公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 好莱客（603898） 证券研究报告 2023年01月20日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 12.22元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 311.28 流通A股股本(百万股) 311.28 A股总市值(百万元) 3,803.88 流通A股市值(百万元) 3,803.88 每股净资产(元) 9.29 资产负债率(%) 32.12 一年内最高/最低(元) 13.17/7.70 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《好莱客-公司点评:受恒大信用事件影响，预计21年归母净利润同比减少60%至20%》 2022-01-27 2 《好莱客-季报点评:木门及大宗业务毛利率显著提升，零售网络稳步拓展》 2021-10-31 3 《好莱客-半年报点评:聚焦“新原态+大家居”，大宗业务盈利亮眼》 2021-08-24 股价走势 22年业绩略超预期彰显韧性，低估值稳健增长典范 公司发布业绩预增： 单Q4：归母净利0.24-0.89亿，同增114.3%-153.1%，扣非归母净利0.25-0.67亿，同增113.9%-138.0%。 22年：归母净利4.05亿-4.70亿，同增520%-620%，扣非归母净利2.22亿-2.65亿，同增470%-580%。 剔除千川22H1并表损益及回购事项损益的影响，好莱客2022年归母净利同增0%-15%、扣非归母净利同增5%-25%。 聚焦“新原态+大家居”核心战略，经营质量稳步提升。 渠道方面，零售持续发力，大宗环比改善。22前三季度，直营渠道恢复较好，同比实现双位数增长；经销收入小幅下滑，毛利率提升2.35pct。大宗业务受保交楼政策催化，Q4有望加快确认收入，环比改善。 产品方面，橱柜产品增长亮眼，22Q3收入同增47.7%，衣柜及配套Q3降幅收窄。品类毛利率方面，衣柜毛利率同比+1.82pct，主要系汉川、从化基地投产后，产能爬坡、整体运营效率逐步提升，橱柜、木门、配套品毛利率同比均有所提升。 短期投资收益增厚利润，长期看好零售端运营能力提升。 22年剥离湖北千川，确认投资收益税后1.74亿，非经常性损益同比大幅增加。长期看好公司聚焦零售布局，产品端加快开发阳台系列新产品，完善产品矩阵，渠道端整装业务稳步推进，挖掘存量房局改、旧改市场潜力，积极应对行业变化。预计22-24年归母净利润4.2/3.5/3.8亿，对应PE 9x/11x/10x，维持“增持”评级。 风险提示：业绩预告数据仅为公司财务部门初步测算结果，具体数据以正式披露的22年报为准，地产销售不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨，大家居战略推进不及预期等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,183.30 3,370.96 3,107.15 3,377.25 3,682.99 增长率(%) (1.88) 54.40 (7.83) 8.69 9.05 EBITDA(百万元) 526.51 946.84 701.42 584.67 619.24 归属母公司净利润(百万元) 276.14 65.31 424.39 345.96 377.08 增长率(%) (24.25) (76.35) 549.85 (18.48) 8.99 EPS(元/股) 0.89 0.21 1.36 1.11 1.21 市盈率(P/E) 13.75 58.15 8.95 10.98 10.07 市净率(P/B) 1.44 1.44 1.21 1.10 0.99 市销率(P/S) 1.74 1.13 1.22 1.12 1.03 EV/EBITDA 9.11 3.57 3.09 3.81 1.31 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-30%-24%-18%-12%-6%0%2022-012022-052022-09好莱客沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 644.32 530.63 1,741.17 1,617.56 2,968.60 营业收入 2,183.30 3,370.96 3,107.15 3,377.25 3,682.99 应收票据及应收账款 694.28 376.85 315.35 478.50 387.22 营业成本 1,382.12 2,226.90 2,047.52 2,218.20 2,427.50 预付账款 32.25 28.06 30.47 36.67 32.87 营业税金及附加 25.33 35.10 32.35 35.16 38.35 存货 629.44 786.81 130.34 1,079.36 55.29 销售费用 237.79 319.13 329.36 344.48 368.30 其他 300.61 679.32 712.04 781.73 695.57 管理费用 135.43 185.12 170.89 182.37 198.88 流动资产合计 2,300.90 2,401.68 2,929.36 3,993.82 4,139.55 研发费用 103.30 164.09 155.36 162.11 180.47 长期股权投资 14.52 6.96 6.96 6.96 6.96 财务费用 23.49 39.15 54.61 40.35 38.31 固定资产 1,734.64 1,741.88 1,609.66 1,477.45 1,345.23 资产/信用减值损失 (3.34) (437.22) (15.00) 0.00 0.00 在建工程 231.26 104.59 104.59 104.59 104.59 公允价值变动收益 0.00 0.90 0.00 0.00 0.00 无形资产 202.75 202.07 189.55 177.02 164.50 投资净收益 26.93 4.91 180.00 5.00 5.00 其他 646.24 826.35 698.52 712.89 733.70 其他 (63.04) 840.89 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 2,829.40 2,881.86 2,609.28 2,478.91 2,354.98 营业利润 315.28 (8.01) 482.07 399.58 436.19 资产总计 5,165.39 5,463.07 5,538.64 6,472.73 6,494.53 营业外收入 11.50 7.43 7.43 7.43 7.43 短期借款 14.21 368.77 295.01 236.01 188.81 营业外支出 15.49 3.83 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 677.56 557.03 580.01 759.58 612.06 利润总额 311.30 (4.41) 489.50 407.01 443.62 其他 639.18 571.19 739.81 1,211.34 1,031.06 所得税 41.72 (6.14) 73.42 61.05 66.54 流动负债合计 1,330.96 1,496.98 1,614.84 2,206.93 1,831.93 净利润 269.58 1.73 416.07 345.96 377.08 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (6.56) (63.57) (8.32) 0.00 0.00 应付债券 534.37 561.51 541.97 545.95 549.81 归属于母公司净利润 276.14 65.31 424.39 345.96 377.08 其他 65.77 190.13 100.36 118.76 136.42 每股收益（元） 0.89 0.21 1.36 1.11 1.21 非流动负债合计 600.14 751.64 642.33 664.71 686.23 负债合计 2,318.32 2,655.72 2,257.17 2,871.64 2,518.15 少数股东权益 208.38 162.96 154.64 154.64 154.64 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 311.28 311.28 311.28 311.28 311.28 成长能力 资本公积 814.28 833.18 833.18 833.18 833.18 营业收入 -1.88% 54.40% -7.83% 8.69% 9.05% 留存收益 1,589.98 1,613.87 2,038.26 2,384.22 2,761.30 营业利润 -23.96% -102.54% -6117.50% -17.11% 9.16% 其他 (76.85) (113.93) (55.88) (82.22) (84.01) 归属于母公司净利润 -24.25% -76.35% 549.85% -18.48% 8.99% 股东权益合计 2,847.08 2,807.35 3,281.47 3,601.09 3,976.38 获利能力 负债和股东权益总计 5,165.39 5,463.07 5,538.64 6,472.73 6,494.53 毛利率 36.70% 33.94% 34.10% 34.32% 34.09% 净利率 12.65% 1.94% 13.66% 10.24% 10.24% ROE 10.46% 2.47% 13.57% 10.04% 9.87% ROIC 20.80% -0.51% 20.64% 24.97% 21.49% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 269.58 1.73 424.39 345.96 377.08 资产负债率 44.88% 48.61% 40.75% 44.37% 38.77% 折旧摊销 126.45 180.90 144.74 144.74 144.74 净负债率 -2.49% 15.28% -27.00% -22.53% -55.48% 财务费用 29.65 46.69 54.61 40.35 38.31 流动比率 1.36 1.36 1.81 1.81 2.26 投资损失 (26.93) (7.75) (180.00) (5.00) (5.00) 速动比率 0.99 0.94 1.73 1.32 2.23 营运资金变动 482.64 (254.69) 696.21 (538.97) 874.62 营运能力 其它 (325.29) 329.23 (8.32) 0.00 (0.00) 应收账款周转率 6.04 6.29 8.98 8.51 8.51 经营活动现金流 556.10 296.10 1,131.63 (12.92) 1,429.74 存货周转率 5.72 4.76 6.78 5.58 6.49 资本支出 982.21 (194.36) 89.77 (18.39) (17.66) 总资产周转率 0