酒鬼酒更新报告：酒鬼酒2023：调整元年，后周期价值凸显

维持“增持”评级，上调目标价至171.68元。考虑到22Q4疫情防控转变对行业带来的影响及公司战略方向的变化，下调22-24年盈利预测，预计22-24年EPS分别为3.41元（-0.14元）、3.99元（-0.51元）、4.90元（-0.64元）。考虑到白酒复苏预期较强，并参考山西汾酒等成长股同业估值，上调目标价至171.68元（前值126元）。 短期渠道秩序优先，初步收得成效。疫情扰动下，公司坚持市场秩序优先，发货及回款节奏后移，22Q4至今防守战略收得成效，酒鬼及内参价格回升，酒鬼、内参全国范围内库存环比22Q4下降。 2023酒鬼从做渠道回归做品牌，伏笔新周期。2020-22年公司在内参、酒鬼扩展过程中更重视渠道扩张，伴随体量上升，品牌及销售队伍遇到阶段瓶颈，22下半年公司针对内外部形势转变战略，将23年定调为调整年，从费用、队伍及产品结构三方面切入，费用重心转移至消费者，销售体系细化，开启事业部模式聚焦单品，产品上标品锁量，非标拉吨价。我们认为23年战略调整将重新助力酒鬼、内参品牌价值回归，助力公司把握新一轮上行周期。 重视酒鬼作为后周期品种的配置价值。酒鬼酒短期内将在增长目标及发展潜力之间有所取舍，短期业绩承压有望换来坚实品牌基础，伴随经济复苏趋势确立，白酒消费高端化逻辑回归，公司成长性回归，建议重视酒鬼作为后周期品种的配置价值。 风险因素：疫情二次冲击致使居民收入修复放缓，海外衰退加速等。 维持“增持”评级，上调目标价至171.68元。考虑到22Q4疫情防控转变对行业带来的影响及公司战略方向的变化，下调22-24年盈利预测，预计22-24年EPS分别为3.41元（-0.14元）、3.99元（-0.51元）、4.90元（-0.64元）。考虑到疫情防控转折后白酒复苏预期较强，估值体系领先于业绩迈入修复，且参考成长股山西汾酒当下及景气高点估值，给与酒鬼23年43倍动态PE，上调目标价至171.68元（前值126元）。 1161440 短期渠道秩序优先，初步收得成效。根据草根调研反馈，22年12月疫情扰动下，公司坚持市场秩序优先，发货及回款节奏后移，开门红截止日期延后至2月下旬。12月至今，酒鬼及内参渠道秩序环比向好，内参批价回升至790元，较22Q4低点提升40-50元；内参系列库存占全年销售任务比重回落至30%，酒鬼系列库存占全年销售比重20%，酒鬼、内参全国范围内库存占销售比重环比22Q4下降5-10pct。 图1、23年1月酒鬼、内参批价环比抬升 图2、23年1月份酒鬼、内参库存环比略有下降 2023年是调整元年，酒鬼从做渠道回归做品牌，提前伏笔新一轮周期。 2020-22年公司在内参、酒鬼扩展过程中更重视渠道扩张，伴随体量上升，品牌及销售队伍遇到阶段瓶颈，22下半年公司针对内外部形势转变战略，将23年定调为调整年，战略重心由渠道转移至品牌：1）费用转型，动销第一：公司23年将费用重心由渠道转移至消费者，大幅压缩与量有关的渠道返利，预计23年6成以上费用投放至终端及消费者，核心目的是促进动销、减少渠道套利；2）开启事业部模式，聚焦单品：为强化酒鬼系列品牌及强化大单品，公司销售队伍将根据SKU划分，初步规划出红坛、紫坛、54度事业部，专事专办，费用专投；3）标品锁量，非标拉吨价：23年52度内参销量锁定在800吨，原则上不再增加，通过高端内参及文创内参等方式实现吨价抬升，对冲内参量的损失；酒鬼系列后续新增SKU吨价均高于标品，例如通过54度酒鬼、文创酒鬼等单品拉升酒鬼系列吨价。我们认为，23年战略调整将重新助力酒鬼、内参品牌价值回归，助力公司把握新一轮上行周期。 图3、2023年酒鬼酒定义为战略调整年 后周期配置价值凸显，酒鬼有望后半程发力。我们认为公司管理层稳定，酒鬼酒23上半年将处于战略转型期及市场秩序调整期，短期内将在增长目标及发展潜力之间有所取舍，短期业绩承压有望换来坚实品牌基础，伴随经济复苏趋势确立，白酒消费高端化逻辑回归，公司抢占高端、次高端两大赛道，业绩修复弹性及长期成长空间不容小觑，重视酒鬼作为后周期品种的配置价值。 风险因素：疫情二次冲击致使居民收入修复进度放缓，海外衰退加速等。 表1、可比公司估值及盈利预测