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着眼长期,稳中求进

水井坊,6007792023-01-20财通证券℡***
着眼长期,稳中求进

水井坊(600779) /白酒II /公司点评 /2023.01.19 请阅读最后一页的重要声明! 着眼长期,稳中求进 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-01-18 收盘价(元) 86.43 流通股本(亿股) 4.88 每股净资产(元) 6.74 总股本(亿股) 4.88 最近12月市场表现 分析师 苏铖 SAC证书编号:S0160522120004 sucheng@ctsec.com ❖ 事件:公司公告2022年业绩预告,预计2022全年完成营收约46.73亿元,同增约0.9%;归母净利约12.16亿元,同增约1.4%;扣非归母净利同比下降约4.3%。相应估算公司22Q4营收为9.02亿元,同降约25.4%;归母净利为1.61亿元,同降约19.1%;扣非归母净利同降约30.2%。考虑Q4疫情影响,业绩表现基本符合预期。 ❖ 需求不振,升级受阻,22年销售承压明显。受经济放缓及疫情影响,国内消费场景严重受损,商务招待需求表现低迷,渠道库存压力增大,特别22Q4集中受到疫情迎峰考验,公司以持续健康成长为指引,年底未做回款加压动作,Q4收入及利润表现基本符合此前预期。大环境承压之外,井台换代的市场导入进程也相对偏慢,一则疫情反复导致相关消费者培育及团购拓展活动未能顺利落地;二则需求弱势背景下,逆势提价的市场接受度亦欠佳。22Q4估算公司吨酒价格同比下滑2.4%,预计与井台占比下降有关。 ❖ 加强C端培育,丰富产品布局,着眼长期稳中求进。2022年公司稳步推进消费者培育活动,Q3以来:1是推出美学馆、体验馆,以加强品牌教育并促进消费转化;2是借势WTT合作进行BC联动,推出扫码抽奖活动帮助动销;3是加码宴席政策,积极拉动宴席份额;4是启动“井台100天”项目,旨在配合井台联盟体经销商,集中开展地面活动,聚焦发展团购客户。此外,为优化增长动力、开拓大众消费升级需求,公司产品端也有所扩展,22Q3推出200元价位天号陈产品,计划以灵活的渠道模式精选区域市场进行开发,预计2023有望带来一定增量。 ❖ 盈利预测与投资评级:短期受宏观下行影响,次高端动销持续承压,预计天号陈新品上市有望为公司收入带来一定补充。未来伴随公司品牌建设及消费培育活动的坚定推进,在疫情影响缓解及宏观经济企稳背景下,期待水井坊恢复稳健较快增长。预计公司2022-2024年实现营业收入46.73/54.49/64.94亿元,归母净利润12.16/14.59/18.11亿元,对应PE分别为34.72/28.93/23.31倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 ❖ 风险提示:经济下行和疫情反复影响;次高端主力价位竞争加剧;品牌建设及消费者培育费用投放超预期。 盈利预测: [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 3006 4632 4673 5449 6494 收入增长率(%) -15.06 54.10 0.88 16.62 19.18 归母净利润(百万元) 731 1199 1216 1459 1811 净利润增长率(%) -11.49 63.96 1.40 19.99 24.11 EPS(元/股) 1.50 2.45 2.49 2.99 3.71 PE 55.45 48.90 34.72 28.93 23.31 ROE(%) 34.24 45.56 34.92 32.81 31.97 PB 18.98 22.27 12.12 9.49 7.45 数据来源:wind数据,财通证券研究所 -48%-37%-27%-16%-6%5%水井坊沪深300白酒II 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3005.71 4631.86 4672.63 5449.22 6494.30 成长性 减:营业成本 475.30 717.36 727.24 833.81 954.98 营业收入增长率 -15.1% 54.1% 0.9% 16.6% 19.2% 营业税费 468.00 736.45 734.67 858.83 1023.38 营业利润增长率 -12.4% 73.0% -1.5% 19.7% 24.2% 销售费用 840.82 1226.69 1283.86 1471.93 1728.92 净利润增长率 -11.5% 64.0% 1.4% 20.0% 24.1% 管理费用 279.50 304.96 335.50 360.19 403.30 EBITDA增长率 -11.8% 67.5% -7.4% 23.7% 33.2% 研发费用 1.79 20.48 23.36 21.80 22.73 EBIT增长率 -13.6% 72.2% -4.8% 22.8% 23.8% 财务费用 -22.96 -37.04 -40.68 -51.26 -66.62 NOPLAT增长率 -12.2% 65.4% -3.2% 23.2% 23.7% 资产减值损失 -12.66 -4.81 -12.87 -12.71 -12.00 投资资本增长率 1.0% 24.0% 32.1% 27.6% 27.3% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 1.1% 23.2% 32.3% 27.7% 27.4% 投资和汇兑收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 964.68 1668.88 1643.73 1967.26 2443.28 毛利率 84.2% 84.5% 84.4% 84.7% 85.3% 加:营业外净收支 -6.73 -33.20 -13.90 -17.95 -21.69 营业利润率 32.1% 36.0% 35.2% 36.1% 37.6% 利润总额 957.95 1635.68 1629.83 1949.31 2421.60 净利润率 24.3% 25.9% 26.0% 26.8% 27.9% 减:所得税 226.63 436.60 413.98 490.37 610.88 EBITDA/营业收入 34.2% 37.2% 34.1% 36.2% 40.5% 净利润 731.33 1199.08 1215.85 1458.94 1810.71 EBIT/营业收入 31.7% 35.4% 33.4% 35.2% 36.6% 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 1329.98 1889.90 2053.95 2387.86 3414.99 固定资产周转天数 65 39 41 35 153 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 -34 -74 -64 -51 -53 应收帐款 1.92 7.46 39.41 18.39 28.34 流动资产周转天数 397 330 328 321 327 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 2 0 1 1 1 预付帐款 36.12 76.72 80.00 116.73 143.25 存货周转天数 1287 1023 1030 900 820 存货 1879.40 2197.07 1964.37 2204.66 2145.80 总资产周转天数 498 399 476 466 463 其他流动资产 7.72 0.41 0.41 0.41 0.41 投资资本周转天数 259 209 273 299 319 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 34.2% 45.6% 34.9% 32.8% 32.0% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 16.7% 20.4% 18.8% 19.1% 20.0% 投资性房地产 9.56 9.26 9.36 9.33 9.34 ROIC 34.1% 45.4% 33.3% 32.2% 31.3% 固定资产 533.86 500.79 530.27 515.59 2717.71 费用率 在建工程 229.62 704.58 1261.54 1840.76 2.56 销售费用率 28.0% 26.5% 27.5% 27.0% 26.6% 无形资产 122.79 119.54 106.33 122.18 133.58 管理费用率 9.3% 6.6% 7.2% 6.6% 6.2% 其他非流动资产 6.23 117.54 117.54 117.54 117.54 财务费用率 -0.8% -0.8% -0.9% -0.9% -1.0% 资产总额 4366.76 5890.99 6469.36 7647.66 9040.38 三费/营业收入 36.5% 32.3% 33.8% 32.7% 31.8% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 481.55 987.75 709.15 1004.78 958.23 资产负债率 51.1% 55.3% 46.2% 41.9% 37.3% 应付票据 149.19 26.97 146.76 52.43 159.79 负债权益比 104.4% 123.8% 85.8% 72.0% 59.6% 其他流动负债 30.63 44.05 44.05 44.05 44.05 流动比率 1.47 1.30 1.42 1.51 1.74 长期借款 0.00 0.00 5.27 5.27 5.27 速动比率 0.61 0.59 0.73 0.78 1.06 其他非流动负债 14.67 14.16 14.16 14.16 14.16 利息保障倍数 — — 4556.76 5597.07 6929.66 负债总额 2230.78 3259.29 2987.44 3201.13 3376.30 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 1.20 0.75 0.75 1.01 1.21 股本 488.44 488.37 488.36 488.36 488.36 分红比率 留存收益 1260.18 1873.22 2723.44 3688.05 4905.61 股息收益率 1.4% 0.6% 0.9% 1.2% 1.4% 股东权益 2135.99 2631.70 3481.92 4446.53 5664.08 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) 1.50 2.45 2.49 2.99 3.71 净利润 731.33 1199.08 1215.85 1458.94 1810.71 BVPS(元) 4.37 5.39 7.13 9.11 11.60 加:折旧和摊销 75.42 81.45 33.72 55.84 255.12 PE(X) 55.5 48.9 34.7 28.9 23.3 资产减值准备 12.55 4.81 -17.13 4.59 2.26 PB(X) 19.0 22.3 12.1 9.5 7.5 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0

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