抓住山东十四五新增产能机遇，赛轮液体黄金蓄势待发

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 赛轮轮胎(601058) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 张燕生 化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001 联系电话：010-83326847 邮 箱：zhangyansheng@cindasc.com 洪英东 化工行业分析师 执业编号：S1500520080002 联系电话：010-83326848 邮 箱：hongyingdong@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 《亮剑：新白马，新消费》2021.2 《赛轮速度引领行业，沈阳330万全钢胎提前投产》2020.11 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 抓住山东十四五新增产能机遇，赛轮液体黄金蓄势待发 [Table_ReportDate] 2022年6月27日 [Table_Summary] 事件：北京时间2022年6月26日，赛轮轮胎发布《青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目可行性研究报告》、《青岛董家口年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目可行性研究报告》。公司青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目规划产能为1000万条/年全钢子午线轮胎、2000万条/年半钢子午线轮胎和15万吨/年非公路轮胎，计划从2022年到2027年分五期建设，项目一期为5万吨/年非公路轮胎，计划在2023年投产。青岛董家口年产50万吨功能化新材料项目包括 1#炼胶车间、2#炼胶车间、3#炼胶车间、原材料库及配套公用工程设施，计划分两期建设，一期为年产20万吨功能化新材料项目，包括 1#炼胶车间、配套公用工程设施，建设周期18个月。 点评： ➢ 青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目：十四五规划背景下，抓住新增产能机遇。山东省在十四五规划之下，出台了《山东省轮胎氯碱化肥行业产能置换实施办法》、《全省轮胎行业淘汰低效落后产能工作方案》等一系列政策文件来优化轮胎产业结构，促进行业健康发展，并鼓励通过“上大压小”“减量替代”等方式进行产能整合，持续优化行业布局，加快山东省轮胎行业转型升级，实现高质量发展。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。在实际的产能扩张安排上，公司优先扩张的是壁垒较高、盈利能力较好的非公路轮胎，2000万条/年半钢胎和1000万条/年全钢胎项目的建设可视市场情况而进行灵活调整。 ➢ 青岛董家口年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目：一体化布局新材料，充分利用液体黄金技术。公司的液体黄金轮胎需要先从益凯新材料买入液体黄金材料，进行密炼之后再去做轮胎部件。公司此功能化新材料项目相当于将密炼这一工序集中到一个工厂，可以更好保证产品品质的一致性。一期的年产20万吨功能化新材料项目正对应益凯新材料7万吨的液体黄金材料产能，未来公司的功能化新材料项目将跟随液体黄金壮大的脚步继续扩张。 ➢ 液体黄金轮胎蓄势待发，产能规划稳步推进。“液体黄金”轮胎解决了传统轮胎抗湿滑性、滚动阻力和耐磨性三项指标无法同时提升的“魔鬼三角”难题，安全、节油和环保性能大幅提升，达到欧盟标签法规AA 级标准，也是中国目前唯一达到国家《轮胎标签分级标准》的 AAA 级产品。根据国际第三方权威机构实车道路油耗测试结果，“液体黄金”全钢胎百公里综合油耗较国际一线品牌轮胎节油 18%；项目设计的“液体黄金”轮胎产品可在全生命周期内节油 1048 万吨（约相当 11 个大明湖），减少二氧化碳排放 3229 万吨。同时，轮胎具有良好的翻新性，可减少废胎产生，降低原材料消耗和全生命周期的碳排放。青岛董家口 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目为公司液体黄金轮胎“数量”拿下产能和能耗指标，青岛董家口年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目将液体黄金材料密炼工序进行了集中，更好地保证了液体黄金轮胎的“质量”。公司这两个项目都是对液体黄金胸有成竹的体现，表明公司未来要专注液体黄金去做产业升级，从质和量两方面相辅相成地发展。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达到222.49、274.12、327.40亿元，同比增长23.61%、23.21%、19.44%，归属母公司股东的净利润分别为18.57、28.71、40.37亿元，同比增长41.45%、54.56%、40.63%，2022-2024年摊薄EPS分别达到0.61元，0.94元和1.32元。对应2022年的PE为20倍，给予“买入”评级。 ➢ 风险因素： 1、新建产能投产不及预期2、橡胶价格大幅波动的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 15405 17998 22249 27412 32740 增长率YoY % 1.83% 16.84% 23.61% 23.21% 19.44% 归属母公司净利润(百万元) 1491 1313 1857 2871 4037 增长率YoY% 24.79% -11.97% 41.45% 54.56% 40.63% 毛利率% 27.21% 18.87% 21.56% 24.95% 26.48% 净资产收益率ROE% 19.21% 13.68% 15.95% 20.51% 23.13% EPS(摊薄)(元) 0.55 0.43 0.61 0.94 1.32 市盈率P/E(倍) 25 28 20 13 9 市净率P/B(倍) 4.34 3.42 2.92 2.38 1.89 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年6月24日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 10306 12472 17745 22525 28030 营业总收入 15405 17998 22249 27412 32740 货币资金 4369 4841 8038 11154 14860 营业成本 11214 14602 17452 20572 24070 应收票据 1 13 16 20 24 营业税金及附加 59 49 85 105 125 应收账款 1889 2359 2917 3594 4292 销售费用 796 674 1158 1427 1704 预付账款 303 254 304 358 419 管理费用 790 572 906 1116 1333 存货 2656 4308 5148 6069 7101 研发费用 348 481 522 643 768 其他 1087 697 1323 1330 1334 财务费用 336 274 429 693 684 非流动资产 10750 13701 14357 16728 19689 减值损失合计 -142 -89 -177 -63 -54 长期股权投资 590 616 616 616 616 投资净收益 -11 26 22 12 20 固定资产（合计） 7353 9138 10472 12293 14660 其他 -240 -112 51 57 54 无形资产 565 742 822 922 1027 营业利润 1754 1349 1945 2988 4183 其他 2242 3205 2447 2898 3387 营业外收支 -33 32 -5 -5 0 资产总计 21056 26173 32103 39253 47719 利润总额 1721 1381 1941 2983 4183 流动负债 10867 11841 13980 16229 18627 所得税 200 39 54 84 117 短期借款 2815 4125 5125 6125 7125 净利润 1521 1342 1886 2900 4066 应付票据 3185 2234 2670 3147 3682 少数股东损益 29 29 29 29 29 应付账款 1979 3532 4221 4975 5821 归属母公司净利润 1491 1313 1857 2871 4037 其他 2888 1950 1964 1981 1998 EBITDA 2664 2673 3339 4636 6145 非流动负债 1379 3127 5127 7127 9127 EPS (当年)(元) 0.55 0.43 0.61 0.94 1.32 长期借款 1203 2971 3971 4971 5971 其他 176 157 1157 2157 3157 现金流量表 单位:百万元 负债合计 12246 15035 19107 23356 27754 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 348 407 436 465 495 经营活动现金流 3415 832 2948 4138 5616 归属母公司股东权益 8462 10730 12559 15432 19471 净利润 1521 1342 1886 2900 4066 负债和股东权益 21056 26173 32103 39253 47719 折旧摊销 770 960 1039 1211 1428 财务费用 173 332 359 442 533 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 11 -30 -22 -12 -20 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 464 -1840 -140 -349 -348 营业总收入 15405 17998 22249 27412 32740 其它 476 67 -175 -54 -43 同比（%） 1.83% 16.84% 23.61% 23.21% 19.44% 投资活动现金流 -1950 -2482 -2363 -3582 -4379 归属母公司净利润 1491 1313 1857 2871 4037 资本支出 -1535 -2582 -2385 -3594 -4399 同比（%） 24.79% -11.97% 41.45% 54.56% 40.63% 长期投资 -9 105 22 12 20 毛利率（%） 27.21% 18.87% 21.56% 24.95% 26.48% 其他 -406 -6 0 0