公司简评报告：业务量高增份额提升，降本控费效果显著

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 张功 交运行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 张莹 交运行业研究助理 zhangying2022@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 10.18 一年内最高/最低价（元） 14.52/9.54 市盈率（当前） 49.10 市净率（当前） 1.86 总股本（亿股） 15.31 总市值（亿元） 155.84 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  业务量保持高增长，关注后续单票收入变动  期待四季度价值回归  业绩符合预期，持续看好发展 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023半年报。公司2023H1实现营业总收入190.86亿元，同比+27.58%；实现归母净利润2.18亿元，同比+15.73%；扣非后归母净利润2.18亿元，同比+31.72%。其中，公司2023Q2实现营业总收入103.42亿元，同比+32.46%；实现归母净利润0.85亿元，同比+3.86%；扣非后归母净利润0.92亿元，同比+28.63%。 ⚫ 业务量增速亮眼，市场份额稳步提升。上半年全国快递服务企业业务量完成595.24亿件，同比增长16.22%，公司业务增速大幅领先，市场份额进一步提升。上半年，公司完成快递业务量77.20亿件，同比增长35.92%，市场占有率为12.97%，同比上升1.88pct。 ⚫ 产品结构调整，单票价格下滑。23年上半年，公司快递服务业务收入181.74亿元，快递服务单票收入2.35元/票，同比下降0.21元/票，主因2023年公司主动调整优化产品结构，轻量化小件占比提升，同时伴随宏观经济复苏、供应链恢复通畅，公司根据市场情况调整与网点的结算政策。 ⚫ 产能爬坡叠加精细化管理，降本控费效果显著。公司2023H1综合毛利率为4.54%，同比-0.36pct。公司上半年持续推进三年百亿产能提升项目，在关键节点上进行扩容调优，全年计划实施37个产能提升项目和18个改造优化项目，截至上半年，已有17个产能提升项目顺利完工投产，预计23年底常态吞吐产能有望提升至日均6000万单以上。费用端，公司2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.54%/1.99%/0.34%/0.48%，费用率同比分别-0.05pct/-0.27pct/-0.03pct/-0.15pct，主要受益于公司精细化管理和数智化赋能。综上，公司2023H1净利率为1.12%，同比-0.09pct。 ⚫ 投资建议：公司积极进行产能、数智化升级改造，提高服务质量，推进降本增效，市场份额进一步提升。我们将公司2023-2025年归母净利润由6.93/11.18/15.26亿元下调为5.98/9.93/13.99亿元，以最新收盘价计算PE为26.1/15.7/11.1倍。维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 336.71 407.14 470.42 541.50 营收增速（%） 33.32 20.92 15.54 15.11 净利润（亿元） 2.88 5.98 9.93 13.99 净利润增速（%） 131.64 107.84 66.12 40.87 EPS(元/股) 0.19 0.39 0.65 0.91 PE 54.2 26.1 15.7 11.1 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.227-Sep8-Dec18-Feb1-May12-Jul22-Sep申通快递沪深300 [Table_Title] 业务量高增份额提升，降本控费效果显著 [Table_ReportDate] 申通快递(002468)公司简评报告 | 2023.09.27 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5203 8021 9258 10647 经营活动现金流 2070 1388 2937 3294 现金 2166 4071 4704 5415 净利润 274 621 1031 1452 应收账款 935 1437 1660 1911 折旧摊销 986 1032 1113 997 其它应收款 217 291 336 387 财务费用 192 273 316 283 预付账款 304 424 490 564 投资损失 -104 -103 -103 -103 存货 44 85 97 111 营运资金变动 327 -529 489 576 其他 1537 1713 1970 2259 其它 395 95 91 89 非流动资产 15129 16094 16477 16975 投资活动现金流 -796 -1989 -1484 -1482 长期投资 94 90 85 81 资本支出 3579 2000 1500 1500 固定资产 10079 11709 12759 13729 长期投资 2685 0 0 0 无形资产 1536 1285 1032 779 其他 -7060 -3989 -2984 -2982 其他 3420 3011 2600 2386 筹资活动现金流 -1788 2506 -821 -1101 资产总计 20332 24115 25734 27623 短期借款 -1763 3235 70 -246 流动负债 9023 12641 13804 14812 长期借款 508 -456 -575 -572 短期借款 1909 5144 5214 4968 其他 -532 -273 -316 -283 应付账款 3261 4132 4727 5413 现金净增加额 -509 1905 633 711 其他 3853 3365 3863 4432 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 3102 2646 2072 1500 成长能力 长期借款 2979 2523 1949 1377 营业收入 33.32% 20.92% 15.54% 15.11% 其他 123 123 123 123 营业利润 152.52% 93.46% 63.35% 38.84% 负债合计 12125 15287 15875 16312 归属母公司净利润 131.64% 107.84% 66.12% 40.87% 少数股东权益 38 61 98 151 获利能力 归属母公司股东权益 8169 8767 9761 11160 毛利率 4.38% 5.88% 6.82% 7.30% 负债和股东权益 20332 24115 25734 27623 净利率 0.85% 1.47% 2.11% 2.58% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 3.52% 6.82% 10.18% 12.54% 营业收入 33671 40714 47042 54150 ROIC 5.18% 7.23% 8.58% 10.75% 营业成本 32196 38322 43834 50198 偿债能力 营业税金及附加 59 72 87 97 资产负债率 59.63% 63.39% 61.69% 59.05% 营业费用 178 194 213 233 净负债比率 33.16% 40.73% 24.94% 8.22% 研发费用 124 120 132 144 流动比率 0.58 0.63 0.67 0.72 管理费用 685 746 819 895 速动比率 0.37 0.46 0.49 0.52 财务费用 192 273 316 283 营运能力 资产减值损失 -73 -287 -332 -382 总资产周转率 1.66 1.69 1.83 1.96 公允价值变动收益 -12 0 0 0 应收账款周转率 36.00 28.34 28.34 28.34 投资净收益 104 103 103 103 应付账款周转率 9.87 9.27 9.27 9.27 营业利润 487 942 1539 2136 每股指标(元) 营业外收入 32 25 26 28 每股收益 0.19 0.39 0.65 0.91 营业外支出 156 95 115 122 每股经营现金 1.35 0.91 1.92 2.15 利润总额 363 873 1450 2042 每股净资产 5.34 5.73 6.38 7.29 所得税 90 252 419 590 估值比率 净利润 274 621 1031 1452 P/E 54.16 26.06 15.69 11.14 少数股东损益 -14 23 38 53 P/B 1.91 1.78 1.60 1.40 归属母公司净利润 288 598 993 1399 EBITDA 1541 2178 2879 3322 EPS（元） 0.19 0.39 0.65 0.91 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 张功，南京航空航天大学硕士，证书编号：S0110522030003。曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输、房地产等板块研究。 张莹，交运行业研究助理，厦门大学会计硕士， 2022年10月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策