敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年1月14日 总量研究 出口继续回落，内需发力紧迫性上行 ——光大宏观2022年12月贸易数据点评兼周报（2023-01-14） 本周关注： 2023年1月13日，海关总署公布2022年12月进出口数据。 出口跌幅进一步扩大。一是因为高基数，二是12月多地疫情“过峰”，冲击了国内的生产和运输活动；三是全球总需求继续下滑，尤其对欧盟出口大幅回落，构成边际拖累。分项来看，除成品油、汽车、肥料、船舶出口增速维持高位，其余品类增速普遍回落。尤其是电子设备、家具玩具和机电产品，受2021年基数较高的影响，下滑幅度尤其较大。 展望2023年，出口不仅受到海外总需求回落的影响，也进一步受到加息的结构性冲击。一方面，随欧美持续大步加息，对总需求冲击的效应持续显现。另一方面，美国消费韧性主要集中体现于服务和非耐用品消费方面，耐用品库存已经行至高点，难以形成对中国出口的拉动。 进口跌幅超预期收窄，原材料和工业品对进口边际贡献较强。2023年，预计在低基数和内需恢复的拉动下，进口下滑压力反而小于出口，经济修复将推动“衰退式”贸易顺差收敛，也即净出口对经济的贡献将持续回落。因此，在更大的外需回落压力显现之前，内需发力的紧迫性也在进一步提升。 全球资产：本周（1月9日至1月13日），全球股市和大宗商品价格普遍上涨。其中，美国股指普遍上跌，标普500收涨2.67%，纳斯达克收涨4.82%；欧洲股市普遍上涨，德国DAX收涨3.26%，法国CAC40收涨2.37%；亚洲股市普遍上涨，上证综指收涨1.19%，恒生综指收涨3.56%，日经225收涨0.56%。大宗商品价格方面，工业品、农产品和贵金属价格普遍上涨。 海外央行：美联储亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，通胀正在放缓，可以考虑放慢升息速度。美联储费城联储主席帕特里克·哈克(Patrick Harker)表示，美联储未来应将利率上调25个基点。欧洲央行管委、拉脱维亚央行行长Kazaks表示，核心通胀是衡量价格压力的关键指标，欧洲央行三大关键利率应上调至“限制性区间”，2023年没有理由降息。日本央行官员表示，将研究超宽松货币政策的副作用。 海外政策：欧盟外国政府补贴条例正式生效。据北京日报1月12日报道，当地时间12日，欧盟委员会发布公告称，欧盟外国政府补贴条例正式生效。条例赋予了欧盟委员会审查非欧盟国家对其在欧盟从事经济活动的公司提供补贴的权利。该条例适用于欧盟范围内的所有经济活动，包括并购和收购、政府采购和其他市场行为。 国内观察：上游：1月以来，原油价格环比下跌，铜价环比上涨。中游：1月以来，水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比上涨。下游：1月以来，商品房成交面积同比由负转正，猪价、菜价、水果价格趋势分化。流动性：1月以来，货币利率下行，债券利率分化。 风险提示：美联储加速加息，加速全球衰退风险。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 分析师：刘文豪 执业证书编号：S0930521070004 021-52523802 liuwh@ebscn.com 相关研报 美国消费有韧性，为何对美出口大幅回落？ ——2022年11月贸易数据点评（2022-12-08） 10月数据下探，政策加力正当时——2022年10月经济数据点评（2022-11-17） 欧债危机2.0：市场在担忧什么？——流动性洞见系列十一（2022-11-07） 人民币汇率急贬，未来怎么走？——流动性洞见系列十（2022-09-05） 超常态的资金利率还能维持多久？——流动性洞见系列九（2022-08-18） LPR下行空间多少：投资回报率的视角——流动性洞见系列八（2022-06-30） 房地产的涟漪效应：经济增长、融资与就业—— 流动性洞见系列七（2022-05-24） 中美利差倒挂，人民币汇率怎么走？——流动性洞见系列六（2022-04-11） 如何宽信用：空间、方向、节奏——流动性洞见系列五（2022-03-31） 区域失衡上篇：资金往哪里流淌——流动性洞见系列四（2022-01-25） 当我们谈及流动性的时候，我们在说什么——流动性洞见系列三（2021-12-23） 人民币汇率见顶了吗？——流动性洞见系列二（2021-12-06） 周期不止，宽松不息——光大宏观周报（2021-12-05） 美国货币政策外溢的三重预期差——流动性洞见系列一（2021-11-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 1、 出口超预期下滑，进口增速回升 ....................................................................................... 4 1.1、 高基数影响下，出口跌幅继续扩大......................................................................................................... 4 1.2 、进口：跌幅收窄，“衰退式”贸易顺差将逐步回落 ................................................................................... 6 1.3 、外需回落，内需发力紧迫性上行 ............................................................................................................ 7 2、 海外观察 .......................................................................................................................... 8 2.1、 美债收益率下行，通胀预期下行 ............................................................................................................ 8 2.2、 全球股市和大宗商品价格普遍上涨 ........................................................................................................ 9 2.3、 美联储可能再次放缓加息步伐 .............................................................................................................. 10 2.4、 欧盟外国政府补贴条例正式生效 .......................................................................................................... 10 3、 国内观察 ......................................................................................................................... 11 3.1、 上游：原油价格环比下跌，铜价环比上涨 ........................................................................................... 11 3.2、 中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比上涨 ................................................ 12 3.3、 下游：商品房成交面积同比由负转正，猪价、菜价、水果价格趋势分化 ............................................ 12 3.4、 流动性：货币利率下行，债券利率分化 ............................................................................................... 13 4、 下周财经日历 .................................................................................................................. 14 5、 风险提示 ......................................................................................................................... 14 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图目录 图1：2022年12月出口复合增速继续回落 ......................................................................................................... 5 图2：对美、对日出口增速低位震荡，对欧盟出口增速大幅走低 ....................................................................... 5 图3：12月成品油、汽车、肥料、船舶品类出口增速维持高位，其余品类增速普遍回落 ................................. 5 图4：汽车链条、船舶链条、成品油出口增速维持高位，其余普遍回落 ............................................................ 6 图5：从增速来看，大宗商品（能源、农产品）增速较高，其余品类进口增速普遍回落 .................................. 7 图6：近期美国耐用品消费同比增速回落，但服务消费和非耐用品消费增速依然相对稳定 .............................. 8 图7：批发商耐用品库存行至高位，非耐用品库存较低 ..................................................................................... 8 图8：全球新增订单回落速度快于产出回落速度 ................................................................................................ 8 图9：综合IMF对全球贸易量和份额的判断，预测2023年出口 ..................................................