公司简评报告：医疗业务增长超预期，降本控费成效显现

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 71.74 一年内最高/最低价（元） 95.99/51.91 市盈率（当前） 22.08 市净率（当前） 2.69 总股本（亿股） 4.26 总市值（亿元） 305.97 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  稳健医疗（300888）2022年三季报点评：医疗业务维持高增，消费品业务表现稳健  稳健医疗（300888）2022年半年报点评：医疗业务表现靓丽，消费业务韧性凸显  稳健医疗（300888）2022年半年度业绩预告点评：22H1业绩增长超预期，品牌力及渠道力优势凸显 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年度业绩预告，2022年预计实现营业收入110.7-117亿元，同比增长38.8%-46.7%；实现归母净利润16.2-18.5亿元，同比增长30.7%-49.3%。其中，22Q4预计实现营业收入34.9-41.2亿元，同比增长59.3%-88%；实现归母净利润3.8-6亿元，同增181%-343%。 点评： ⚫ 医疗业务增长超预期，防疫产品需求高增。2022年公司医疗业务预计实现收入71-75亿元，同比增长81%-91.2%。单季度来看，22Q4医疗业务预计实现收入22.7-26.7亿元，同比增长170%-218%。我们认为医疗业务超预期增长主要由于：（1）2022年国内疫情持续扰动，12月防疫政策放开以来，医护人员及民众的个人防护需求快速增长，同时，公司延长生产时间以快速提升产能，防疫产品收入同比大幅增长；（2）公司品牌知名度及美誉度提升，医院、连锁药店和电商等渠道的覆盖率增加，若不含被并购公司，公司非疾控防护产品业务也取得了双位数增长；（3）三家被并购公司业务整合逐步取得成效，2022年并表收入约8亿元。 ⚫ 消费业务收入全年基本持平，疫情影响下经营韧性凸显。2022年公司消费品业务预计实现收入39.7-42亿元，同比变动-2.1%-3.6%。单季度来看，22Q4消费品业务预计实现收入12.3-14.6亿元，同比变动-9.4%-7.6%。今年以来，疫情多点反复，消费品业务经历较大挑战，门店客流减少和物流发货受限对线上及线下各渠道均造成不利影响。但公司在多渠道布局、代言人联动及产品推新等多重措施下，消费品业务收入同比仍基本持平，增速优于行业整体表现，经营韧性凸显。 ⚫ 医疗收入高增&消费业务降本增效促使盈利能力提升。2022年，尽管受到棉花、坯布等主要原材料采购价格上涨的不利影响，公司受益于：（1）医疗业务销售收入大幅增长；（2）营销费用率同比降低；（3）消费品业务持续推进一系列降本增效举措，公司净利润实现较大幅度增长。 ⚫ 投资建议：公司医疗与消费品业务协同发展，疫情扰动下品牌力及渠道优势凸显，经营韧性优于同业。考虑到公司防疫产品需求高增、并购公司整合取得成效，我们上调公司盈利预测，预计公司22/23/24年归母净利润为17.26/20.00/24.61亿元（原预测值15.72/19.85/24.37亿元），对应当前市值PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：防疫产品需求不及预期，消费复苏不及预期，海外需求放缓。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 80.37 114.29 126.00 149.47 同比增速（%） -35.9% 42.2% 10.2% 18.6% 归母净利润（亿元） 12.39 17.26 20.00 24.61 同比增速（%） -67.5% 39.3% 15.9% 23.0% EPS(元/股) 2.91 4.05 4.69 5.77 PE（倍） 25 18 15 12 资料来源：Wind，首创证券 -0.6-0.4-0.200.212-Jan25-Mar5-Jun16-Aug27-Oct7-Jan稳健医疗沪深300 [Table_Title] 医疗业务增长超预期，降本控费成效显现 [Table_ReportDate] 稳健医疗(300888)公司简评报告 | 2023.01.12 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 10,346 12,952 14,770 16,916 经营活动现金流 872 1,392 1,861 2,415 现金 4,274 5,591 7,042 8,815 净利润 1,239 1,726 2,000 2,460 应收账款 776 1,042 1,089 1,274 折旧摊销 222 221 226 231 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -63 22 22 26 预付账款 110 187 202 216 投资损失 -103 -143 -134 -125 存货 1,597 2,142 2,290 2,533 营运资金变动 -362 -495 -287 -227 其他 3,589 3,975 4,143 4,072 其它 -61 63 37 54 非流动资产 2,921 2,890 2,856 2,817 投资活动现金流 479 -200 -200 -200 长期投资 17 17 17 17 资本支出 -511 -225 -219 -215 固定资产 1,477 1,608 1,725 1,831 长期投资 -4 0 0 0 无形资产 266 239 215 194 其他 994 25 19 15 其他 945 910 883 859 筹资活动现金流 -1,410 125 -210 -441 资产总计 13,267 15,842 17,626 19,733 短期借款 66 300 100 0 流动负债 2,075 3,309 3,522 3,773 长期借款 216 0 0 0 短期借款 0 300 400 400 其他 -708 259 296 237 应付账款 735 1,212 1,250 1,361 现金净增加额 -59 1,317 1,451 1,773 其他 444 444 444 444 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 505 505 505 505 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 -35.9% 42.2% 10.2% 18.6% 其他 505 505 505 505 营业利润 -67.4% 38.9% 15.8% 22.9% 负债合计 2,580 3,814 4,027 4,278 归属母公司净利润 -67.5% 39.3% 15.9% 23.0% 少数股东权益 12 10 7 3 获利能力 归属母公司股东权益 10,675 12,018 13,592 15,452 毛利率 49.9% 50.3% 50.0% 50.6% 负债和股东权益 13,267 15,842 17,626 19,733 净利率 15.4% 15.1% 15.8% 16.4% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 11.6% 14.3% 14.7% 15.9% 营业收入 8,037 11,429 12,600 14,947 ROIC 16.5% 20.7% 20.5% 21.7% 营业成本 4,028 5,686 6,302 7,387 偿债能力 营业税金及附加 65 99 110 130 资产负债率 19.4% 24.1% 22.8% 21.7% 营业费用 1,989 2,594 2,772 3,258 净负债比率 6.7% 8.5% 8.2% 7.3% 研发费用 298 423 454 538 流动比率 5.0 3.9 4.2 4.5 管理费用 454 663 693 807 速动比率 4.2 3.3 3.5 3.8 财务费用 -107 22 22 26 营运能力 资产减值损失 -101 -140 -110 -110 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 公允价值变动收益 58 50 50 50 应收账款周转率 9.9 12.6 11.8 12.7 投资净收益 103 93 84 75 应付账款周转率 5.5 5.8 5.1 5.7 营业利润 1,476 2,050 2,373 2,917 每股指标(元) 营业外收入 6 6 6 6 每股收益 2.91 4.05 4.69 5.77 营业外支出 19 19 19 19 每股经营现金 2.04 3.26 4.36 5.66 利润总额 1,463 2,037 2,360 2,904 每股净资产 25.03 28.18 31.87 36.23 所得税 226 314 363 447 估值比率 净利润 1,237 1,723 1,997 2,457 P/E 25 18 15 12 少数股东损益 -2 -3 -3 -4 P/B 3 3 2 2 归属母公司净利润 1,239 1,726 2,000 2,461 EBITDA 1,578 2,280 2,608 3,160 EPS（元） 2.91 4.05 4.69 5.77 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视