市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：轻工制造 | 公司点评报告 2023年1月20日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 122.00 总股本/流通股本（亿股） 6.09 / 6.09 总市值/流通市值（亿元） 743 / 743 52周内最高/最低价 150.68 / 81.42 资产负债率(%) 38.4% 市盈率 27.73 第一大股东 姚良松 持股比例(%) 66.2% 研究所 分析师:杨维维 SAC登记编号:S1340522090007 Email:yangweiwei@cnpsec.com 欧派家居(603833) 收入稳健增长，22Q4盈利改善明显 ⚫ 事件： 公司发布2022年年度业绩预增公告： 公司预计2022年收入214.64至235.08亿元，同比+5%至+15%；归母净利润26.66至27.99亿元，同比+0至+5%；扣非后归母净利润25.10至26.36亿元，同比+0至+5%。 分季度看，预计2022Q4公司收入51.95至72.39亿元，同比-14.0%至+19.9%；归母净利润6.75至8.08亿元，同比+22.3%至+46.4%；扣非后归母净利润5.90至7.15亿元，同比+18.7%至+44.0%。在疫情反复、地产景气度下行等多种因素影响下，公司收入稳步提升，业绩仍保持双位数增长，彰显定制家居龙头经营韧性。 ⚫ 收入稳步提升，龙头经营韧性彰显 在国内疫情反复、房地产景气度下行等多因素交织影响下，公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，坚定公司大家居战略主线，多维度稳步推进大家居业务的创新、突破、落地，2022年收入端同比+5%至+15%的，稳健经营，其中，2022Q4尤其是12月疫情扰动叠加春节较早，卖场客流下降，部分消费者需求延后至年后，家居行业整体表现承压，但公司2022Q4收入端中枢仍实现同比+3%增长，定制家居行业龙头经营韧性彰显。 ⚫ 降本增效，22Q4利润端表现靓丽 2022Q4公司利润端表现靓丽，同比呈现双位数增长，从盈利能力看，按照收入、归母净利润预测区间中值测算，22Q4公司归母净利率为11.93%，同比+2.79pct，我们认为主要得益于：1）自8月1日起，公司全线产品销售价格整体提升0.8%，一定程度上转移成本端压力，此外，公司部分原材料价格有所回落，成本端压力进一步缓解；2）2022Q4加强费用管控。公司不断修炼管理内功，提升管理效率，努力降本增效。 ⚫ 投资建议： 持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为228.24/266.66/306.84亿元，同比分别+11.7%/+16.8%/+15.1%；归母净利润分别为27.55/33.34/39.54亿元，同比分别+3.4%/+21.0%/+18.6%，对应2023年1月19日市值，PE分别为28/23/20倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： -44%-39%-34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%2022-012022-032022-062022-082022-102022-12欧派家居轻工制造 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 下游消费需求不及预期风险；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；厨柜零售渠道受精装市场冲击超预期；原材料价格大幅波动风险；疫情等影响。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 20442 22824 26666 30684 增长率(%) 38.68% 11.66% 16.83% 15.07% EBITDA（百万元） 3589 3564 4169 4801 归属母公司净利润（百万元） 2666 2755 3334 3954 增长率(%) 29.23% 3.36% 21.03% 18.60% EPS(元/股) 4.38 4.52 5.47 6.49 市盈率（P/E） 29.25 28.30 23.38 19.72 市净率（P/B） 23.65 26.43 31.90 38.39 EV/EBITDA 23.88 19.77 15.98 12.83 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 20442 22824 26666 30684 营业收入 38.7% 11.7% 16.8% 15.1% 营业成本 13978 15641 18253 20982 营业利润 27.1% 4.3% 21.1% 18.7% 税金及附加 143 160 187 215 归属于母公司净利润 29.2% 3.4% 21.0% 18.6% 销售费用 1386 1712 1987 2280 获利能力 管理费用 1131 1255 1467 1688 毛利率 31.6% 31.5% 31.5% 31.6% 研发费用 908 1028 1183 1326 净利率 13.0% 12.1% 12.5% 12.9% 财务费用 -115 -45 -129 -224 ROE 18.5% 17.1% 17.2% 16.9% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 14.8% 14.5% 14.6% 14.4% 营业利润 3060 3192 3866 4587 偿债能力 营业外收入 32 30 30 30 资产负债率 38.4% 35.8% 35.2% 31.9% 营业外支出 17 18 18 18 流动比率 1.36 1.58 1.84 2.21 利润总额 3075 3204 3878 4599 营运能力 所得税 411 449 543 644 应收账款周转率 25.33 24.00 24.00 24.00 净利润 2664 2755 3335 3955 存货周转率 18.00 18.76 20.23 21.06 归母净利润 2666 2755 3334 3954 总资产周转率 0.97 0.94 0.97 0.95 每股收益（元） 4.38 4.52 5.47 6.49 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 4.38 4.52 5.47 6.49 货币资金 6562 9928 13755 18793 每股净资产 23.65 26.43 31.90 38.39 交易性金融资产 1677 777 777 777 估值比率 应收票据及应收账款 1218 1103 1564 1505 PE 29.25 28.30 23.38 19.72 预付款项 148 156 183 210 PB 5.41 4.84 4.01 3.33 存货 1463 970 1667 1248 流动资产合计 11243 13043 18140 22663 现金流量表 固定资产 6648 6208 5949 5680 净利润 2664 2755 3335 3955 在建工程 347 347 347 347 折旧和摊销 711 440 459 469 无形资产 1064 1364 1464 1564 营运资本变动 502 643 333 914 非流动资产合计 12150 12016 11857 11688 其他 169 85 81 77 资产总计 23393 25059 29997 34351 经营活动现金流净额 4046 3923 4208 5415 短期借款 2389 2389 2389 2389 资本开支 -1231 -288 -288 -288 应付票据及应付账款 2158 1752 2710 2419 其他 -834 917 27 31 其他流动负债 3737 4120 4766 5456 投资活动现金流净额 -2065 629 -261 -257 流动负债合计 8285 8262 9865 10264 股权融资 2 0 0 0 其他 699 699 699 699 债务融资 755 0 0 0 非流动负债合计 699 699 699 699 其他 -944 -1185 -119 -119 负债合计 8984 8961 10564 10963 筹资活动现金流净额 -187 -1185 -119 -119 股本 609 609 609 609 现金及现金等价物净增加额 1783 3366 3827 5038 资本公积金 4361 4361 4361 4361 未分配利润 9074 10350 13184 16545 少数股东权益 0 0 1 1 其他 364 777 1278 1871 所有者权益合计 14409 16098 19433 23388 负债和所有者权益总计 23393 25059 29997 34351 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员