跟踪点评着眼供需适配，坚定长期主义

白酒2025年09月16日 强推（维持）目标价：2600元当前价：1515.10元 贵州茅台（600519）跟踪点评 着眼供需适配，坚定长期主义 事项： 华创证券研究所 ❖近期我们观测到茅台动销流速加快，市场情绪较前期改善明显，临近中秋国庆双节旺季，经销商信心亦明显修复，我们结合公司近期半年度业绩说明会内容，作点评如下： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： ❖三个转型逐步显效，动销改善提速明显。6月行业需求整体受挫，动销跌至冰点，茅台经营短期亦有所承压，但当前终端动销已明显回暖。结合渠道反馈，茅台酒动销7月边际好转，8月终端环比增长约15%~35%，9月至今动销预计同比转正，需求态势向好，旺季催化下，预计9月动销同比或可实现双位数增长。判断原因一是需求端边际修复，伴随各地纠偏动作落地，各地餐饮均有明显修复，临近双节进一步催化旺季需求；二是经营端策略显效，公司持续推动“三个转型”，依托科学模型精准调控产品投放，有效解决供需不适配痛点，坚持以市场、消费者为中心的策略逐步显效；三是渠道端坚定信心，总经理王莉亲自率队，深度调研华东、西南、东北三大市场，恳切、真诚地与200余家经销商沟通协作，为经销商注入信心，稳定市场情绪。 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ❖坚守长期主义，以自身确定性应对行业不确定性。当下行业面临三期叠加的周期考验，短期看，既是经营管理的压力，亦是深度转型的动力，公司在加大市场洞察的基础上，持续推动以消费者为中心的营销体系变革，进一步提升市场竞争力。长远看，公司不断强化自身确定性，一是深度转型求变，强化供需适配，产品端构建“金字塔”体系，渠道端强化协同，消费端增强触达，构建向上生长有动能，向下扎根有韧性的品牌渠道管理体系。二是坚守长期主义，沧海横流，方显英雄本色，公司持续巩固自身确定性以应对行业的不确定性，前期规划的1.98万吨扩产节奏亦会随市场态势有序调整。三是持续撰写“年轻化、国际化”白酒时代命题答卷： 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)125,227.02已上市流通股(万股)125,227.02总市值(亿元)18,973.15流通市值(亿元)18,973.15资产负债率(%)14.75每股净资产(元)189.9812个月内最高/最低价1,748.00/1,261.00 ➢年轻化方面：公司围绕“活力、创新、包容”三大关键理念展开，通过内部组织改革和产品创新保持企业内部活力，通过品牌美誉度触达年轻消费群体，逐步打破“年轻化”壁垒。 ➢国际化方面：持续深化国际市场“六大体系”建设，并通过“茅台品牌日”和“茅台之夜”活动强化IP文化输出，对海外经销团队开展市场化培训，提升渠道运营能力，上半年海外收入同增31.3%，国际化已初见成效。 ❖强化市值管理体系化运作，现代化治理踏上新阶梯。公司将市值管理提上新高度，与生产经营密切融合,成为公司现代化治理体系重要组成部分。24年公司首次制定《市值管理办法》，并通过分红、回购与增持形成体系化组合拳。具体从举措上看，一是公司发布三年分红规划，分红底线明确在75%之上；二是在上一轮股份回购顶格完成基础上，正积极筹划新一轮回购；三是公司股东茅台集团将推动新一轮股票增持，体现公司对自身未来长期发展的坚定信心。市值管理动作进一步明确价值底线，为中长线投资者筑牢坚实基础。我们建议投资者从自由现金流的角度评估茅台的内在价值，未来公司价值的提升更依赖于经营确定性与承诺分红率，这是支撑茅台股价表现的关键因子。 相关研究报告 《贵州茅台（600519）2025年中报点评：开启务实降速，追求高质发展》2025-08-13《贵州茅台（600519）2024年股东大会点评：传 递确定之声》2025-05-20《贵州茅台（600519）2025年一季报点评：亮眼开局，压舱之石》2025-04-30 ❖投资建议：务实纾压，积极转型，坚守长期高质量发展，维持目标价2600元及“强推”评级。二季度场景受损背景下，公司务实降速，渠道端聚焦纾压，保持良性运行；市场端积极推动营销转型，三季度终端实现环比改善，信心逐渐修复。公司当前已平稳渡过行业极致压力期，考虑公司更加聚焦市场良性运作，坚持以稳推动、以动促稳总基调，下半年务实经营或有序降速，推动有效转型，我们略调整公司25-27年EPS预测为72.46/74.89/80.18元（此前为75.37/82.47/89.65元），维持目标价2600元及“强推”评级。 ❖风险提示：需求持续疲软致普茅批价承压、产品放量过快致量价失衡。 资料来源：茅台时空 资料来源：茅台时空 资料来源：茅台时空 资料来源：茅台时空 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严晓思 上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 本报告涉及股票贵州茅台（600519），根据上市公司公告，贵州茅台的控股股东茅台集团持有本公司的控股股东华创云信4.04%的股份。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所