公司事件点评报告：业绩符合预期，2023年可期

2023年01月19日 业绩符合预期，2023年可期 —水井坊（600779.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2023-01-18 当前股价（元） 86.43 总市值（亿元） 422 总股本（百万股） 488 流通股本（百万股） 488 52周价格范围（元） 55.38-107.36 日均成交额（百万元） 455.16 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《水井坊（600779）：业绩符合预期，高端化趋势不变》2022-10-31 2、《华鑫证券*公司报告*水井坊（600779）事件点评报告：短期业绩承压，持续推进品牌建设*20220727*孙山山》2022-07-27 3、《华鑫证券*公司报告*水井坊（600779）事件点评报告：业绩符合 预 期 ， 高 端 化 趋 势 向 好*20220423*孙山山》2022-04-23 1月18日，水井坊发布2022年业绩预告。 投资要点 ▌ 业绩符合预期，价贡献大于量 2022年营收46.73亿元（同增0.9%），归母净利润12.16亿元（同增1.4%）。根据业绩预告，我们预计2022Q4营收9.02亿元（同减25%），归母净利润1.61亿元（同减19%），系疫情扰动下消费需求减少、渠道库存压力增大所致。2022年销量1.08万吨（同减2.3%），对应吨价43.36万元/吨（同增3.3%）。收入结构来看，预计臻酿八号和井台装贡献超85%收入，其中八号占比更高。 ▌ 消费场景逐步恢复，2023年可期 四季度以来，公司受疫情影响，动销有所下滑；但12月下旬随着宴席、商务场景恢复，动销出货加快，库存环比改善。当前公司继续通过BC联动、宴席等动销拉动措施加速库存消化。此外，天号陈基本完成招商布局和终端铺货，预计2023年销售额有望破亿元。随着经济逐步复苏，婚喜宴和商务宴请等消费场景恢复，我们认为公司2023年可期。 ▌ 盈利预测 我们看好公司继续推进高端品牌建设，聚焦典藏大师，高举高打，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。根据业绩预告，我们略调整2022-2024年EPS分别为2.49/2.93/3.48元（前值为2.89/3.59/4.38元），当前股价对应PE分别为35/30/25倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 4,632 4,673 5,400 6,279 增长率（%） 54.1% 0.9% 15.6% 16.3% 归母净利润（百万元） 1,199 1,216 1,433 1,700 增长率（%） 64.0% 1.4% 17.8% 18.7% 摊薄每股收益（元） 2.46 2.49 2.93 3.48 ROE（%） 45.6% 35.5% 32.9% 31.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -60-50-40-30-20-10010(%)水井坊沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 1,890 2,537 3,436 4,628 应收款 14 15 18 21 存货 2,197 2,179 2,238 2,283 其他流动资产 85 79 81 88 流动资产合计 4,187 4,811 5,773 7,019 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 501 890 1,000 1,001 在建工程 705 282 113 45 无形资产 120 114 108 102 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 379 379 379 379 非流动资产合计 1,704 1,665 1,599 1,527 资产总计 5,891 6,476 7,372 8,547 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 1,015 872 845 856 其他流动负债 1,260 1,260 1,260 1,260 流动负债合计 3,233 3,027 2,993 3,062 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 26 26 26 26 非流动负债合计 26 26 26 26 负债合计 3,259 3,054 3,019 3,088 所有者权益 股本 488 488 488 488 股东权益 2,632 3,422 4,353 5,458 负债和所有者权益 5,891 6,476 7,372 8,547 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 1199 1216 1433 1700 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 78 39 65 72 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 352 -183 -97 14 经营活动现金净流量 1629 1072 1400 1786 投资活动现金净流量 -538 33 59 67 筹资活动现金净流量 -444 -426 -501 -595 现金流量净额 647 680 958 1,258 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,632 4,673 5,400 6,279 营业成本 717 818 924 1,054 营业税金及附加 736 773 891 1,030 销售费用 1,227 1,201 1,382 1,601 管理费用 305 318 362 414 财务费用 -37 -71 -96 -130 研发费用 20 21 24 28 费用合计 1,515 1,468 1,672 1,914 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 营业利润 1,669 1,649 1,935 2,306 加:营业外收入 3 1 2 1 减:营业外支出 36 2 1 0 利润总额 1,636 1,648 1,936 2,307 所得税费用 437 432 503 607 净利润 1,199 1,216 1,433 1,700 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 1,199 1,216 1,433 1,700 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 54.1% 0.9% 15.6% 16.3% 归母净利润增长率 64.0% 1.4% 17.8% 18.7% 盈利能力 毛利率 84.5% 82.5% 82.9% 83.2% 四项费用/营收 32.7% 31.4% 31.0% 30.5% 净利率 25.9% 26.0% 26.5% 27.1% ROE 45.6% 35.5% 32.9% 31.1% 偿债能力 资产负债率 55.3% 47.2% 41.0% 36.1% 营运能力 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 322.3 304.2 304.2 304.2 存货周转率 0.3 0.7 0.8 0.9 每股数据(元/股) EPS 2.46 2.49 2.93 3.48 P/E 35.2 34.7 29.5 24.8 P/S 9.1 9.0 7.8 6.7 P/B 16.0 12.3 9.7 7.7 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 报告编号：HX-230119004027