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地产政策底部探明之后,房企主要发力点在改善现金流,稳定债务杠杆,对应的是隐含违约率的下降,估值修复的逻辑。但展期等手段只是“以时间换空间”,并未改善主体信用资质偏弱的内核。从驱动逻辑来看,金融资源进一步向头部房企集中,行业内兼并重组意味着集中度提升,结构上地产主体将更加分化。当前,地产债建议配置地方国企和优质民企,期限1~2年为宜。