1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 百度集团-SW 广告受宏观环境影响，爱奇艺爆款内容持续输出 百度集团-SW（9888.HK）4Q22业绩前瞻  核心结论 公司评级 买入 股票代码 09888.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 125.1 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 百度集团-SW：降本增效成果显著，在线营销逐季恢复—百度集团-SW（9888.HK）3Q22业绩点评 2022-11-23 百度集团-SW：在线营销业务短期承压，创新业务高质量发展—百度集团-SW（9888.HK）3Q业绩前瞻 2022-10-20 百度集团-SW：降本增效成果显著，智能云业务保持较快增速—百度集团-SW（9888.HK）2Q22业绩点评 2022-08-31 4Q22前瞻：我们预计4Q22E百度营收316.99亿，YoY-4.2%，Non-GAAP归母净利润为45.83亿，YoY+12.2%。分业务看，预计4Q22E百度核心业务收入YoY-6.1%至243.96亿，爱奇艺收入YoY+1.1%至74.67亿元。 4Q在线营销业务承压，预计2Q23将迎来修复。22年12月防疫“新十条”发布后，各地疫情感染陆续达峰，导致全国范围内群众大面积居家隔离，短期线下生产经营受到了严重冲击，也影响医疗、本地生活、旅游等行业广告主投放意愿，我们预计4Q22百度核心在线营销收入下滑8.9%。23年1月以来，各地第一波感染接近尾声，线下活动也在有序恢复，我们预计2Q23广告业务将会迎来明显修复。 智能云业务增速放缓，无人驾驶不断落地。疫情影响智能云交付进度，我们预计4Q22智能云业务同比增速放缓至个位数。无人驾驶不断落地，“萝卜快跑”全无人自动驾驶已进入北京、武汉和重庆三地，今年1月公司与武汉签署合作协议，将开启规模化无人驾驶商业运营，同时还规划今年将在全国范围内增加投放200台全无人运营车辆。智能驾驶方面，预计规模搭载Apollo ASD系列产品的车型将于今年下半年上市，订单金额将逐步确认为收入。 爱奇艺爆款剧集持续输出，内容储备丰富。据云合数据统计，22年全网连续剧有效播放量TOP20剧集中，爱奇艺播出14部（独播9部），其中自制剧《人世间》《卿卿日常》《苍兰诀》分别位列年度第1/3/4位，展现了极强的头部内容制作能力与把控能力，预计将带动4Q会员环比增长。23年内容储备包括《显微镜下的大明》、《狐妖小红娘月红篇》、《种地吧少年》、《乐队的夏天3》等，有望提升会员粘性。 盈利预测：我们预计公司22/23/24年Non-GAAP归母净利润198.92/205.93/240.87亿元，YOY+6%/+4%/+17%，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，自动驾驶商业化慢于预期，广告主需求弱于预期  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 107,074 124,493 122,297 138,371 155,365 增长率 0% 16% -2% 13% 12% 调整后归母净利(百万元) 22,020 18,830 19,892 20,593 24,087 增长率 21% -14% 6% 4% 17% 每股收益（EPS） 641.32 6.77 6.84 6.97 7.93 市盈率（P/E） 0.16 15.10 14.94 14.66 12.88 市净率（P/B） 0.02 1.27 1.14 1.09 1.03 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -53%-45%-37%-29%-21%-13%-5%2022-012022-052022-09百度集团-SW恒生指数证券研究报告 2023年01月20日 公司点评 | 百度集团-SW 西部证券 2023年01月20日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 35,782 36,850 57,241 57,671 60,771 营业收入 107,074 124,493 122,297 138,371 155,365 应收款项 9,394 11,349 2,941 2,263 1,130 营业成本 55,158 64,314 63,996 72,489 79,659 存货净额 0 0 0 0 0 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他流动资产 138,166 165,116 136,277 133,989 131,237 销售费用 12,372 17,718 12,937 19,088 24,027 流动资产合计 183,342 213,315 196,459 193,924 193,138 管理费用 3,794 5,165 5,019 5,468 6,061 固定资产及在建工程 17,508 23,027 24,433 25,804 27,821 财务费用 -2,255 -2,130 -3,506 -9,138 -13,692 长期股权投资 76,233 67,332 77,676 77,676 77,676 其他费用/（-收入） 23,665 28,908 27,574 35,330 44,283 无形资产 15,013 19,898 21,767 22,896 24,087 营业利润 14,340 10,518 16,278 15,135 15,027 其他非流动资产 40,612 56,462 64,412 67,087 68,710 营业外净收支 8,750 260 -8,776 3,881 8,491 非流动资产合计 149,366 166,719 188,288 193,464 198,294 税前利润 23,090 10,778 7,501 19,016 23,518 资产总计 332,708 380,034 384,747 387,388 391,433 所得税费用 4,064 3,187 2,077 3,803 4,704 短期借款 3,016 4,168 4,977 4,977 4,977 净利润 19,026 7,591 5,425 15,213 18,815 应付款项 36,716 51,889 35,672 26,813 15,141 归母净利润 22,472 10,226 5,533 14,269 17,763 其他流动负债 28,653 18,431 15,798 9,436 2,734 Non-GAAP归母净利润 22,020 18,830 19,892 20,593 24,087 流动负债合计 68,385 74,488 56,447 41,226 22,852 长期借款及应付债券 48,408 55,749 50,298 50,298 50,298 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 24,072 25,845 18,062 18,062 18,062 盈利能力 长期负债合计 72,480 81,594 68,360 68,360 68,360 ROE 12% 5% 2% 5% 6% 负债合计 140,865 156,082 124,807 109,586 91,211 毛利率 48% 48% 48% 48% 49% 股东权益 191,843 223,952 259,940 277,802 300,221 营业利润率 13% 8% 13% 11% 10% 负债和股东权益总计 332,708 380,034 384,747 387,388 391,433 销售净利率 18% 6% 4% 11% 12% 成长能力 营业收入增长率 0% 16% -2% 13% 12% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 127% -27% 55% -7% -1% 净利润 19,026 7,591 5,425 15,213 18,815 Non-GAAP归母净利润增长率 21% -14% 6% 4% 17% 折旧摊销 25,642 27,004 17,548 17,811 17,882 偿债能力 营运资金变动 -18,207 -18,691 -5,233 -14,931 -16,112 资产负债率 42% 41% 32% 28% 23% 其他 -2,261 4,218 6,411 7,429 8,384 流动比 2.68 2.86 3.48 4.70 8.45 经营活动现金流 24,200 20,122 24,151 25,523 28,969 资本支出 -5,331 -11,240 -25,898 -25,092 -25,869 其他 -22,221 -20,204 - - - 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 -27,552 -31,444 -25,898 -25,092 -25,869 每股指标 债务融资 12,390 13,591 - - - EPS 641.32 6.77 6.84 6.97 7.93 权益融资 -8,164 -6,562 - - - BVPS 5587.35 80.51 89.36 94.04 98.90 其它 1,439 16,367 - - - 估值 筹资活动现金流 5,665 23,396 - - - P/E 0.16 15.10 14.94 14.66 12.88 汇率变动 -212 -943 - - - P/B 0.02 1.27 1.14 1.09 1.03 现金净增加额 2,101 11,131 -1,746 431 3,099 P/S 0.03 2.28 2.43 2.18 2.00 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 百度集团-SW 西部证券 2023年01月20日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券—投资评级说明 超配： 行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上 行业评级 中配： 行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间 低配： 行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 买入： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上 公司评级 增持： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址： 上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛