠光颜料收入计算，CQV市场份额位于全球珠光颜料市场第五名，占比为1.62%。 二期厂房产能落地，未来将继续提升公司所占市场份额。公司第二期生产厂房主要用于生产高端汽车级和化妆品级珠光颜料产品，项目已于2022年11月实现商业生产，释放产能6,000吨，预计产能储备供给30,000吨。该项目也是广西重大项目和“双百双新”项目，建立了先进的生产管理平台数据中心，实现了集约化、流程化、规范化、智能化管理。此外在建鹿寨合成云母厂房主要用于合成云母基材生产，未来将提供30,000吨新增产能。 新能源电池研发如期推进，拓展合成云母应用领域。2021年9月，浙江大学七色珠光新材料联合研发中心投入使用，当前研发成果显著。以合成云母为基材的新能源电池材料项目研发取得阶段性进展，应用前测试整体进展顺利，测试产品耐高温指标达到1,150℃，耐高压击穿指标达到20KV/mm，产品质量优异。该研发项目将强化公司在合成云母领域的技术积累，并延伸合成云母应用领域，有助于公司在新能源赛道的持续布局。 投资建议：预计公司2022-2024年实现营业收入9.08/11.95/15.15亿元，实现净利润2.24/3.30/4.31亿元。对应PE分别为23.13/15.68/12.00倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内外宏观经济波动影响下游需求；工厂建设与产能投放不及预期；下游客户需求大幅变动影响公司存货管理。 1CQV：韩国珠光颜料龙头，汽车与美妆应用亮眼 公司主要业务为生产珠光颜料与新业务彩色铝箔，公司珠光颜料下游应用主要为工业用（涂料、壁纸、建筑材料等）、汽车用（汽车涂料等）、化妆品用（基础化妆品、彩妆等）。 根据公司22年Q3财务报告显示，公司整体营收稳步增长，净利率提升较大。截止22Q3，公司累计营收347.5亿韩元（约为1.9亿人民币），同比增长13.81%； 累计净利润57.5亿韩元（约为0.3亿人民币），同比增长72.53%。公司毛利率与净利润双升，毛利率由21Q3的37.93%提升至41.10%，净利率由21Q3的10.92%提升至16.55%，公司盈利能力较大程度增强。 表1.公司22Q3财报显示盈利能力较大程度增强（韩元）2022Q3累计 公司近年汽车用产品与铝箔等产品销售额占比逐年提升。截止22年Q3，公司销售额占比中主要由化妆品用，汽车用与工业用构成，其中化妆品用的占比较为稳定，工业用占比逐年下降，而汽车用占比逐年提升，公司销售向高端下游逐步转移。同时公司迎合家电市场变化趋势，逐步推进彩色铝箔板业务，目前铝箔等销售占比有提升趋势，未来有望提升公司收入与利润。 图1.公司销售额分类占比 公司产能利用率较为稳定，未来仍有较大提升空间。公司珠光颜料全年产能为2627吨，截止22年Q3公司产能利用率为56%，较21Q3年62%的产能利用率略有下降；公司铝箔年产能为200吨，截止22年Q3产能利用率约为7.9%。公司两条产线产能利用率均有较大上调空间。 图2.公司产能利用率 公司财务预测表（百万元） 资产负债表 利润表 现金流量表