深度报告：稀缺国产工控连接器先锋，铸就独特竞争优势

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 维峰电子（301328.SZ）深度报告 稀缺国产工控连接器先锋，铸就独特竞争优势 2023年01月17日 ➢ 工控连接器龙头地位稳定，下游领域多元布局。公司于2002年成立，为国内工控连接器企业龙头；10年切入汽车领域，获得汽车ITAF 16949质量体系认证；2015年切入新能源领域，在工业控制、汽车中低压、新能源领域的连接器均有布局。2019-2021年公司发展处于加速期，营收和归母净利增长显著，2022年Q1-Q3实现营收3.57亿元，同比+17.34%，归母净利润0.82亿元，同比+5.93%。公司各领域客户不断开拓，产品高壁垒、高毛利，下游工业自动化、汽车和光伏储能市场的快速增长，将给公司提供强劲的增长动能。 ➢ 工控领域长坡厚雪，汽车和新能源空间广阔。①工控壁垒高筑：工控是连接器门槛最大的领域之一，伴随工业控制下游伺服电机、工业计算机和PCL等机器市场规模快速增长，对应连接器空间广阔，支撑公司长期稳健的成长。目前该领域海外龙头市占率较高，目前国内除维峰外，无较大规模厂商涉及。②汽车错位竞争：新能源车高压连接器市场竞争激烈，公司避开高压市场，专攻中低压。该类产品种类较多、定制化程度较高，公司前期布局，具备较高壁垒，产品毛利率较高。我国车载类高速连接器国产化率较低，伴随汽车智能化进度加快，后续高速连接器有望接力该领域成长。③新能源乘风增长：年均新增光伏装机规模提升将拉动光伏连接器需求增长，预计23~25年国内光伏连接器累计需求量达6.7~8.4亿对。光伏连接器市场的潜在增长，有望带动公司新能源领域连接器业务走入新的成长阶梯。 ➢ 立足工控连接器本业，汽车和新能源两翼齐飞，看好长期保持高毛利水平。立足于工控连接器优势，公司顺利布局新能源与汽车领域。2021年公司在工业控制、汽车和新能源领域分别实现营收2.99/0.59/0.43亿元，同比增长44.05/49.9/96.73%，占总营收比例为73.23/14.37/10.60%，由于汽车和新能源增速较快，营收贡献呈现逐年略有上升的趋势。长期来看，公司利润有望保持较高水平：1）技术储备深厚：公司建立较为全面的料号储备，能够及时响应客户定制化需求；2）竞争格局明朗：工业控制领域主要是海外龙头占据份额，国内竞争对手稀缺，汽车领域公司错位布局低压连接器和高频高速连接器；3）客户优质且积极开拓：公司下游客户包括终端厂商、电子元器件贸易商和品牌商客户，且海外客户占比较高，并不断开拓。具体来看，工控领域和汇川技术、台达电子、泰科电子等一些工控设备和元器件厂商保持长期合作，汽车领域和比亚迪、上汽、长安和安波福等整车厂和Tier 1深度绑定，新能源领域和阳光电源、固德威、Solaredge等逆变器及其他配件厂商建立深度合作。 ➢ 投资建议：维峰电子作为国内工控连接器行业领军企业，随着多领域市场的不断扩张，以及产品和客户的拓展，公司业绩将进一步增长。我们预计公司2022年-2024年将实现营收5.02/6.86/9.35亿元，对应归母净利润1.21/1.79/2.45亿元，对应PE 51/35/25倍。我们看好公司业务的长期增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料成本上升风险；客户导入不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 409 502 686 935 增长率（%） 49.4 22.8 36.8 36.3 归属母公司股东净利润（百万元） 100 121 179 245 增长率（%） 64.1 20.5 48.0 36.9 每股收益（元） 1.37 1.65 2.44 3.34 PE 62 51 35 25 PB 15.7 3.4 3.1 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年1月13日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 84.76元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： fangjing@mszq.com 维峰电子(301328)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 工业控制连接器领先企业，汽车+新能源领域两翼发展 ............................................................................................. 3 1.1 二十余载深耕，稀缺的国内工控连接器厂商 ................................................................................................................................ 3 1.2 股权结构稳定，管理层助力公司发展 ............................................................................................................................................ 5 1.3 营收高速增长，保持较高毛利率 .................................................................................................................................................... 6 1.4 募资升级技术+扩大产能，看好长期发展 ..................................................................................................................................... 8 2 连接器行业：工控+汽车+新能源三驾马车，跑出广阔市场空间 ............................................................................. 10 2.1 传输信号，连接未来 ....................................................................................................................................................................... 10 2.2 工业自动化时代，连接器国产替代大有可为 .............................................................................................................................. 14 2.3 汽车中低压连接器国产替代，高速连接器壁垒高筑 ................................................................................................................. 17 2.4 光伏装机量增长，新能源连接器需求显著 .................................................................................................................................. 22 3 立足工控连接器本业，汽车和新能源两翼齐飞 ....................................................................................................... 25 3.1 三大领域技术沉淀，国产替代优势明显 ...................................................................................................................................... 25 3.2 客户多元且优质，逐步开拓 ........................................................................................................................................................... 26 3.3 错位竞争，工控连接器龙头实现高利润 ...................................................................................................................................... 28 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 29 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 29 4.2 费用率预测 ........................................................................................................................................................................................ 30 4.3 估值分析与投资建议 ....................................................................................................................................................................... 30 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 32 插图目录 ....................................................................................................