有色金属行业投资策略周报：通胀如期回落，贵金属升势延续

核心观点：12月CPI环比录得32个月以来首次负值，加息放缓预期带动贵金属价格上涨。工业金属方面，受美联储加息放缓预期影响，内外盘铝价和铜价均大幅上涨，但国内临近过年下游需求走弱，累库情况明显。能源金属方面，市场需求持续疲软，价格缺乏回弹潜力。下周三日本央行召开政策会议，或有上调通胀预期可能，持续关注美元动态及大宗市场的连锁反应。 贵金属：黄金-美联储加息预期放缓，金价大幅上涨。本本周黄金价格先抑后扬，整体价格上行。上半周受美联储官员传递继续加息信号影响，黄金价格小幅下跌。周四晚间，美国12月CPI数据公布，环比增速录得32个月来的首次负值，至-0.1%，加息放缓预期叠加对经济衰退预期不断升温的担忧情绪，使拥有相对更稳定避险属性的黄金资产走强。 工业金属：铜-铜价受加息放缓预期大幅上涨，下游观望情绪较浓出现累库情况。本周铜价大幅上升。因海外铜矿生产扰动较强，精铜生产受限，内外库存仓单下降，对铜价底部支持增强，且美国12月CPI环比为负，加强了美联储进一步放慢加息步伐的前景，美元指数承压下滑，铜价持续走高。消费方面目前进入季节性消费淡季，并且当前价格对下游备货有所抑制，现货市场成交清淡，库存逐步兑现累库预期，但目前库存基数依旧处于历史低位，下游观望情绪较浓，刚需拿货，且部分下游工厂陆续放假，需求惨淡对升水难以形成较强支撑，升水延续弱势下行。铝-铝价低位反弹，需求下滑库存累积明显。本周铝价整体上行，年前库存累积明显。由于海外经济衰退，欧洲央行表态将会继续加息，但美国经济数据稍有好转，美联储官员表示将放缓加息步伐——欧洲的鹰派态度以及美国的鸽派态度共同作用下，美元指数不断下行，叠加海外预计美国四季度GDP超预期，市场情绪受到提振，铝价上涨。供需方面，临近春节，加工企业有提前放假情况，下游需求继续下滑。企业铸锭量因此被动增加，叠加疫情逐渐好转，铝锭社会库存陆续到库，预计下周铝锭社会库存将继续增加。 能源金属：锂-需求端热情不再，价格难以提振。本周碳酸锂及氢氧化锂市场氛围冷清，成交重心走低。本周物流运输陆续休假，市场零星成交，部分贸易商已经停止出货。由于低温天气和企业自身生产规划，盐湖厂家产量下滑明显，供应紧张难以缓解。虽供应量不足，但受新能源补贴退坡导致终端厂家产量下调，下游需求明显萎缩，谨慎接单，锂盐、正极厂家艰难维持，暂无利好因素支撑，价格持续走低。钴-钴价大幅下调，企业采买积极性不高。本周钴价下跌，钴市行情弱势运行，目前电子盘、外盘均出现明显下滑，当前原料端成本面支撑力度持续减弱，再加上终端需求始终未有明显起色，钴市产品均出现不同程度回落，企业采买积极性不高，交投较为谨慎，当前国际市场暂无利好消息发布，预计节前钴价仍有下滑趋势。 相关标的：贵金属—赤峰黄金、银泰黄金；工业金属—紫金矿业、天山铝业、云铝股份；金属加工—海亮股份、博威合金、博迁新材； 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。 表1：重点公司投资评级: 1核心观点 宏观背景： 美国波士顿联储主席倾向支持下次加息25基点，重申加息更慢但利率更高。 美国12月CPI环比增速录得32个月来的首次负值，至-0.1%，年率录得6.5%，连续六个月下降，核心CPI年率录得5.7%。 美国《通胀削减法案》今年开始生效，由于该法案可能引发全球新能源、汽车等产业发展失衡的风险，欧盟、日韩、加拿大等美国经济伙伴近期加大了批评力度，并纷纷酝酿应对措施，加大支出跟进补贴、设立额外拨款融资可能成为选项。 日本央行下周可能采取进一步措施解决货币宽松政策的副作用，日元受影响大幅上涨，而20年期日本国债收益率升至1.400%，一度创近8年新高。 1.1贵金属 黄金方面，本周黄金价格先抑后扬。上半周受美联储官员传递继续加息信号影响，黄金价格小幅下跌。周四晚间，美国12月CPI数据公布，环比增速录得32个月来的首次负值，至-0.1%，加息放缓预期叠加对经济衰退预期不断升温的担忧情绪，使拥有相对更稳定避险属性的黄金资产走强。展望后市，一方面，美联储逐步放缓加息部分的预期加上全球经济衰退担忧，地缘局势紧张，给金银价格提供支撑。但另一方面，美国就业市场仍非常强劲，而这会限制金银价格的短线上涨空间，后续仍有震荡调整需求甚至是回落风险。 1.2工业金属 铜方面，本周铜价大幅上升。因海外铜矿生产扰动较强，精铜生产受限，内外库存仓单下降，对铜价底部支持增强，且美国12月CPI环比为负，加强了美联储进一步放慢加息步伐的前景，美元指数承压下滑，铜价持续走高。后期市场对美联储加息押注降温，国内利好政策强力提振，加上全面开放边境助燃经济复苏希望，市场人气急剧上升，铜价继续大幅上调；国内稳增长空间打开，中期宏观向好趋势维持，且近日人民币连连走高助推市场风险偏好回升，提振金属价格走势。消费方面目前进入季节性消费淡季，并且当前价格对下游备货有所抑制，现货市场成交清淡，库存逐步兑现累库预期，但目前库存基数依旧处于历史低位，下游观望情绪较浓，刚需拿货，且部分下游工厂陆续放假，需求惨淡对升水难以形成较强支撑，升水延续弱势下行。 铝方面，本周铝价整体上行，年前库存累积明显。由于海外经济衰退，欧洲央行表态将会继续加息，但美国经济数据稍有好转，美国CPI指数环比出现负值——欧洲的鹰派态度以及美国的鸽派态度共同作用下，美元指数不断下行，叠加海外预计美国四季度GDP超预期，市场情绪受到提振，铝价上涨。供需方面，临近春节，加工企业有提前放假情况，下游需求继续下滑。企业铸锭量因此被动增加，叠加疫情逐渐好转，铝锭社会库存陆续到库，预计下周铝锭社会库存将继续增加。 1.3能源金属 锂方面，本周碳酸锂及氢氧化锂市场氛围冷清，成交重心走低。本周物流运输陆续休假，市场零星成交，部分贸易商已经停止出货。由于低温天气和企业自身生产规划，盐湖厂家产量下滑明显，供应紧张难以缓解。虽供应量不足，但受新能源补贴退坡导致终端厂家产量下调，下游需求明显萎缩，谨慎接单，锂盐、正极厂家艰难维持，暂无利好因素支撑，价格持续走低。 钴方面，本周钴价下跌，钴市行情弱势运行，目前电子盘、外盘均出现明显下滑，当前原料端成本面支撑力度持续减弱，再加上终端需求始终未有明显起色，钴市产品均出现不同程度回落，国内市场春节将至，部分下游中小企业存在提前放假预期，整体开工受限严重，加上考虑到物流逐渐停运，钴市需求冷清，仅刚需采购，报价下跌，预计节前仍有下滑趋势。 2市场表现：有色板块上涨3.28%，跑赢上证指数2.09pct 2.1板块表现 板块表现方面：本周上证指数上涨1.19%，申万有色板块上涨3.28%，跑赢上证指数2.09pct，位居申万板块第3名。个股方面，本周涨幅前五的股票是：云铝股份、金诚信、博威合金、紫金矿业、神火股份；跌幅前五的股票是：西部超导、龙磁科技、图南股份、西部材料、联瑞新材。 表1.有色板块上涨3.28%，跑赢上证指数2.09pct 图1.本周有色板涨跌幅块位居申万全行业第3名 图2.有色板块涨幅前十 图3.有色板块跌幅前十 2.2估值变化 PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为15.13倍，本周变动+0.06倍，同期万得全A PE_TTM为17.45倍，申万有色与万得全A比值为87%。 PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为2.66倍，本周变动+0.01倍，同期万得全A PB_LF为1.65倍，申万有色与万得全A比值为161%。 表2.申万有色板块PE、PB估值水平 图4.申万有色与万得全A PE（ TTM ）估值走势 图5.申万有色与万得全A PB（LF）估值走势 3贵金属 本周金银普涨，伦敦现货黄金上涨2.97%、上期所黄金上涨1.13%，伦敦现货白银上涨0.94%、上期所白银上涨1.61%，钯金下跌2.52%，铂金下跌1.49%。 表3.贵金属价格变动品种市场黄金 图6.黄金价格走势（美元/盎司-元/克） 图7.白银价格走势（美元/盎司-元/克） 图8.钯金价格走势（美元/盎司） 图9.铂金价格走势（美元/盎司） 4工业金属 表4.工业金属价格、库存及盈利变动 4.1铜 本周伦铜上涨8.87%、沪铜上涨5.66%；伦铜库存下跌2.95%、沪铜库存上涨27.48%。冶炼费81美元/吨；硫酸价格持平，冶炼毛利下跌0.94%。 图10.铜价格走势（美元/吨-元/吨） 图11.铜冶炼加工费（美元/吨） 图12.LME铜库存（吨） 图13.上期所库存（吨） 图14.副产硫酸价格走势（元/吨） 图15.铜冶炼毛利（元/吨） 4.2铝 本周伦铝上涨11.87%，沪铝上涨2.94%；库存方面，伦铝库存下跌5.90%、沪铝上涨40.77%，现货库存上涨11.46%；原料方面，本周氧化铝价格上涨0.51%，阳极价格持平，铝企毛利上涨123.89%至1321元/吨。 图16.铝价格走势（美元/吨-元/吨） 图17.氧化铝价格走势（元/吨） 图18.伦铝库存（吨） 图19.沪铝库存（吨） 图20.预焙阳极价格走势（元/吨） 图21.电解铝行业毛利（元/吨） 4.3铅锌 本周伦铅价格下跌0.09%、沪铅下跌2.43%；库存方面，伦铅库存下跌16.47%，沪铅上涨42.44%。本周伦锌价格上涨10.10%，沪锌价格上涨3.10%；库存方面，伦锌下跌13.68%，沪锌上涨46.10%；冶炼加工费上涨1.13%至5575元/吨；矿企毛利上涨6.78%至6705元/吨、冶炼毛利上涨8.35%至2395元/吨。 图22.铅价格走势（美元/吨-元/吨） 图23.铅期货库存（吨） 图24.锌价格走势（美元/吨-元/吨） 图25.锌期货库存（吨） 图26.锌冶炼加工费（元/吨） 图27.锌矿企及冶炼毛利润（元/吨） 4.4锡镍 本周伦锡价格上涨13.16%，沪锡价格上涨6.72%；库存方面，伦锡库存上涨 0.66%，沪锡库存上涨16.59%。伦镍下跌1.00%，沪镍下跌2.64%；库存方面，伦镍库存下跌2.85%，沪镍库存上涨3.07%；镍铁价格持平为1365元/镍点，国内镍铁企业毛利下跌43.11%至12248元/吨，印尼镍铁企业毛利下跌11.74%至41499元/吨。 图28.锡价格走势（美元/吨-元/吨） 图29.期货锡库存（吨） 图30.镍价格走势（美元/吨-元/吨） 图31.期货镍库存（吨） 图32.镍铁价格走势（元/镍点） 图33.印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨） 5能源金属 表5.能源金属价格走势及盈利&价差变化 5.1锂 本周碳酸锂价格下跌3.59%至48.35万元/吨，氢氧化锂价格下跌4.30%至48.95万元/吨、锂辉石价格下跌10.16%至5750美元/吨。碳酸锂上涨10.63%至16.45万元/吨。 图34.碳酸锂价格走势（元/吨） 图35.氢氧化锂价格走势（元/吨） 图36.锂辉石价格走势（美元/吨） 图37.碳酸锂企业毛利（元/吨） 5.2钴 本周海外MB钴价下跌2.51%至18.43美元/磅，国内电钴价格下跌3.41%至31.20万元/吨，国内外价缩小19.51%，为1.36万元/吨。硫酸钴价格下跌5.32%至4.45万元/吨、金属钴相对硫酸钴溢价为9.49万元/吨，四钴价格下跌2.60%至18.75万元/吨。国内冶炼厂毛利上涨1.85%至12.78万元/吨；刚果原料钴企毛利下跌5.64%至15.08万元/吨。 图38.MB钴价格走势（美元/磅） 图39.金属钴价格走势（美元/磅） 图40.硫酸钴价格走势（万元/吨） 图41.四氧化三钴价格走势（万元/吨） 图42.国内钴冶炼厂毛利（万元/吨） 图43.拥有刚果金原料的钴企毛利（万元/吨） 5.3锰镍 本周硫酸锰价格持平为0.66万元/吨，硫酸镍价格持平为3.80万元/吨。硫酸镍相对金属镍折价3.81万元/吨；相对镍铁溢价3.