国产工控连接器龙头，汽车+新能源助力新成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：54.20 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 110 流通股本(百万股) 26 市价(元) 54.20 市值(百万元) 5,956 流通市值(百万元) 1,418 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 409 480 624 851 1,178 增长率yoy% 49% 18% 30% 36% 38% 净利润（百万元） 100 112 171 232 311 增长率yoy% 64% 12% 53% 36% 34% 每股收益（元） 0.91 1.02 1.56 2.11 2.83 每股现金流量 0.48 0.93 1.38 1.45 2.12 净资产收益率 25% 6% 8% 10% 12% P/E 59.5 53.1 34.8 25.7 19.2 PEG 0.9 4.4 0.7 0.7 0.6 P/B 15.1 3.3 2.9 2.7 2.4 备注：以2023年7月28日收盘价计算 报告摘要  本土工控连接器龙头，汽车、新能源加速拓展。公司成立于2002年，2022年创业板上市，以工控连接器起家，布局汽车和新能源领域，形成“一体两翼”发展格局。公司产品包括15大系列，活跃交易号超过1.5万sku，储备丰富并形成平台化体系，充分满足下游“小批量、多品种、定制化”需求，已覆盖汇川技术、台达电子、比亚迪、上汽集团、阳光电源、固德威等各细分应用领先厂商并加快新客户拓展。公司近年来发展强劲，2018-2022年营收及归母净利润CAGR分别为20.29%、43.34%，23Q1整体延续稳健经营，受宏观经济影响工控业务放缓，汽车+新能源等新兴业务保持较好增长。由于产品具有较高壁垒，国产化程度较低，定制化程度高，公司综合毛利率保持40%以上，随着规模效应体现盈利能力持续提升，盈利水平行业领先。  布局泛工业高价值市场，连接器国产化空间广阔。工业自动化强劲发展带动伺服电机、PLC等工控设备增长，连接器需求持续走高，根据Bishop&Associates，2010-2021年全球工控连接器市场规模CAGR约6%，由于客户分散且缺乏行业统一标准，工控连接器小批量多样化特征突出，对厂商定制化要求能力较高，形成一定壁垒。公司已具备工业机器人领域相关连接器产品，I/O系列、WD系列、WF系列等产品主要用于全球头部品牌机械手臂和控制柜，未来有望拓展至人形机器人领域。汽车电动化、智能化对连接器数量以及电气、机械、环境三大性能提出更高要求，驱动连接器量价齐升，公司积极布局汽车中低压板端与高速高频市场，汽车业务呈现快速增长态势。海外厂商凭借长期铸就的技术和客户壁垒占据主导，工业、汽车及新能源连接器目前国产化率较低，下游创新带来的增量机会正在重塑竞争格局，随着自主品牌崛起并寻求供应链安全与降本增效，本土连接器厂商迎来发展良机。  差异化竞争策略，多元布局进入收获期。公司定位中高端毛利率产品，采取差异化竞争策略，不断开拓高价值细分市场，较海外同行在性价比、快速灵活响应服务等方面具备优势。公司已掌握小间距浮动式板对板连接器、小间距高频高速板对板连接器、模组化集成式连接器等高性能专业型连接器产品核心技术，部分型号产品达到或趋近国际一流水平。公司在工控领域技术积累深厚，导入珠海松下、上海珊华、天津霍尼韦尔等新客户打开国际市场，产品延伸至工业机器人、机械手臂等场景。汽车与新能源领域经过前期布局已成为业绩新成长点，其中汽车主要针对“三电”系统及车载媒体设备等提供中低压信号连接器，新增开发高速高频连接器，新能源绑定阳光电源、固德威等逆变器领先企业，新兴业务持较高增速。IPO募资14.44亿元用于华南总部智能制造及研发中心建设，有望缓解产能瓶颈，增厚高端连接器领域实力，为公司快速发展提供持续动力。  投资建议：维峰电子是国内工控连接器龙头，汽车及新能源拓展顺利，产品及客户不断丰富，收入保持较高增速，差异化竞争策略下，盈利水平位于行业上游区间，下游应用高景气及连接器国产替代趋势下，公司业绩有望迎来快速增长。我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.71亿元/2.32亿元/3.11亿元，EPS分别为1.56元/2.11元/2.83元，对应PE为35X/26X/19X，考虑标的具有一定稀缺性，所处赛道国产替代空 国产工控连接器龙头，汽车+新能源助力新成长 维峰电子（301328.SZ）/通信 证券研究报告/公司深度报告 2023年7月29日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 间广阔且下游应用景气度较高，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：主要原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；国际宏观经济政治形势波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 投资主题 报告亮点 （1）分应用场景讨论连接器性能差异及增长动力。连接器下游应用于汽车、通信、工业等多类场景，不同应用对于连接器的电气、机械、环境性能有一定差异，报告通过对比工控与消费电子连接器性能要求、结构设计、材料选型等，说明厂商在切换不同场景时存在一定壁垒，需要长时间技术和客户积累。连接器增长受下游驱动，报告通过分析工控、汽车及新能源需求，指出工业自动化、汽车电动智能化以及能源结构加快转型趋势下，对连接器数量及性能提出更高要求，推动连接器量价齐升，打开增量市场。连接器市场相对集中，海外厂商长期占据主导，报告提出随着国内自主品牌在工控、新能源汽车以及光伏储能系统等高景气市场份额提高，降本增效及供应链安全需求下，本土连接器厂商逐步打破现有竞争格局，提升市场影响力，加速国产替代。 （2）从技术与客户壁垒角度分析公司竞争力。产品研发和模具开发是连接器生产重要环节，涉及材料、结构、仿真等技术，窄间距集成化趋势对厂商的精密加工能力形成挑战，下游客户供应商资质审核认证严格且周期较长，产品生命周期内更换供应商意愿低，形成较高客户壁垒。通过列示公司核心技术板对板浮动连接器技术以及将重点产品性能参数与国际一流品牌对比，说明公司目前产品性能指标趋近国际领先水平，技术方面具备一定竞争力。通过公司核心大客户汇川技术、阳光电源等市场份额相关数据说明公司客户资源优势，业绩增长具有一定持续性。 投资逻辑 本土工控连接器龙头，汽车与新能源拓宽业绩增长点，受益行业国产替代机遇。工业自动化、新能源汽车与智能驾驶以及风光储高景气带动连接器市场规模扩张，终端自主品牌份额提升驱动供应链本土化，本土连接器厂商逐步打破海外主导格局。维峰电子是国内工控连接器龙头，汽车与新能源业务保持较高增速。公司产品品类丰富，前瞻布局高速高频车载连接器，大客户包括汇川、比亚迪、阳光电源等各领域头部厂商，且持续加大开拓力度，产品迭代与客户拓展为公司业绩增长提供良好保障。 关键假设、估值与盈利预测 核心假设：工控、汽车、新能源构成公司三大业务板块。工控方面工业自动化驱动市场容量稳步扩张，汇川等核心客户发展较快，预计2023-2025年营收同比增速分别为21%/27%/29%；汽车方面电动化、智能化驱动连接器量价齐升，公司已进入主流新能源车企供应链，业绩将保持高速增长，预计2023-2025年营收同比增速分别为46%/57%/58%；新能源业务受益风光储高景气将保持高增长，预计2023-2025年营收同比增速分别为49%/48%/46%。 估值与盈利预测：我们预计2023-2025年公司分别实现营收6.24亿元/8.51亿元/11.78亿元，同比增长30%/36%/38%，净利润1.71亿元/2.32亿元/3.11亿元，同比增长53%/36%/34%，当前股价对应23-25年PE分别为35X/26X/19X，首次覆盖，给予“买入”评级。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告 内容目录 工控连接器龙头，拓展新能源领域...................................................................... - 8 - 工控连接器领先制造商，“一体两翼”格局确立 ............................................. - 8 - 股权结构清晰集中，核心人员经验丰富 ..................................................... - 10 - 营收增长稳定，盈利能力突出 ................................................................... - 12 - 研发力度持续加强，募资提升生产与技术能力 .......................................... - 14 - 连接器国产替代加速，市场空间广阔 ................................................................ - 16 - 连接器下游应用广泛，本土厂商崛起 ........................................................ - 16 - 工业自动化发展带动工控连接器需求 ........................................................ - 21 - 工业机器人连接器向人形机器人应用延伸 ................................................. - 23 - 汽车电动智能化加速，连接器量价齐升 ..................................................... - 27 - 光伏需求高景气，新能源连接器进入上行周期 .......................................... - 30 - 差异化竞争策略，三大需求共振助力成长......................................................... - 33 - 定位中高端产品，突破核心技术................................................................ - 33 - 深度合作头部客户，拓展工控新应用 ........................................................ - 34 - 布局车载+新能源，构建增长新曲线 .......................................................... - 36 - 盈利预测与投资建议 ......................................................................................... - 39 - 风险提示 ..................................