敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年3月7日 总量研究 欧美消费复苏快于生产，消费品出口继续上行 ——2021年1-2月出口数据点评兼光大宏观周报（2021-03-07） 本周聚焦： 2021年1-2月出口数据大超市场预期。剔除掉去年低基数影响后，我们发现防疫物资和非防疫物资增速均出现上行，非防疫物资表现强势。其中，消费品和机电汽车链条出口增速进一步上行，尤其是前期受到疫情抑制的旅游消费品，增速快速上行，而工业品出口增长相对缓慢，涨跌分化。原因在于，欧美消费复苏快于生产，1月美国零售已经复苏，但就业数据自2月才开始反弹，而且主要集中在服务业，商品生产部门就业人数继续下滑。 向前看，我们依然对2021年上半年出口增速保持乐观，海外供需缺口将继续支撑中国出口。但是下半年，随着海外发达经济体疫苗接种顺利推动，供应链逐步启动，预计出口有一定下滑风险。 海外经济： 欧元区2月制造业PMI大幅上升至57.9。美国1月份贸易差额扩大为-682亿美元，原因系商品进口明显增长，1月进口金额同比增加3.22%，出口金额同比降低7.57%。美国2月失业率继续下行。美国1月份Markit制造PMI略有下降。 海外政策： 美国：美国拟将中国防疫商品关税豁免期延长半年；美报告宣称将用“所有可用工具”应对中国；拜登承诺加快疫苗生产，提前两月覆盖全美成人。 全球资产： 本周全球股市大多收涨，标普500和道琼斯工业指数分别上涨0.80%及1.82%。欧洲股市普遍收涨。大宗商品方面，原油价格大幅上涨，NYMEX原油及ICE布油分别上涨7.77%及8.18%。 央行观察： 美联储不会采取行动限制美债收益率涨势。欧洲央行准备调整所有工具。 国内观察： 上游：原油价格环比上涨，动力煤、焦煤均价环比下跌，铜价环比上涨，铝价环比上涨；中游：高炉开工率下跌，水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降；下游：商品房成交面积增幅扩大，猪价、菜价、水果价格趋势分化；流动性：货币市场利率下行，债券市场利率趋势分化。 国内政策： 今年保持流动性合理充裕，宏观杠杆率基本稳定；今年拟安排地方政府专项债券3.65万亿元。原中国保监会副主席建议推动衍生产品统一立法。证监会印发2021年度立法工作计划。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 1.9万亿法案参议院闯关成功，投向哪里，有何不同——《全球朱格拉周期开启》第三篇（2021-03-07） 两会亮点：实际财政超预期，推动基建强势反弹 ——2021全国两会点评报告（2021-03-06） “碳中和”下的中国方案——《全球朱格拉周期开启》第二篇（2021-03-01） 疫情冲击2月PMI数据，但业务活动预期大幅好转——2021年2月PMI数据点评兼光大宏观周报（2021-02-28） 全球朱格拉周期开启：碳中和、美国更新、供应链再造——2021春季宏观策略报告（2021-02-22） 先复苏，后通胀，周期王者归来——总量与行业联合研究报告（2021-02-22） 美国版四万亿基建来袭，A股如何布局——总量与行业联合研究报告（2021-02-21） 春节期间海内外要闻回顾——光大宏观周报（2021-02-17） 房价背后的隐形杠杆有多高？——《见微知著》第一篇（2021-02-09） 美国经济复苏与刺激方案，谁飞得更快？ ——光大宏观周报（2021-02-07） 疫情影响显现，服务业PMI大幅下行——2021年1月PMI数据点评兼光大宏观周报（2021-01-31） 疫苗加速落地，疫情发展不确定性尚存——全球疫情及疫苗跟踪简报（2021-01-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、本周聚焦：欧美消费复苏快于生产，消费品出口继续上行 ................................................ 5 1.1出口大幅超预期上行 .................................................................................................................................. 5 1.2出口“开门红”，非防疫物资表现强势 ......................................................................................................... 6 防疫物资出口增速再次回升 ........................................................................................................................... 6 非防疫物资：欧美复苏快于生产，消费品出口增长快于工业品 .................................................................... 7 1.3进口回暖，自美进口大幅上扬 ................................................................................................................... 8 1.4出口超预期逻辑有变化吗？ ....................................................................................................................... 9 二、海外观察 ........................................................................................................................ 11 2.1海外疫情：新增确诊普遍下降，疫苗接种继续推进 ................................................................................. 11 2.2海外经济：美国失业率小幅下降，欧元区制造业PMI创三年新高 .......................................................... 12 2.3金融与流动性数据：美债收益率上行，全球流动性仍较充裕 .................................................................. 13 2.4全球市场：全球股市上涨，原油价格大涨 ............................................................................................... 14 2.5央行观察：美联储不会采取行动限制美债收益率涨势 ............................................................................. 14 2.6海外政策：美国拟将中国防疫商品关税豁免期延长半年 ......................................................................... 16 三、国内观察 ........................................................................................................................ 18 3.1上游：原油价格环比上涨，动力煤均价环比下跌、焦煤均价环比下跌，铜价环比上涨，铝价环比上涨 18 3.2中游：高炉开工率下跌，水泥价格指数环比下跌；螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降 ...................... 19 3.3下游：商品房成交面积增幅扩大，猪价和菜价下跌，水果价格上涨 ....................................................... 20 3.4流动性：货币市场利率下行，债券市场利率趋势分化 ............................................................................. 21 3.5国内政策：两会安排专项债3.65万亿元，赤字率3.2% ........................................................................... 21 四、下周财经日历 ................................................................................................................. 23 原点资产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图目录 图1：在2020年的低基数下，出口增速大幅上行，超市场预期 ........................................................................ 5 图2：防疫物资出口再次上行（备注：2021年2月增速为2021年2月累计出口与2019年同期相比） ........... 6 图3：2020年下半年，防疫物资对美国出口仍然维持较高增速 ......................................................................... 6 图4：我国消费品和机电汽车链条增速进一步上行 ............................................................................................ 8 图5：消费品和机电汽车增速进一步上行，尤其是旅游相关消费品大幅回升 .................................................... 8 图6：对各国出口增速进一步上行（2021年2月增速为2021年2月累计出口与2019年同期相比） ............... 9 图7：自美进口在2021年1月继续大幅上扬（2021年2月增速为2021年2月累计出口与2019年同期相比）9 图8：近期中方加速自美采购第一阶段协议涉及商品 ......................................................................................... 9 图9：农产品完成度自10月份大幅提升，四季度持续加速 ..................................................................