公司简评报告：控费成效良好，长期价值显著

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 赵瑞 分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 26.95 一年内最高/最低价（元） 32.76/25.20 市盈率（当前） 38.60 市净率（当前） 3.29 总股本（亿股） 63.66 总市值（亿元） 1,715.66 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport] 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司发布2023年三季报，23Q1-3营业总收入974.04亿元，同比+3.77%；归母净利润93.80亿元，同比+16.36%；扣非归母净利润84.54亿元，同比+11.51%。23Q3营业总收入312.07亿元，同比+2.66%；归母净利润30.75亿元，同比+59.44%；扣非归母净利润26.57亿元，同比+56.95%。 ⚫ 消费场景恢复及双节礼赠需求拉动，Q3液体乳营收实现加速增长。23Q3液体乳/奶 粉 及 奶 制 品/冷 饮 产 品 营 业 收 入 分 别 为230.08/64.01/12.26亿元，同比+8.48%/-3.85%/-35.69%（Q2同比+0.52%/-8.94%/+19.22%）。1）液体乳：营收同比加速增长，Q3同比增速较Q2+7.96pct，预计由于消费场景逐步恢复、以及双节礼赠消费拉动整体需求；2）奶粉及奶制品：营收同比降幅收窄，Q3同比增速较Q2+5.09pct，婴幼儿奶粉行业下滑较为明显，但随着未通过注册制的小品牌配方的逐步出清、以及公司陆续上市新配方产品，Q3公司婴幼儿奶粉实现环比改善，公司成人奶粉持续良好增长趋势；3）冷饮产品：营收同比有所下降，预计由于Q3进入出货淡季，以及今年全国气温相对不高等影响，但Q1-3整体实现较快增长。 ⚫ 提效控费成效良好，盈利能力提升较为明显。23Q3公司毛利率为32.58%，同比+1.56pct，预计液体乳整体毛利率同比有所改善，主要受益于原奶成本趋于下行，以及产品结构持续升级，Q3单季度金典营收同比增速达到20%以上。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.88%/3.92%/0.67%/-0.41%，同比-0.88pct/-0.66pct/-0.07pct/-0.23pct，公司在费用投放上兼顾效率和效果，不断提升费用使用效率，未来销售费用率有望持续稳中有降。23Q3归母净利率为9.85%，同比+3.51pct，盈利水平提升较为显著。 ⚫ 投资建议：公司作为行业龙头，自身品牌及渠道优势显著，通过品类多元化及国际化布局有望打开新空间，业绩未来持续稳健增长可期。当前公司估值处于历史估值中枢下方，配置价值显现。预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为106.7亿元、121.4亿元、138.2亿元，同比分别增长13%、14%、14%，当前股价对应PE分别为16、14、12倍。首次覆盖，给予买入评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 1231.7 1288.7 1391.8 1505.4 营收增速（%） 11.4 4.6 8.0 8.2 归母净利润（亿元） 94.3 106.7 121.4 138.2 归母净利润增速（%） 8.3 13.2 13.7 13.9 EPS(元/股) 1.47 1.68 1.91 2.17 PE 18.3 16.1 14.1 12.4 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.221-Nov1-Feb14-Apr25-Jun5-Sep16-Nov伊利股份沪深300 [Table_Title] 控费成效良好，长期价值显著 [Table_ReportDate] 伊利股份(600887)公司简评报告 | 2023.11.20 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 61463 54354 61134 62990 经营活动现金流 13420 10153 11429 12940 现金 33853 25764 30453 30023 净利润 9431 10671 12138 13822 应收账款 3088 3211 3467 3750 折旧摊销 3887 1194 1070 959 其它应收款 200 209 226 244 财务费用 1377 (120) (140) (150) 预付账款 1834 1890 2020 2162 投资损失 (244) (1297) (1297) (1297) 存货 14836 15280 16336 17482 营运资金变动 (697) (171) (201) (233) 其他 7381 7722 8340 9021 其它 (220) 3 4 5 非流动资产 69502 72816 76355 80204 投资活动现金流 (19514) (3213) (3313) (3513) 长期投资 4563 4568 4573 4578 资本支出 6646 4505 4605 4805 固定资产 33735 38233 42831 47628 长期投资 790 (5) (5) (5) 无形资产 11378 10245 9226 8308 其他 (13658) 1297 1297 1297 其他 10521 10521 10521 10521 筹资活动现金流 8781 (15029) (3426) (9856) 资产总计 130965 127170 137489 143195 短期借款 3921 (7511) 3965 (1441) 流动负债 62170 54486 60343 60958 长期借款 4233 (983) 0 0 短期借款 26799 19288 23253 21813 其他 373 (6655) (7531) (8565) 应付账款 15926 16326 17454 18679 现金净增加额 2688 (8090) 4689 (430) 其他 858 884 945 1011 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 14653 14653 14653 14653 成长能力 长期借款 9298 9298 9298 9298 营业收入 11.4% 4.6% 8.0% 8.2% 其他 833 833 833 833 营业利润 6.2% 13.1% 13.7% 13.8% 负债合计 76822 69139 74996 75610 归属母公司净利润 8.3% 13.2% 13.7% 13.9% 少数股东权益 3875 3748 3602 3437 获利能力 归属母公司股东权益 50268 54284 58891 64148 毛利率 32.5% 33.5% 34.2% 34.9% 负债和股东权益 130965 127170 137489 143195 净利率 7.7% 8.3% 8.7% 9.2% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 18.8% 19.7% 20.6% 21.5% 营业收入 123171 128869 139176 150540 ROIC 10.0% 12.1% 12.5% 13.7% 营业成本 83119 85654 91571 97998 偿债能力 营业税金及附加 742 776 838 907 资产负债率 58.7% 54.4% 54.5% 52.8% 营业费用 22908 24743 26583 28753 净负债比率 28.3% 22.5% 23.7% 21.7% 研发费用 822 902 1113 1204 流动比率 0.99 1.00 1.01 1.03 管理费用 5343 5928 6541 7226 速动比率 0.75 0.72 0.74 0.75 财务费用 (255) (120) (140) (150) 营运能力 资产减值损失 (930) 0 0 0 总资产周转率 0.94 1.01 1.01 1.05 公允价值变动收益 94 94 94 94 应收账款周转率 45.98 38.87 39.59 39.62 投资净收益 1203 1203 1203 1203 应付账款周转率 5.39 5.02 5.11 5.11 营业利润 10860 12283 13967 15900 每股指标(元) 营业外收入 61 61 61 61 每股收益 1.47 1.68 1.91 2.17 营业外支出 291 291 291 291 每股经营现金 2.10 1.59 1.80 2.03 利润总额 10630 12054 13737 15670 每股净资产 7.86 8.53 9.25 10.08 所得税 1312 1510 1744 2013 估值比率 净利润 9318 10544 11993 13656 P/E 18.3 16.1 14.1 12.4 少数股东损益 (113) (128) (145) (165) P/B 3.4 3.2 2.9 2.7 归属母公司净利润 9431 10671 12138 13822 EBITDA 10605 13357 14896 16708 EPS（元） 1.47 1.68 1.91 2.17 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 赵瑞，农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他