锂行业：资源为王，静待性价比凸显——能源材料专场颜晨安信国际行业分析员2023.01.12 概要•锂盐价格目前下行中：2022年锂盐价格由年初的30万元/吨到年尾的55万元/吨，高见60万元/吨，涨幅接近100%；而矿端的价格也从年初2000多美元/吨上涨至Q3的5000多美元/吨。最近锂盐的价格受需求端的影响有所下跌，目前已经跌至50万元/吨以下的水平•预计2023年锂的供需仍然维持紧平衡，即使过剩也是少量•长远来看，锂仍然是发展确定性很强的赛道。中国新能车渗透率从30%向50%进发，预计2023年新能车销量同比增长35%。储能行业处在高速发展阶段。新能车销量2022年收到疫情、缺芯、原材料涨价等因素影响较大，再加上国补到期，预计2023年Q1的销量为最低点，之后会回升。•目前高盈利，静待股价性价比凸显。从盈利水平来说，锂仍然是高毛利率的高收益行业，锂价在去年整年也是上涨，但股价已经连续下跌一年多时间，行业股价普遍较年初下跌20%左右，对于锂价的悲观预期或已反应在股价当中。我们认为，当锂盐价格由于悲观预期回归到一定程度时，反而有利于风险释放和行业健康发展，锂行业股票的性价比或能凸显。•投资推荐：天齐锂业9696.HK；赣锋锂业1772.HK 锂是天生理想的“电池金属”•锂，化学符号Li,原子序数为3，原子量为6.941 u. 锂是元素周期表中最轻及密度最小的固体元素，标准电极电势最低、电化学当量最大的金属元素•锂具有良好的导热性及导电性：三个电子中两个分布在K层，另一个在L层。•由于较为活泼的化学性质，锂不以元素状态存在于自然界。锂主要存在锂辉石LiAlSi2O6、锂云母、透锂长石、锂蒙脱石黏土中(LiNa)AlSi4O10等矿物质及海水中。矿床类型典型矿床品位典型矿床岩石矿床花岗伟晶岩1.5%-4%Li2O澳大利亚greenbushes,中国甲基卡，津巴布韦Bikita黏土型0.4%Li2O墨西哥Sonora,美国Kings Valley湖相沉积型1.5%Li2O塞尔维亚Jadar卤水矿床大陆盐湖型0.04%-0.15%Li智利Atacama，中国察尔汗地热卤水型0.01%-0.035% Li美国Salton sea气田卤水型0.01%-0.05%Li美国Smackover资料来源：《全球锂矿资源现状及发展趋势》、安信国际锂主要典型矿床锂电子分布 锂资源并不缺少，但产储不均阿根廷6%澳大利亚53%巴西1%智利25%中国13%葡萄牙1%津巴布韦1%2021锂产量美国10%阿根廷21%澳大利亚8%智利11%中国6%玻利维亚24%刚果4%加拿大3%其他13%2021锂储量数据来源：USGS,安信国际整理•根据美国地质调查局2022年的数据，世界锂资源总储量为8900万吨，其中玻利维亚2100万吨，阿根廷1900万吨，智利980万吨（“南美锂三角”），澳大利亚730万吨，中国510万吨•2021年全球锂产量（折合金属量）大概10万吨，其中澳大利亚为5.5万吨，占比53%；其次是智利产量2.6万吨，占比25%；第三为中国1.4万吨，占比13%•锂资源呈多类型，包括盐湖卤水型、伟晶岩型（锂辉石、锂云母、透锂长石等）和沉积型等；其中全球卤水类锂资源最为丰富，占比超过60%卤水类64%伟晶岩型26%沉积型10%锂资源分布 提锂技术主要为矿石提锂和盐湖提锂•锂辉石提锂方法包括硫酸法、碱法、硫酸盐焙烧法和氯化焙烧法，但很多方法停留在实验室研究阶段，不具有经济性和可操作性，已经商业化应用50多年的硫酸法仍然是目前锂辉石提锂唯一工业化方法。•盐湖提锂方法世界盐湖主流是沉淀法，但针对我国盐湖高镁锂比的特点，吸附法是目前我国盐湖提锂最大的技术路线之一。•卤水开发难度较大：盐湖多形成于高海拔地区；沉淀法需要较大资本开支、较长建设及爬坡周期；不同盐湖卤水间化学组分差异较大种类方法工序备注锂辉石硫酸法粉碎-焙烧-硫酸熟化焙烧-浸出液除杂-蒸发浓缩-碳酸锂最常用、最成熟工艺，锂回收率高约90%，工艺简单，但需要消耗大量硫酸锂云母复合硫酸盐焙烧高温焙烧-水浸-净化除杂-蒸发浓缩-碳化沉淀江西宜春市使用方法，形成一定年产能卤水碳酸盐沉淀法蒸发浓缩-加入石灰除杂-沉淀剂沉淀-碳酸锂低镁锂比型盐湖，操作简单、工艺成熟但对高镁锂比型盐湖适应性较差卤水铝酸盐沉淀法沉淀物高温煅烧-水浸分离-沉淀剂除杂-沉锂反应-碳酸锂碳化液及焙烧浸取液蒸发耗能高、淡水消耗量大和工艺流程复杂等问题。卤水吸附法吸附剂结合-洗脱剂抽离关键在于锂离子吸附剂的选择，找到对锂选择性好、可循环利用且生产成本相对较低的锂离子吸附剂是该方法成功的关键。图表：提锂主要方法数据来源：《矿石提锂技术现状与研究进展》、柴达木循环经济试验区、安信国际整理 锂产业链•锂价值链的关键环节：锂矿开采、生产锂化合物及衍生物、下游终端市场。上游主要包括矿石锂和卤水锂，中游主要从矿物、卤水、以及一些低品位化合物升级/再加工及回收精炼锂化合物产品，主要有碳酸锂和氢氧化锂；下游市场包括玻璃陶瓷制品、可充电电池、润滑脂、冶金粉末等。•下游市场主要为电池，根据USGS2022，电池应用已经占到74%。18%14%14%5%4%3%3%2%2%3%2%2%65%71%74%1%1%1%5%6%4%0%20%40%60%80%100%120%202020212022锂下游用途陶瓷玻璃润滑脂聚合物冶金粉末电池制冷液其他资料来源：天齐锂业招股书、USGS、安信国际整理 锂盐价格：更多取决于供求关系来源：Wind、天齐锂业招股书、安信国际整理2017，国内新能车迎来抢装潮，推动碳酸锂价格上行，相较2013年的历史底部价格3.7万元/吨，增长了3.5倍，之后bald hill, Pilgangoora,Altura等西澳矿山相继投产，碳酸锂供给过剩，价格下跌；2020年新冠疫情爆发，需求遇冷，碳酸锂价格跌至阶段性底部的4万元/吨2020年末开始进入本轮上涨周期2022年供给端没有如期释放，需求快速增长，电池级碳酸锂价格年内涨幅超过100%图表：世界锂盐供应情况图表：中国锂盐价格1281521912333093283994893246527112214218522924%23%25%42%9%24%23%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010020030040050060070080020152016201720182019202020212022E千吨LCE世界碳酸锂产量千吨LCE世界氢氧化锂产量千吨LCE同比增加 成本端：价格冲高，近期有所回落•中国到岸的6%锂辉石价格从2022年初上涨超200%•作为锂价风向标的Pilbara拍卖近期的第十三次拍卖价格有所回落，同比下滑4%图表：Pilbara历次拍卖价格数据来源：Fastmarkets、公开资料、安信国际整理拍卖时间量级吨成交价USD/t, FOBHOH2021.71000012502021.98000224079%2021.101000023505%2022.450005650140%2022.5500059555%2022.6500063507%2022.750006188-3%2022.8500063503%2022.95000698810%2022.10500071002%2022.10500072552%2022.11500078058%2022.1250007505-4%图表：6% Li2O 锂辉石价格，CIF China 上游供应：澳洲锂矿数据来源：雪球、公司官网、安信国际整理•澳洲锂矿占全球年供应量的一半以上。基本全部采用露天开采，矿石品质较好，设备较为齐全•目前五个在产锂矿，在2023年仍会贡献较大的增量项目公司2022E 万吨/年2023E 万吨/年增量 万吨备注Greenbushes天齐/ALB/IGO13414410目前在建的化学级 锂精矿三期扩产项目预计将于 2025年建造完工。格林布什另一座锂精矿加工厂化学 级四号扩产项目计划于 2025 年开始动工。Mt Pligangoora/Mt NgungajuPilbara Minerals485810年产58万吨锂精矿（含2022年Q3重启的Ngungaju项目，扩产20万吨）/P680项目预计2023年底试运行，产能提升至68万吨锂精矿Mt WodginaALB/MRL1540252022年5月和7月重启两条产线25万吨/条，3号产线提供柔性产能，4号产线为潜在产能Mt Marion赣锋锂业/MRL45505年产45万吨锂精矿，2022年底技改后扩产至90万吨混合品位（折60万吨6%锂精矿）Mt CattlinAllkem14151矿山品位下降，劳动力和设备短缺，产量指引下调至FY23 14-15万吨Bald HillLithco013132022年7月复产年底满产，设计产能15.5万吨锂精矿FinnissCore Lithium099【推迟】年产17.3万吨锂精矿，2023年H1投产总计 万吨/年256.0328.372.3折合碳酸锂当量 万吨LCE32.041.09.0图表：澳洲重点矿山增产情况 上游供应：南美盐湖•南美盐湖主要分部在智利、阿根廷和玻利维亚交接的沙漠中，卤水中锂离子含量普遍较高。据USGS（2022），南美锂三角资源量4980万吨（金属锂计），折合碳酸锂当量约2.65亿吨。•预计2023年南美盐湖扩产增速，增量在7.1万吨碳酸锂当量•阿根廷项目的兑现度值得关注数据来源：雪球、公司官网、安信国际整理图表：南美重点盐湖增产情况项目公司国家2022E2023E增量 万吨LCE备注AtacamaSQM智利151832022年产能18万吨锂盐，2023年计划将产能提升至21万吨AtacamaALB智利671La Negra III/IV 4万吨碳酸锂，2022年中商业化生产Cauchari-Olaroz赣锋锂业/LAC阿根廷011【推迟】一期4万吨碳酸锂，推迟至2023年H1投产电池级碳酸锂OlarozAllkem阿根廷1.320.7【推迟】二期2.5万吨碳酸锂，由于人手和设备限制，推迟至2023Q2Sal de VidaAllkem阿根廷00.50.5一期1.5万吨碳酸锂，2023H2投产Hombre MuertoLivent阿根廷22.50.5一期扩产1万吨2023年Q1投产，二期扩产1万吨2023年Q4投产RinconArgosyMinerals阿根廷00.20.2【推迟】首期0.2万吨碳酸锂，2023年Q1投产SDLA西藏珠峰阿根廷00.20.21万吨/年预计2022年底投产总计 折合碳酸锂当量24.331.47.1 上游供应：中国锂云母及盐湖•我国资源种类丰富，主要以江西宜春云母矿、川西锂辉石矿、青藏高原的盐湖卤水为主。•我国云母矿和盐湖的开采比较依赖技术的进步，另外云母矿需要重点关注环保问题，预计2023年有一定放量项目公司地区产品预计2023年新增备注李家沟川能动力/雅化集团四川矿山锂辉石1【推迟】年产18万吨锂精矿，预计2023年Q1投产鸳鸯坝融捷股份四川矿山锂辉石0.2规划鸳鸯坝250万吨选矿（一期105、二期145万吨，总产能对应47万吨精矿 采矿产能扩张前对应19万吨精矿，总建设周期31个月），预计2023年H2投产甲基卡融捷股份四川矿山锂辉石0.19业隆沟盛新锂能四川矿山锂辉石0枧下窝矿区、陶瓷土宁德时代江西锂云母3一期1000万吨选矿，2023年3月试生产扎布耶西藏矿业/天齐锂业/比亚迪西藏盐湖0.25一期0.7万吨碳酸锂技改1万吨碳酸锂，2023年达产；二期1.2万吨碳酸锂，预计2023年9月投产捌千错盐湖金圆股份西藏盐湖0.6一期0.2万吨于2022年5月底达产；2023年全年预计达产0.8-1万吨碳酸锂化山瓷石矿永兴材料江西锂云母0.75二期扩建200万吨采矿/180万吨选矿，2022年中投产大柴旦盐湖亿纬锂能青海盐湖0.5【