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亏损项目出清优化布局,复苏弹性与成长兼具

三特索道,0021592023-01-20财通证券缠***
亏损项目出清优化布局,复苏弹性与成长兼具

三特索道 (002159) /文旅 /公司点评 /2023.01.20 请阅读最后一页的重要声明! 亏损项目出清优化布局,复苏弹性与成长兼具 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-01-19 收盘价(元) 14.32 流通股本(亿股) 1.38 每股净资产(元) 6.61 总股本(亿股) 1.77 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号:S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号:S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《Q3同比恢复较好,亏损项目出售缓解财务费用》 2022-10-31  事件:三特索道发布2022年年度业绩预告。2023年1月20日,三特索道发布2022 年年度业绩预告:2022 年年度预计实现营收23,000万元至27,000万元,受疫情影响同比下调;预计归属上市公司股东净利润亏损6,000 万元至10,000 万元, 同比减少亏损42.48%至65.49%;扣非后净利润亏损15,000万元至20,000万元,同比减少亏损17.30%至37.98%。  2022年公司净利润亏损同比收窄,报告期内非经常损益的主要来源为转让股权获取投资收益。2022年10月10日,三特索道发布公告,拟将公司所持全部保康三特九路寨旅游开发有限公司100%股权转让给楚烽公司。本次交易的成交金额包括股权转让价款4,970万元以及公司对保康公司的债权约13,830.29万元,共计约18,800.29万元。保康九路寨项目21年营收392.99万元,净利润亏损1337.26万元,此次转让亏损项目有望进一步优化公司项目储备,增强疫后整体盈利能力。  索道新项目稳步推进,已有项目资源地域分散,春节后有望迎来业绩复苏。目前,公司的两大项目杭州牧心谷项目和珠海三特索道“城市阳台”索道改造工程均在有序推进中。其中,牧心谷项目于2021年启动,总投资 35,298.52 万元,建设期两年;截至2022年8月,项目累计投资7,796.42万元,项目进度为22.09%。该项目建成后将集山水观光、山地运动、萌宠乐园、非标住宿于一体,将有效拓展公司现有产品体系,实现公司在华东片区的规模扩张。珠海三特索道“城市阳台”索道改造工程于2020年发起,计划升级改造原有索道、滑道,并结合珠海城市阳台规划改造上下站房环境。总投资额为6,900万元,22年10月项目已开通试运营。同时,公司现有索道项目资源地域分布广泛,在节后旅游消费恢复大背景下,公司将有望迎来业绩复苏。  盈利预测:公司2022 / 2023 / 2024年实现营收2.35 / 5.59 / 6.88亿元,对应净利润-0.71 / 0.68 / 1.33亿元,2023 / 2024对应PE 37.07 / 19.05X,维持“增持”评级。  风险提示:疫情反复;公司新项目建设进度不及预期。 盈利预测: [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 405 435 235 559 688 收入增长率(%) -40.09 7.21 -46.02 138.25 23.12 归母净利润(百万元) 29 -174 -71 68 133 净利润增长率(%) 150.06 -709.55 59.44 197.13 94.57 EPS(元/股) 0.21 -0.98 -0.40 0.39 0.75 PE 57.00 — — 37.07 19.05 ROE(%) 1.97 -14.24 -6.13 5.62 9.85 PB 1.15 1.59 2.21 2.08 1.88 数据来源:wind数据,财通证券研究所 -28%-11%5%22%39%55%三特索道 沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 405.35 434.57 234.58 558.90 688.11 成长性 减:营业成本 246.93 236.61 141.79 270.85 298.68 营业收入增长率 -40.1% 7.2% -46.0% 138.3% 23.1% 营业税费 3.83 4.73 2.35 5.03 5.50 营业利润增长率 -37.4% -327.8% 56.6% 273.4% 109.5% 销售费用 21.29 20.91 11.73 27.95 34.41 净利润增长率 150.1% -709.5% 59.4% 197.1% 94.6% 管理费用 150.89 132.73 105.56 139.73 144.50 EBITDA增长率 -63.6% 36.1% -118.4% 529.8% 77.7% 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT增长率 -105.7% 322.9% -206.2% 529.8% 77.7% 财务费用 87.52 19.65 30.27 23.10 20.65 NOPLAT增长率 -109.8% -705.4% -204.2% -340.7% 65.0% 资产减值损失 -1.00 -158.74 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 -3.1% -6.2% -18.9% 3.8% 7.1% 加:公允价值变动收益 0.00 41.25 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 33.4% -15.5% -5.6% 5.7% 10.6% 投资和汇兑收益 156.36 -23.44 -0.23 5.59 20.64 利润率 营业利润 57.04 -129.91 -56.41 97.84 205.01 毛利率 39.1% 45.6% 39.6% 51.5% 56.6% 加:营业外净收支 0.25 -10.09 0.00 0.00 0.00 营业利润率 14.1% -29.9% -24.0% 17.5% 29.8% 利润总额 57.28 -139.99 -56.41 97.84 205.01 净利润率 6.6% -41.1% -30.1% 12.3% 19.4% 减:所得税 30.41 38.42 14.10 29.35 71.75 EBITDA/营业收入 26.4% 33.5% -11.4% 20.6% 29.8% 净利润 28.52 -173.85 -70.51 68.49 133.26 EBIT/营业收入 -2.8% 5.8% -11.4% 20.6% 29.8% 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 589.04 539.09 67.13 230.61 370.19 固定资产周转天数 1180 957 1773 744 605 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 -227 -207 -303 -189 -157 应收帐款 7.60 11.27 5.55 12.73 16.59 流动资产周转天数 570 531 169 207 255 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 7 9 9 8 9 预付帐款 7.56 4.12 3.47 6.55 6.58 存货周转天数 4 11 6 7 8 存货 2.93 6.87 2.46 5.26 6.55 总资产周转天数 2443 2143 3157 1461 1274 其他流动资产 5.60 11.58 11.58 11.58 11.58 投资资本周转天数 2141 1873 2815 1226 1067 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 2.0% -14.2% -6.1% 5.6% 9.9% 长期股权投资 192.92 163.09 163.09 163.09 163.09 ROA 1.1% -6.8% -3.5% 3.1% 5.5% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC -0.2% 1.4% -1.9% 4.3% 6.6% 固定资产 1310.85 1139.77 1139.77 1139.77 1139.77 费用率 在建工程 54.62 73.45 73.45 73.45 73.45 销售费用率 5.3% 4.8% 5.0% 5.0% 5.0% 无形资产 52.91 111.41 111.41 111.41 111.41 管理费用率 37.2% 30.5% 45.0% 25.0% 21.0% 其他非流动资产 14.73 5.16 5.16 5.16 5.16 财务费用率 21.6% 4.5% 12.9% 4.1% 3.0% 资产总额 2713.00 2551.98 2028.94 2236.40 2401.33 三费/营业收入 64.1% 39.9% 62.9% 34.1% 29.0% 短期债务 384.24 474.80 224.80 224.80 224.80 偿债能力 应付帐款 3.73 3.85 2.44 4.39 4.95 资产负债率 44.8% 50.4% 41.1% 43.5% 41.9% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 81.3% 101.7% 69.9% 77.1% 72.0% 其他流动负债 0.13 0.27 0.27 0.27 0.27 流动比率 0.93 0.78 0.24 0.53 0.76 长期借款 228.20 159.83 59.83 59.83 59.83 速动比率 0.91 0.76 0.22 0.51 0.74 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 -0.13 0.48 -0.64 3.65 6.49 负债总额 1216.36 1286.92 834.39 973.36 1005.04 分红指标 少数股东权益 50.78 43.90 43.90 43.90 43.90 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 177.30 177.30 177.30 177.30 177.30 分红比率 留存收益 396.84 222.99 152.48 220.97 354.23 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1496.63 1265.06 1194.55 1263.04 1396.29 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) 0.21 -0.98 -0.40 0.39 0.75 净利润 26.88 -178.41 -70.51 68.49 133.26 BVPS(元) 10.43 6.89 6.49 6.88 7.63 加:折旧和摊销 118.43 120.52 0.00 0.00 0.00 PE(X) 57.0 — — 37.1 19.1 资产减值准备 17.59 181.58 0.00 0.00 0.00 PB(X) 1.1 1.6 2.2 2.1 1.9 公允价值变动损

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