就近产销，抓住市场发展机遇

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2014年02月20日 新研股份（300159.SZ） Tabl e_Sum m ar y 就近产销，抓住市场发展机遇 ■区位优势明显节省运输费用：公司在位于内蒙古、吉林、辽宁三省交界的通辽经济技术开发区，建设农牧机械制造基地和东北仓储中心，区位优势明显，较之先前产品运出新疆可以大幅节约物流费用。 ■大型玉米收获机重在节能增效：2013年全国共完成玉米机收面积超过2.6亿亩，新增玉米联合收获机5.1万台，保有量达到28.4万台。机收水平超过49%，仍然远远低于水稻和小麦的机收率。目前我国的玉米机收率初步估计每年增幅约8%，未来五年玉米收获机市场新增需求量可观。相比相同马力的自走式玉米收获机，作业效率提高25％以上，单位作业亩数油耗降低20％，一个作业季节相比同类机具农机户收益增加25％以上，该型机具填补国内同类机具空白。 ■青贮饲料收获机需求空间较大：目前我国青贮饲料收获机处于初始发展阶段，机械化收获的面积不足种植面积的2%。国内青（黄）贮饲料种植面积突破5000万亩，按30%采用本机具作业，预测年新增机具2000台以上，市场前景很好。该项目产品采用280kW以上发动机，填补了国内同类机具使用动力最大的空白，机具高效作业将会赢得客户的青睐。我们预计公司青贮机2014年也将有较大增长。 ■通辽项目下半年即可小批量投产：该项目达产后形成年产各类农牧机械3000台（套）的生产能力。大型系列自走式玉米收获机、大型自走式青（黄）贮饲料收获机、其他农牧机械各生产2500、400、100台。达产后年销售收入预计为9.4亿元，净利润为1.2亿元。由于项目部分厂房为现成，我们估计2014年下半年可望小批量投产。 ■上调目标价，维持“买入-A”的投资评级：我们预测2013-2015年公司主营业务收入分别为0.97、1.27、1.7亿元，相应每股收益分别为0.54、0.7、0.94元，其中14、15年分别上调2.9%、9.3%。按照2014年30倍PE估值，6个月目标价上调至21元。2月20日收盘价为17.86元，维持“买入-A”的投资评级。 ■风险提示：农机市场竞争加剧导致价格下滑，市场发展低于预期。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 377.5 410.5 602.9 800.7 1,095.5 净利润 79.2 80.1 97.4 127.2 170.3 每股收益(元) 0.44 0.44 0.54 0.70 0.94 每股净资产(元) 4.94 5.29 5.72 6.28 7.03 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 40.7 40.2 33.1 25.3 18.9 市净率(倍) 3.6 3.4 3.1 2.8 2.5 净利润率 21.0% 19.5% 16.2% 15.9% 15.5% 净资产收益率 8.9% 8.4% 9.4% 11.2% 13.4% 股息收益率 0.4% 0.6% 0.6% 0.8% 1.1% ROIC 96.0% 22.8% 22.7% 28.0% 31.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 21.00元 股价（2014-02-19） 17.86元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 3,221.94 流通市值（百万元） 2,330.85 总股本（百万股） 180.40 流通股本（百万股） 130.51 12个月价格区间 13.98/20.61元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 9.92 9.85 26.37 绝对收益 15.90 5.56 12.33 Table_Au tho r 张仲杰 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020002 zhangzj@essence.com.cn 021-68767839 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-68763578 Tabl e_Re por t 相关报告 业绩低于预期，下调盈利预测 2013-10-25 中期业绩符合预期 2013-08-09 新研股份：新气象带来新发展 2013-04-24 -30%-15%0%15%30%2013-022013-062013-102014-02新研股份机械沪深300 2 公司快报/新研股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2014年02月20日) 利润表 财务指标 （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 377.5 410.5 602.9 800.7 1,095.5 成长性 减:营业成本 236.1 263.7 402.3 528.5 720.5 营业收入增长率 49.1% 8.8% 46.9% 32.8% 36.8% 营业税费 1.0 0.8 1.5 2.0 2.7 营业利润增长率 60.0% 7.6% 22.4% 33.5% 36.4% 销售费用 36.4 41.0 59.1 78.5 107.4 净利润增长率 53.3% 1.1% 21.7% 30.5% 33.9% 管理费用 31.8 33.3 48.2 64.1 87.6 EBITDA增长率 41.8% 6.5% 38.7% 35.2% 37.3% 财务费用 -9.4 -13.9 -4.3 -3.9 -2.2 EBIT增长率 37.4% 1.7% 41.5% 35.5% 38.8% 资产减值损失 6.7 5.2 -2.5 - - NOPLAT增长率 32.9% -5.2% 41.5% 32.2% 36.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 298.3% 42.5% 7.1% 22.3% 23.2% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 8.1% 7.1% 8.0% 9.9% 12.0% 营业利润 74.9 80.5 98.6 131.6 179.5 加:营业外净收支 12.0 8.8 9.7 9.7 9.7 利润率 利润总额 86.8 89.3 108.3 141.3 189.2 毛利率 37.5% 35.8% 33.3% 34.0% 34.2% 减:所得税 7.6 9.2 10.8 14.1 18.9 营业利润率 19.8% 19.6% 16.3% 16.4% 16.4% 净利润 79.2 80.1 97.4 127.2 170.3 净利润率 21.0% 19.5% 16.2% 15.9% 15.5% EBITDA/营业收入 18.8% 18.4% 17.4% 17.7% 17.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 17.3% 16.2% 15.6% 16.0% 16.2% 2011 2012 2013E 2014E 2015E 运营效率 货币资金 601.5 542.0 629.3 667.6 718.2 固定资产周转天数 69 78 66 71 66 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 98 187 137 115 110 应收帐款 116.0 186.1 185.8 246.8 337.7 流动资产周转天数 824 756 542 470 401 应收票据 3.7 9.4 13.2 17.6 24.0 应收帐款周转天数 75 130 109 95 94 预付帐款 40.7 31.4 35.4 40.7 47.9 存货周转天数 67 87 55 57 56 存货 121.0 72.8 110.2 144.8 197.4 总资产周转天数 917 889 667 582 494 其他流动资产 - - - - - 投资资本周转天数 173 308 255 221 198 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 8.9% 8.4% 9.4% 11.2% 13.4% 投资性房地产 - 0.1 - - - ROA 7.9% 7.8% 8.1% 9.2% 10.5% 固定资产 90.9 86.1 135.6 181.4 220.8 ROIC 96.0% 22.8% 22.7% 28.0% 31.2% 在建工程 0.3 61.3 48.8 41.3 36.8 费用率 无形资产 20.3 39.1 37.5 35.9 34.4 销售费用率 9.6% 10.0% 9.8% 9.8% 9.8% 其他非流动资产 2.9 3.0 8.0 8.0 8.0 管理费用率 8.4% 8.1% 8.0% 8.0% 8.0% 资产总额 997.3 1,031.2 1,203.7 1,384.0 1,625.1 财务费用率 -2.5% -3.4% -0.7% -0.5% -0.2% 短期债务 - - 30.0 40.0 50.0 三费/营业收入 15.6% 14.7% 17.1% 17.3% 17.6% 应付帐款 57.5 60.5 99.2 130.3 177.7 偿债能力 应付票据 23.0 4.8 7.7 10.1 13.8 资产负债率 10.6% 7.4% 14.3% 18.1% 21.9% 其他流动负债 8.8 -2.9 9.6 17.6 28.5 负债权益比 11.9% 8.0% 16.7% 22.2% 28.1% 长期借款 - - 10.0 35.0 65.0 流动比率 9.89 12.83 6.51 5.55 4.85 其他非流动负债 16.9 11.0 12.9 14.9 17.9 速动比率 8.51 11.68 5.77 4.83 4.13 负债总额 106.1 76.6 172.6 251.1 356.1 利息保障倍数 -6.97 -4.79 -21.89 -32.88 -81.36 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 90.2 180.4 180.4 180.4 180.4 DPS(元) 0.07 0.10 0.11 0.14 0.19 留存收益 801.0 772.8 850.7 952.5 1,088.7 分红比率 15.5% 22.5% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 891.2 954.6 1,031.1 1,132.9 1,269.1 股息收益率 0.4% 0.6% 0.6% 0.8% 1.1% 现金流量表 业绩和估值指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2011 2012 2013E 2014E 2015E 净利润 79.2 80.1 97.4 127.2 170.3 EPS(元) 0.44 0.44 0.54 0.70 0.94 加:折旧和摊销 5.5 9.1 10.7 14.3 17.6 BVPS(元) 4.94 5.29 5.72 6.28 7.03 资产减值准备 6.7 5.2 -2.5 - - PE(X) 40.7 40.2 33.1 25.3 18.9 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 3