2022年1月PMI数据点评兼光大宏观周报：制造业扩张放缓稳增长仍需发力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 + 2022年1月30日 总量研究 制造业扩张放缓，稳增长仍需发力 ——2022年1月PMI数据点评兼光大宏观周报（2022-01-30） 本周聚焦： 2022年1月30日，国家统计局公布2022年1月PMI数据，制造业PMI 50.1%，前值 50.3%；非制造业PMI 51.1%，前值 52.7%。 核心观点： 1月制造业扩张有所放缓，结构分化有所加剧。一则，1月是传统生产淡季，过去5年的1月PMI平均环比回落0.22个百分点；二则，市场需求扩张持续放缓，需求恢复仍显不足；三则，大企业PMI继续稳中有升，小企业PMI则降至近期低点，生产经营压力较大，发展态势持续偏弱。 向前看，稳增长政策将全面发力，助力制造业企业持续平稳修复。1月10日，国常会部署加快推进重大项目落地，积极扩大有效投资；1月17日央行宣布降息，着力降低企业融资成本；1月19日，国常会决定延续实施部分到期的减税降费政策，支持企业纾困和发展。 制造业：扩张有所放缓，需求不足、分化加剧 1月制造业PMI为50.1%，比上月回落0.2个百分点，符合季节性规律，过去5年（2017年-2021年）1月PMI平均环比回落0.22个百分点，1月进入传统生产淡季，制造业扩张力度有所减弱。具体来看：一则，生产继续保持在扩张区间；二则，临近年末，企业补库需求有所减弱，市场需求恢复仍偏缓；三则，大小企业结构分化继续加大，小企业面临的生产经营压力仍较大。 建筑业：季节性小幅回落，但未来预期一致向好 1月建筑业生产活动扩张略微放缓，建筑业PMI为55.4%，比上月下降0.9个百分点，主要受到了季节性的影响，临近春节，工人陆续返乡，建筑业企业活动季节性减弱。从市场未来预期来看，稳增长政策全面提速下，基建即将迎来反弹，建筑业未来预期一致向好。 服务业：疫情多点散发，再次扰动服务业修复 1月服务业PMI降至50.3%，低于上月1.7个百分点，为近5个月低点，其中与疫情相关的接触性服务业恢复仍偏缓。展望来看，服务业活动恢复基础并不牢固，进入春节，国内人员流动增多，一定程度加大了疫情扩散风险。 进出口：海外疫情扩散下，国内出口仍有韧性 1月出口新订单PMI为48.4%，比上月回升0.3个百分点。临近春节，企业生产活动减弱，但是出口新订单并未受到此影响，仍表现出了回升态势，表明海外疫情持续蔓延下，供应链恢复仍然受到影响，1季度出口仍有韧性。 价格：价格指数回升，企业去库存阶段开启 1月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数同步回升，分别为56.4%和50.9%，高于上月8.3和5.4个百分点，主要受到了石油、有色金属等涨价的影响。从库存指数来看，1月产成品库存PMI为48.0%，比上月回落0.5个百分点；原材料库存PMI也较上月回落0.1个百分点，表明企业的库存阶段或已发生切换，由被动补库存转入主动去库存阶段。 风险提示：疫情反复情况超预期，政策落地不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：杨康 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 怎么看降息的幅度与节奏？——1月17日调降MLF操作利率点评（2022-01-17） 经济喜忧参半，稳增长仍需发力——2021年12月实体经济数据点评（2022-01-17） 货币微松能为稳增长做些什么？——光大宏观周报（2022-01-16） 信用稳而难宽，政策仍需发力 ——2021年12月金融数据点评（2022-01-12） 国常会吹响基建集结号：抓紧发债、简化手续、尽快开工——2022年1月10日国常会学习体会（2022-01-11） 为什么美国不愿意加入CPTPP?——《大国博弈》系列第十五篇（2022-01-10） 保障性租赁住房：经济影响与政策意义——《共同富裕》系列第五篇（2022-01-06） 加强针和特效药防范医疗挤兑，全球再次开放可期——光大宏观周报（2022-01-03） 稳增长措施逐步发力，经济动能企稳回升——2021年12月PMI数据点评（2021-12-31） 美国货币政策外溢的三重预期差——《流动性洞见》系列第一篇（2021-11-22） 全球再平衡：能源革命、共同富裕、重构制造——2022年宏观年度策略报告（2021-11-02） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、制造业扩张放缓，亟待稳增长政策发力 ............................................................................ 4 1.1制造业：生产淡季，扩张有所减弱 ............................................................................................................ 4 1.2建筑业：季节性小幅回落，但未来预期一致向好 ...................................................................................... 6 1.3服务业：疫情多点散发，服务业景气恢复节奏放缓 ................................................................................... 7 1.4进出口：出口指数回升，一季度出口仍有韧性 .......................................................................................... 8 1.5价格：价格指数回升，企业去库存开启 ..................................................................................................... 9 1.6展望：稳增长政策全面发力，助力制造业持续恢复 ................................................................................... 9 二、海外观察 ........................................................................................................................ 10 2.1全球疫情：奥密克戎蔓延，全球疫情形势再次严峻 ................................................................................. 10 2.1金融与流动性数据：美债收益率、通胀预期均有上行 ............................................................................. 10 2.2全球市场：全球股市多数下跌，大宗商品涨跌分化 ................................................................................. 12 2.3央行观察：美联储释放3月有望加息信号 ................................................................................................ 13 2.4海外政策：美众议院推新版520亿美元芯片法案，俄乌局势急剧升温 .................................................... 14 三、国内观察 ........................................................................................................................ 15 3.1上游：原油价格环比上涨，动力煤均价环比下跌、焦煤均价环比上涨，铜价、铝价环比上涨 ............... 15 3.2 中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降 ................................................... 16 3.3 下游：商品房成交面积跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格趋势分化 ....................................................... 17 3.4 流动性：货币市场利率下行，债券市场利率下行 .................................................................................... 18 3.5国内政策：银保监会召开2022年工作会议要努力促进国民经济良性循环 .............................................. 18 四、下周财经日历 ................................................................................................................. 19 五、风险提示 ........................................................................................................................ 19 图目录 图1：制造业PMI扩张放缓 ................................................................................................................................ 5 图2：制造业PMI各细分项变化 ......................................................................................................................... 5 图3：生产保持扩张，需求持续偏弱 .................................................................................................................. 5 图4：企业景气度结构分化有所加大 .................................................................................................................. 5 图5：受服务业拖累，非制造业景气水平回落 ....................................................