资源为王，西澳锂辉石矿山再梳理2021年04月22日证券研究报告证券分析师：刘孟峦电话：010-88005312E-MAIL：liumengluan@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040001证券分析师：杨耀洪电话：021-60933161E-MAIL：yangyaohong@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040005【国信金属|新锂程】锂行业系列报告2： 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM核心观点：”抢矿大战”加剧，锂精矿价格启动澳洲锂辉石是全球最重要的原材料供应，约占全球矿石锂产量的85%，整体约占全球锂资源供应总量50%。七个主力矿山锂精矿产能合计343.5万吨，折合约43万吨LCE。但是在上一轮锂行业的周期当中，中国锂辉石到岸价自2018年上半年开始从最高点965美金/吨到2020年三季度最低点是跌破了400美金/吨，西澳锂矿产能实现出清。2019年8月Alita公司发生债务违约，开始进行破产重组；2019年10月雅保宣布Wodgina矿山关停维护；2020年10月Altura被破产接管。目前维持正常生产状态的只有四座矿山。据统计，澳洲锂辉石精矿产量已几乎完全被包销协议锁定，散单销售量寥寥无几。其中，Greenbushes产量全部给两大股东天齐锂业和Albemarle；MtCattlin年产18万吨锂精矿分别包销给雅化集团12万吨和盛新锂能6万吨；MtMarion年产45万吨锂精矿已全部包销给赣锋锂业；Pilbara-Pilgangoora年产33万吨锂精矿，包销给赣锋锂业16万吨、容汇通用锂业12万吨、天宜锂业8.5万吨以及长城汽车2万吨。综上来看，澳洲锂辉石资源包销主要还是集中在国内一、二线锂盐加工企业手中，而对于大部分三、四线锂盐加工企业而言，如果没有资源供应的保障，很难能够给下游客户提供质量和数量都比较稳定的产品。澳矿价格上涨确定性强，行业景气度有望持续提升。今年一季度国产碳酸锂/氢氧化锂价格快速上涨，但原料锂精矿价格并没有明显跟涨，两者出现比较明显的价格错配，主要原因是由于澳洲锂精矿产销量基本已经被锁定，没有过多外销的量，所以价格就没有像锂盐价格这么频繁的变动。而进入二季度，当这些锂盐厂重新去谈判澳矿包销价格的时候，锂精矿价格就会快速弥补之前因为定价机制的问题而没有跟涨的部分，所以我们认为澳洲锂精矿价格上涨的确定性是非常强的。目前已经开始快速启动，之后有望从成本角度继续支撑国内锂盐价格上涨，锂行业景气度会持续提升。从中长期的角度来看，国内锂盐厂的“抢矿大战”会持续存在。因为相对来说国内新增锂盐产能上的是比较快的，但只有拥有稳定原料供应才能保证产能的释放，而在争取海外矿山长单包销方面，头部锂盐厂更具有优势。综上，我们推荐国内核心锂盐加工企业，特别是有上游原料布局的企业利润弹性会更大。风险提示：新能源汽车锂需求不达预期；锂精矿及锂盐价格上涨不达预期。推荐标的：赣锋锂业、永兴材料、中矿资源、盛新锂能 nMsRtQmRtQsMwOzRmQoNsObRcM7NoMmMtRqRkPpPrNjMsQnP7NoMoOwMnNqPvPqNwO全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM目录全球锂矿供应以西澳锂矿和南美盐湖为主全球锂资源供应分布图2020年全球锂物质流西澳“七大锂矿”分布图GreenbushesMtCattlinMtMarionPLS-PilgangooraAltura-PilgangooraWodginaBaldHill西澳及海外主要锂精矿的包销情况西澳锂矿以长单包销为主，能够流通的散单寥寥无几国内锂矿供应将作为西澳锂矿的补充供给供不应求，锂盐价格持续上行“抢矿大战”加剧，锂精矿价格启动赣锋锂业永兴材料中矿资源盛新锂能 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM全球锂矿供应以西澳锂矿和南美盐湖为主西澳锂矿从Greenbushes已经发展到目前的“七大锂矿”，包括Greenbushes、MtCattlin、MtMarion、Pilbara、Wodgina、Altura、BaldHills，西澳锂矿供应对整个锂行业来说非常重要，因为澳矿所对应锂盐供给落在行业成本曲线的最右端，对全球锂价起到重要的支撑作用。全球最主要的盐湖供应都座落在南美锂三角区域——智利、阿根廷和玻利维亚，包括SalardeAtacama、SalardelHombreMuerto、Cauchari-Olarzo和OlarozLithium，南美盐湖普遍成本低廉，但是相比于西澳锂矿在近几年产能的快速扩张，南美盐湖产能扩张节奏缓慢。另外，中国锂资源储量丰富，卤水和硬岩型两者都有，主要分布青海、西藏、新疆、四川、江西和湖南等省区。西藏和青海为盐湖卤水型，新疆、四川、江西和湖南为花岗伟晶岩或花岗岩矿物型，其中四川甘孜州和阿坝州锂辉石资源储量丰富，江西宜春地区是锂云母的主要生产基地。数据来源：USGS，国信证券经济研究所整理全球锂资源储量构成（按类型）全球锂资源供应构成（按国家，2020年）48.66%21.90%17.03%7.54%4.87%澳大利亚智利中国阿根廷其他58%26%7%3%3%3%封闭盆地卤水伟晶岩锂黏土油田水型卤水地热卤水锂沸石BacktoMenu 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM全球锂资源供应分布图数据来源：Google，国信证券经济研究所整理南美盐湖西澳锂矿中国锂矿和盐湖BacktoMenu 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM2020年全球锂物质流数据来源：安泰科，国信证券经济研究所整理BacktoMenu 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOMGreenbushes年产135万吨锂精矿西澳“七大锂矿”分布图Mt Marion年产40万吨锂精矿Mt Cattlin年产18万吨锂精矿Pilbara-Pilgangoora年产33万吨锂精矿Altura-Pilgangoora年产22万吨锂精矿Wodgina年产75万吨锂精矿Bald Hill年产15.5万吨锂精矿BacktoMenu数据来源：Google，国信证券经济研究所整理 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOMGreenbushes数据来源：天齐锂业公司公告，国信证券经济研究所整理股权结构：天齐锂业51%，Albemarle49%。储量和品位：氧化锂品位2.1%，总资源量868万吨LCE，锂矿储量690万吨LCE。生产规模和销售结构：Greenbushes目前正在运营三座选矿厂，CGP1年产60万吨化学级锂精矿，CGP2年产60万吨化学级锂精矿，TGP年产15万吨技术级锂精矿，两期化学级锂精矿产能总共折合约16万吨LCE。Greenbushes锂矿全部销售给两大股东：天齐锂业和Albemarle。扩产规划：CGP3年产75万吨和CGP4年产35万吨，文菲尔德董事会决定将Talison锂精矿扩产计划推迟到2023年。05010015020025030020152016201720182019锂精矿营业成本（美金/吨）0102030405060708090201520162017201820192020锂精矿产量（万吨）Greenbushes锂精矿产量Greenbushes锂精矿成本BacktoMap 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOMMt Cattlin数据来源：Galaxy Resources，国信证券经济研究所整理股权结构：GalaxyResources100%全资控股。储量和品位：资源量1460万吨矿石量@1.29%Li2O,资源储量820万吨矿石量@1.29%Li2O。生产规模和销售结构：2017年复产，160万吨/年矿石处理能力，对应约18万吨/年锂精矿产能，产品主要销售给中国的客户。生产经营情况：2020Q4锂精矿销量大幅增长，全年实现销量15.06万吨，年末锂精矿库存约为1.7万吨，同比减少74%。2021年公司将开足马力，满负荷生产，全年预计生产锂精矿18.5-20.0万吨，UnitCashCost(FOB)360-390$/dmt。5.555.605.655.705.755.805.855.905.956.00050,000100,000150,000200,000250,0002017201820192020Production Volume (dmt)Sales Volume (dmt)Final Product Grade (%LiO)01002003004005006007008009001,0002017201820192020Average Realised Selling Price ($/dmt)Unit Cash Cost ($/dmt FOB)Mt Cattlin产销量和成本变化BacktoMap 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOMMt Marion股权结构：ReedIndustrialMinerals(RIM)全资持有，赣锋锂业和MineralResources(MRL)各持有RIM50%股权。储量和品位：资源量7290万吨矿石量@1.37%Li2O；其中控制级2170万吨@1.33%Li2O，推断级5120万吨@1.38%Li2O。生产规模和销售结构：2017年作为露天矿投产，锂精矿产能是45万吨/年。MtMarion由MRL负责运营，赣锋锂业与之签订了一份长期包销协议。赣锋锂业从2017年2月开始从MtMarion项目采购锂精矿，是公司目前锂原材料最主要的来源。MtMarion2020下半年锂精矿产量约26.22万干吨，同比增长36%，销量20.3万吨，同比增长8%，CFRCost457.4A$/wmt，折合约349.8$/wmt，产销量上升使得单位成本有所下降。（CFRCosts包含了C1现金成本、权益金、运费，但不包含折旧和摊销）数据来源：Minerals Resources，国信证券经济研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%0246810121418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4锂精矿产量（万干吨）锂精矿销量（万干吨）6%高品位精矿产量占比4%低品位精矿产量占比Mt Marion产销量和品位变化备注：Mineral Resources会计年度和国内有区别，1H21指的是2020年下半年Mt Marionat full productionBacktoMap 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOMPLS-Pilgangoora数据来源：Pilbara Minerals，国信证券经济研究所整理股权结构：股权较为分散，截止至2021年一季度末，CATL持有Pilbara7.16%股权，赣锋锂业持有Pilbara6.33%股权。储量和品位：全球最具潜力的锂辉石项目之一，公司在收购Plant Two（Altura Lithium Operations Project）之后，正在重新做项目评估。BacktoMap 全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOMPLS-Pilgangoora数据来源：Pilbara Minerals，国信证券经济研究所整理PlantOne（PilgangooraProjectprocessingplant）生产规模和销售结构：Pilbara原有的采选厂，于2018年10月投产，2019年4月开始商业化生产。一期年产能约33万吨锂精矿，技改完成之后可以上浮10-15%至36-38万吨；二期年产能扩至80-85万吨锂精矿，三期正在进行可行性研究。其中一期包销客户有赣锋锂业16万吨、通用锂业12万吨、长城汽车2万吨、天宜锂盐8.5万吨；二期包销客户有赣锋锂业（锁定7.5万吨产能