敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月31日 总量研究 疫情冲击经济动能，稳增长仍需发力 ——2022年3月PMI数据点评 事件： 2022年3月31日，国家统计局公布2022年3月PMI数据，制造业PMI 49.5%，前值 50.2%；非制造业PMI 48.4%，前值 51.6%。 核心观点： 3月以来，国内多地出现聚集性疫情，企业生产经营活动受到影响，制造业PMI明显回落。一则，受疫情影响，局部地区部分企业临时减产停产；二则，新订单指数大幅回落，内外需求均有所减弱；三则，物流运输不畅，供应交货时间延长；四则，原材料采购成本不断增加，给中下游行业带来较大成本压力。 向前看，一方面，“动态清零”策略仍是应对奥密克戎蔓延的最有效手段，目前疫情形势虽然严峻，但仍在可控范围；另一方面，现阶段制造业企业复苏的根基并不牢靠，中小企业仍面临较大的成本压力，融资需求较为疲弱，亟待稳增长举措持续发力，夯实市场主体信心。 制造业：产需两端同步走低，分化仍存 3月制造业PMI为49.5%，比2月回落0.7个百分点，比2021年同期回落2.4个百分点。近期国内多地出现聚集性疫情，企业生产经营活动受到一定影响。具体来看：一则，受疫情影响，局部地区部分企业临时减产停产；二则，新订单指数大幅回落，市场需求释放减弱；三则，物流运输不畅，供应交货时间延长。 服务业：疫情冲击下，景气水平大幅回落 3月服务业PMI为46.7%，比上月回落3.8个百分点，比上年同期回落8.5个百分点，服务业市场活动放缓。从行业情况看，接触性聚集性行业受疫情影响较大，业务活动明显减少，全国百城拥堵指数、城市地铁客运量均出现较大下滑。目前上海、吉林的疫情仍未得到明显控制，且已波及到全国多个省份，疫情形势严峻。 建筑业：受基建持续发力带动，景气水平明显提升 3月建筑业PMI为58.1%，比上月回升0.5个百分点，主要受到了土木工程建筑业的带动，3月土木工程建筑业指数为64.7%，高于上月6.1个百分点，基建发力迹象持续显现。从市场未来预期来看，建筑业业务预期指数连续三个月运行在60%以上高位景气区间，建筑业企业对行业发展预期向好。 价格：价格指数继续回升，上游去库存，下游被动补库存 3月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为66.1%和56.7%，高于上月6.1和2.6个百分点，两个价格指数均连续三个月明显上升，相关行业原材料采购成本不断增加，给中下游行业带来较大成本压力。从库存指数来看，3月产成品库存PMI比上月上升1.6个百分点，而原材料库存PMI则较上月回落0.8个百分点，上游去库存，下游则被动补库存，表明下游企业市场需求有所放缓。 进出口：受国际地缘政治冲突影响，进出口指数双双回落 3月新出口订单指数和进口指数分别为47.2%、46.9%，分别低于上月1.8个和1.7百分点，近期国际地缘政治冲突加剧，一些企业出口订单减少或被取消，外贸需求有所减弱，进口景气度也受到影响。 风险提示：疫情反复情况超预期，政策落地不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523870 yangkang6@ebscn.com 相关研报 如果开放国门：新增测算和经济影响——《全球疫情及疫苗跟踪系列》第九篇（2022-03-29） 盈利增速延续回落，结构分化亟待缓解——2022年1-2月企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2022-03-27） 新一轮猪周期的起点何时出现？——《见微知著》第五篇（2022-03-24） 中美四次交锋：中方呼吁和平，美国关心利益——《大国博弈》系列第十八篇（2022-03-22） 开年财政：基建升温、土地降温——光大宏观周报 （2022-03-20） 下调经济预期，美联储最鹰时刻已过——2022年3月美联储议息会议点评（2022-03-17） 经济数据大超预期，成色几何？——2022年1-2月经济数据点评（2022-03-15） 俄乌俄乌冲突下，油价如何演绎？ ——《大国博弈》系列第十七篇》（2022-03-03） 专项债发行持续提速，基建发力逐步显现——光大宏观周报（2022-02-27） 奥密克戎明显收敛，海外开放重启在即——《全球疫情疫苗追踪系列》第八篇（2022-02-14） 从重大项目看地方稳增长的力度和方向——《见微知著》第四篇（2022-02-10） 生产法视角，如何看待2022年经济走势？——《制造业深度洞察系列》第二篇（2022-01-30） 怎么看降息的幅度与节奏？——1月17日调降MLF操作利率点评（2022-01-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、疫情冲击经济动能，稳增长仍需发力 ............................................................................... 3 二、制造业：产需两端同步走低，分化仍存 ............................................................................ 4 二、服务业：疫情冲击下，景气水平大幅回落 ........................................................................ 5 三、建筑业：基建发力继续带动景气回升 ............................................................................... 7 四、价格：持续回升，企业成本压力增大 ............................................................................... 8 五、外贸：进出口指数双双回落 ............................................................................................. 9 七、展望：疫情影响逐步消退，稳增长举措继续发力 .............................................................. 9 八、风险提示 ......................................................................................................................... 9 图目录 图1：2022年3月制造业PMI有所放缓 ............................................................................................................. 5 图2：制造业PMI各细分项变化 ......................................................................................................................... 5 图3：产需两端同步走低，产需缺口扩大 ........................................................................................................... 5 图4：企业景气度结构分化仍未缓解 .................................................................................................................. 5 图5：受疫情等因素影响，服务业景气水平明显回落 ......................................................................................... 6 图6：3月服务业景气水平低于2021年同期....................................................................................................... 6 图7：3月以来，国内本土疫情多点散发 ............................................................................................................ 6 图8：受影响省份数量创下2020年3月以来新高 .............................................................................................. 6 图9：全国百城拥堵指数较2021年同期出现较大下滑 ....................................................................................... 7 图10：全国七大城市地铁客运量较2021年同期出现较大下滑 .......................................................................... 7 图11：非制造业景气水平下降，企业经营活动总体放缓 ................................................................................... 7 图12：受基建持续发力带动，建筑业景气水平明显提升 ................................................................................... 7 图13：专项债发行持续向基建领域集中 ............................................................................................................. 8 图14：今年以来专项债发行节奏明显提速 ......................................................................................................... 8 图15：价格指数继续回升，价格差扩大 ............................................................................................................. 8 图16：上游去库存，下游被动补库存................................................................................................................. 8 图17：进出口指数双双回落