创新药加速放量在即，经营拐点渐现

恒瑞医药是一家中国领先的创新药研发和生产企业，其创新药管线深厚，包括ADC技术平台的领先产品SHR-A1811。公司的仿制药集采压力已经明显降级，预计后续集采影响将进一步降级。公司还在积极推进国际化进程，创新药方面，其PD-1联合阿帕替尼治疗一线肝癌已完成国际III期，预计2023年将提交美国BLA申请。仿制药方面，公司的钆特酸葡胺注射液、碘克沙醇注射液、钆布醇注射液已于今年陆续获得FDA的上市批准。预计2022/2023/2024年公司实现营业收入220.2亿/246.7亿/287.3亿元，同比-15.0%/+12.0%/+16.5%，归母净利润42.20亿/48.86亿/58.46亿元，同比-6.9%/+15.8%/+19.7%，对应EPS为0.66/0.77/0.92元。基于分部估值法，公司整体合理估值为3336亿元，对应目标价52.30元，维持“买入”评级。

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