请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 工业行业 ＃investSuggestion＃ 未评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃mark etData＃ 市场数据 报告日期 2016.03.15 收盘价(港元) 1.36 总股本(亿股) 15.64 总市值（亿港元） 21.27 股东净资产(亿元) 25.19 总资产(亿元) 44.50 每股净资产(元) 1.61 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 业绩点评_20140827 会议摘要_20141216 会议摘要_20150202 业绩点评_20150327 业绩点评_20150828 跟踪报告_20160126 ＃emailAuthor＃ 海外制造研究 高级分析师：鲁衡军 注册国际投资分析师CIIA luhj@xy zq.com.hk SFC：AZF126 SAC：S0190515010004 ＃assAuthor＃ ＃dy Stockcode＃ 1300 .HK ＃dy Comp any＃ 俊知集团 ＃title＃ 抓住市场机遇，继续提升光缆产能 ＃createTime1＃ 2016年03月15日 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度 2012A 2013A 2014A 2015A 营业收入（百万人民币） 2,231 2,460 2,658 2,913 增长率(%) 22.45% 10.27% 8.05% 9.60% 净利润（百万人民币） 252 314 369 302 增长率(%) 22.01% 24.28% 17.70% -18.24% 毛利率 23.39% 22.98% 22.30% 22.30% 净利润率 11.31% 12.76% 13.88% 10.36% 每股收益（元/股） 0.26 0.31 0.33 0.19 数据来源：公司资料、兴业证券研究所 投资要点 ＃summary＃  光缆业务成为新的业绩增长动力。俊知集团(1300.HK)3月14日公告2015年全年业绩，销售收入从2014年26.6亿增长至29.1亿元，同比增长9.6%；股东净利润从2014年3.69 亿下降2.75亿元；每股盈利从33.05分人民币下降41.2%至19.45分，末期股息每股3.5港仙。光缆业务贡献收入7.6亿元，占总营收26.3%，有效弥补了同轴电缆和阻燃软电缆营额收下降。  呆账拨备和汇兑损失拖累净利润。期内，因客户付款周期延长而为应收帐款计提拨备约6,270万元，超过市场预期，因为之前公司从未进行过应收账款的呆账拨备。因为2015年三大电信运营商均经历了国家有关部门的核查以及部分领导人的更替，因此部分项目产生账款的拖期，公司进行对逾期账款进行计提拨备。公司计划在2016年加速偿还外币债务，缩减外债比例从40%下降至20%，避免汇率贬值损失。  抓住市场发展机遇，继续扩张光缆业务产能。公司抓住市场发展良机，继续在2016年上半年扩充光缆业务产能从1,100万芯公里提升至1,500万芯公里，产能提升36.4%。公司发展策略上亦有意向上游发展，包括制造原材料如光纤及光纤预制棒业务。  我们的观点：公司的射频同轴电缆和阻燃软电缆近几年受困于铜价持续下行，形成量增而收入额下降的状态，而我们预测未来铜价依旧可能在一个低价区徘徊。公司的光缆业务加速扩张产能，光缆业务已成为新的利润增长点。2015年PE估值仅为6倍，派息率达7.72%，建议投资者积极关注。  风险提示：三大通信运营商基础投资不及预期；应收账款逾期；汇率贬值损失。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 跟踪报告 报告正文  光缆业务成为新的业绩增长动力。俊知集团(1300.HK)3月14日公告2015年全年业绩，销售收入从2014年26.6亿增长至29.1亿元，同比增长9.6%；股东净利润从2014年3.69 亿下降2.75亿元，同比下降25.4%；每股盈利从33.05分人民币下降41.2%至19.45分，末期股息每股3.5港仙(2015年中期派息7港仙，当前股价对应2015年股息率7.72%)。光缆业务贡献收入7.6亿元，占总营收26.3%，有效弥补了同轴电缆和阻燃软电缆营额收下降。2015年铜价同比下跌约16.9%，但同轴电缆和阻燃电缆采用成本加成的定价模式，毛利率稳定在22.3%不变。 图1、 各产品收入构成(百万元) 图2、馈线和光缆产品的销售量 资源来源：公司资料，兴业证券研究所 资源来源：公司资料，兴业证券研究所  呆账拨备和汇兑损失拖累净利润。期内，因客户付款周期延长而为应收帐款计提拨备约6,270万元，因外币银行借贷而录得汇兑亏损约2,890万元，这些减值损失超过市场之前的预期，因为过往公司均为进行过拨备计提。公司业务主要客户均为国内三大电信运营商，形成实质性坏账概率较小，因为2015年三大电信运营商均经历了国家有关部门的核查以及部分领导人的更替，因此部分项目产生账款的拖期亦属正常，但从财务的保守规则处理上，公司进行对逾期账款进行计提拨备，如果未来这些逾期账款能收回，则进行拨备回拨处理。截止2015年底，公司银行负债总额约13亿元，其中约40%比例为美元和港币计价负债，因为国内融资成本也在快速下降，公司计划在2016年加速偿还外币债务，缩减外债比例至20%，避免汇率变动损失。  铜价持续下跌，射频同轴电缆和阻燃软电缆销售额下降。期内，射频同轴电缆系列销售量同比2.2%至约15.1万公里(产能20万公里)，营收却同比下 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 跟踪报告 跌2.98亿元至15.29亿元，这主要是期内铜价下降16.9%；阻燃软电缆销售量虽亦同比上升，但因为铜价下降，营业额亦11.8%至4.94亿元。由于公司采取成本加利润的定价模式，这两类产品的毛利率基本维持稳定，同轴电缆毛利率同比下降0.2个百分点至23.4%，阻燃软电缆毛利率由于采取进取的定价措施而毛利率下降0.9个百分点至20.6%。 图3、 铜价持续下跌拖累同轴电缆产品售价 图4、近2年人民币兑港元走势图 1.121.141.161.181.201.221.241.261.282014-01-022014-07-022015-01-022015-07-022016-01-02中间价:人民币兑港元 资源来源：公司资料，兴业证券研究所 资源来源：Wind，兴业证券研究所  抓住市场发展机遇，继续扩张光缆业务产能。2015年中国进入光缆业务高速增长期，为落实“宽带中国”政策，电信营运商将加快光纤宽带建设进度。公司全年光缆业务在2015年提升产能57.1%至1,100万芯公里，销售量793万芯公里，营业额7.65亿元，有效的提振了总体业绩，光缆业务目前已经成为公司的第二大业务产品。光缆毛利率维持在21.5%水平。公司抓住市场发展良机，继续在2016年上半年扩充光缆业务产能从1,100万芯公里提升至1,500万芯公里，产能提升36.4%。公司发展策略上亦有意向上游发展，包括制造原材料如光纤及光纤预制棒业务。  主要客户及销售网络稳定，4G基站大规模建设。凭借优秀的产品和全面快捷的售后服务，公司始终与中国三大电信营运商及新成立的铁塔公司维持良好的业务合作。2015年来自中国移动、中国联通及中国电信之营业额分别占整体营业额约38.4%、28.2%及20.9%，其余12.5%(其中铁塔公司5.8%)。2016年随着三大运营商的管理层的调整稳定，包括基站在内的通信建设开支有望快速增加，中移动已经宣布2016年开通4G基站40万个(新建30万个)。中国联通今明两年建设4G基站46.9万个，中国电信预估4G基站13万个。  我们的观点：随着国内三大运营商管理层调整到位，通信建设可能进行一个新的投资周期。随着4G网络覆盖进一步完善，包括城市地区4G网络的深度 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 跟踪报告 覆盖，将对于网络建设相关产品的需求将持续增强。射频同轴电缆和阻燃软电缆业务近几年受困于铜价持续下行，客观上形成量增而收入下降的状态，而我们预测未来铜价依旧可能在一个低价区徘徊。公司的光缆业务抓住市场发展良机，加速扩张光缆产能，光缆业务已成为新的利润增长点。估值上，当前股价对应2014年业绩约6倍，公司一贯维持较稳定的派息政策，当前股价对应2015年股息率高达7.72%，建议投资者积极关注。  风险提示：三大通信运营商基础投资不及预期；应收账款逾期；汇率贬值损失。 图5、俊知集团2015年业绩主要财务指标变动情况 2015年2014年同比变动点评收入2,913,3792,658,0939.6%光缆业务增加收入7.65亿元，而同轴电缆和阻燃软电缆虽然出货量增加，但因为铜价下跌较多而营收额下降，下降额为光缆业务所弥补。销售成本(2,263,320)(2,065,226)9.6%毛利650,059592,8679.6%其他收入22,44014,86950.9%其他收益，净额(91,671)1,230-7552.9%1、呆账拨备6270万元。2、外币计价债券货币汇兑损失2890万元。3、物业公平值变动亏损10万元。销售及分销成本(61,849)(52,258)18.4%行政开支(52,837)(47,224)11.9%研发成本(47,049)(26,709)76.2%收购光纤业务产生新增研发成本。认股权证公平值变动13,149(18,317)视作出售可供出售投资时确认的收益23,769融资成本(73,293)(46,538)57.5%银行平均借贷增加。除所得税前溢利358,949441,689-18.7%所得税开支(57,183)(72,620)-21.3%应税额减少，公司享受15%所得税优惠税率公司股东净利润275,253369,069-25.4%少数股东利润26,513基本EPS(分)19.4533.07-41.2%年内发行新股以及进行股份回购，股份数目增加。单位(千元，人民币)整体业务的毛利率稳定不变，乃因同轴电缆和阻燃软电缆为成本加成模式。收购光缆业务和授出购股权后行政开支和销售成本增加。 资源来源：公司资料，兴业证券研究所 电话业绩会议A&Q（2016.03.15） 1、公司未来的呆账拨备情况？ 公司会计处理上按照应收账款超过1年、2年、3年账龄做不同比例计提拨备。未来主要看客户付款情况如何。如果能够收回，计提的拨备还会拨回来。 实际上进行的呆账拨备是财务处理，截止目前实际上公司没有一笔坏账。形成应收账款逾期有多个原因，比如中国联通内部有支付处理平台，下边某省公司做了超出款项的工作量，结果付款被拖期了。再比如中移动某个省购买的光缆卖给了铁通公司，但目前他们之间内部支付清算不了，需等收购完铁通再进行。预计2016年的应收款情况要比2015年好些。 2、公司未来的股份回购计划？ 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 - 跟踪报告 适当时候公司仍会考虑回购，去年回购超过1,000万股。 3、公司的外币计价负责情况以及未来的计划？ 截止2015年底，公司银行负债13亿元，其中约有40%