2022年12月上市险企保费数据点评：22年NBV承压，23年机会在资产端

疫情感染高峰及开门红筹备制约12月寿险保费增长，居民高保本储蓄需求推动下半年新单明显改善：除太保寿险外，2022年上市险企寿险保费均面临负增长，1-12月寿险保费增速：太保寿险（+6.1%）>新华保险（-0.2%）>中国人寿（-0.8%）>平安人寿（-3.9%）>人保寿险（-4.3%），其中太保寿险得益于银保渠道低基数下的高增长推动保费实现正增长。 12月全国多地出现疫情感染高峰以及保险公司陆续步入开门红筹备，保险展业受到较大限制，制约单月保费增长，单月寿险保费增速：太保寿险（-5.6%）>人保寿险（-10.2%）>中国人寿（-10.5%）>中国平安（-17.9%）>新华保险（-24.0%）。1-12月上市险企个险新单均承压，但下半年在居民高保本储蓄需求的推动下新单增速有所改善，其中平安寿险全年个险新单同比-10.4%， H2 同比-7.9%；太保寿险全年个险新单同比-20.9%， H2 同比+27.9%；人保寿险全年长险新单期缴同比+0.8%， H2 同比+11.2%。1-12月个险续期也面临压力，预计主要为前期承保保单品质不佳所致，分别为平安寿险（-1.3%）>人保寿险（-3.2%）>中国太保（-3.6%），其中中国平安得益于持续推动社区网格化渠道改革带来孤儿单质量改善，续期增速表现好于同业。 12月财险保费分化主要基于各家公司战略差异，非车是全年保费主要驱动因素：22年上市险企财险保费实现较快增长：太保财险（+11.6%）>平安财险（+10.4%）>人保财险（+8.3%）；12月财险保费表现分化：太保财险（+11.1%）>平安财险（+5.7%）>人保财险（-0.9%），预计主要受管理层制定的KPI差异影响。车险增长主要来源于汽车保有量的稳定提升，1-12月车险保费增速：太保财险（+6.7%）>平安财险（+6.6%）>人保财险（+6.2%）；人保财险12月车险保费增速+6.4%，维持平稳增长。非车险是财险的主要驱动因素，1-12月非车险保费增速：平安财险（+19.1%）>太保财险（+18.9%）>人保财险（+11.0%），其中人保财险的主要驱动险种为农险，1-12月同比+22.0%；12月单月同比+26.8%。 预计22年NBV深度负增长，23年负债端复苏动能仍然不足：22年寿险行业仍然受制于行业供需错配导致新单承压，同时以理财险为主的产品结构价值率显著低于重疾险，预计NBV仍深度承压，预测为：中国人寿（-17%）>中国平安（-25%）>人保寿险（-27%）>太保寿险（-33%）>新华保险（-52%）。我们认为，考虑到23年寿险行业供需两端复苏动能都不足，预计23年NBV仍然面临压力，其中开门红得益于居民仍然偏低的风险偏好推动理财类保险较快增长。考虑到下半年基数抬升及权益市场改善预期下保险储蓄需求下滑，预计23年NBV前高后低。 投资建议：我们认为23年保险的机会核心在资产端，长端利率上行的预期将带来资产端投资收益提升，利好估值修复，维持行业增持。建议增持受益于地产链政策支持带来资产端明显修复的中国平安；以及利率敏感性较高且估值极低具有最大估值修复空间的中国太保。 风险提示：疫情反复；寿险改革不及预期；产品难以满足客需。 图1：上市险企寿险业务1-12月累计保费增速分化 图2：上市险企12月单月寿险保费边际改善 图3：1-12月财险龙头保费整体实现双位数增长 图4：新车销量提升带动12月单月财险龙头保费快速增长 表1：上市险企近期主推产品 表2:上市保险公司估值表