本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年01月12日 光威复材(300699.SZ) 公司快报 22年归母净利润+22.88%，整体盈利能力持续增强 证券研究报告 国防军工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 108元 股价 (2023-01-11) 64.20元 交易数据 总市值(百万元) 33,278.07 流通市值(百万元) 32,724.57 总股本(百万股) 518.35 流通股本(百万股) 509.73 12个月价格区间 42.48/90.0元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.1 -25.8 0.3 绝对收益 -9.8 -18.2 -16.1 张宝涵 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 马卓群 分析师 SAC执业证书编号：S1450522120002 mazq@essence.com.cn 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 相关报告 前 三 季 度 归 母 净 利 润+21.36%，产能建设有序推进 2022-10-25 事件：1月11日，公司发布2022年度业绩快报，2022年公司实现收入（25.18亿元，-3.41%），归母净利润（9.32亿元，+22.88%），扣非归母净利润（8.80亿元，+23.45%）。 业绩稳定增长，整体盈利能力持续增强。报告期内，公司实现营业收入25.18亿元，同比下降3.41%，主要系定型纤维产品降价及能源新材料、通用新材料及复合材料板块由于订单调整、去年同期风电预浸料订单阶段性增加及收入确认节奏波动等原因收入下滑所致；但公司在收入略有下降的情况下，实现归母净利润9.32亿元，同比增长22.88%，主要系公司非定型纤维产品贡献持续增加、碳梁出口业务因汇率波动形成汇兑收益0.92亿元所致。具体来看，Q1-Q4公司分别实现营业收入5.91/7.24/6.26/5.77亿元，Q4环比下降7.75%；Q1-Q4实 现 归 母 净 利 润2.08/2.98/2.45/1.81亿元，Q4环比下降26.16%，Q4收入及净利润均环比下滑，或与定型碳纤维下游交付节奏波动、能源新材料板块Q4受海外客户调整订单影响业绩下滑及汇率波动导致汇兑损益有关。根据公司定型纤维销售合同（合同期 2022 年 1 月 1 日-2024 年 6 月 30 日）22H1 及前三季度执行率分别为26.25%及32.27%，可计算出公司22H1及前三季度的交付产品金额（不含增值税）分别为 4.87 及 5.99 亿元，单三季度交付 1.12 亿元，较前两季度有所波动，全年公司经营业务和业绩预计保持相对稳定。 具体业务板块方面，（1）拓展纤维板块，尽管定型纤维产品降价，但非定型纤维产品贡献持续增加，保障业绩稳定增长，实现销售收入13.94亿元，同比增长9.27%；（2）能源新材料板块受第四季度海外客户调整订单影响，实现销售收入6.62亿元，同比下降18.12%；（3）通用新材料板块实现销售收入3.00亿元，同比下降16.60%，主要系上年同期风电预浸料订单快速增长基数较大，但此类订单阶段性较强所致；（4）复合材料板块实现销售收入0.81亿元，同比下降16.08%；（5）精密机械板块实现销售收入0.49亿元，同比增长2.19%；（6）光晟科技板块实现销售收入0.25亿元。 专利积淀深厚，夯实核心竞争力。公司及子公司光威精机、威海拓展、光威能源、光威科技、北京蓝科、内蒙古光威、光晟科技2022年度共收到国家知识产权局颁发的专利182项，较2021-45%-35%-25%-15%-5%5%15%2022-012022-052022-092022-12光威复材沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563323 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/光威复材 年增加76项，其中发明专利4项、实用新型专利160项、外观设计专利证书18项，涉及碳纤维生产、复合材料成型、复合材料制品及相关机械设备等，表明公司重视技术积累，专利积淀深厚。多项专利证书的获得利于公司完善知识产权保护体系，充分发挥自主知识产权优势，进一步夯实公司核心竞争力。 投资建议： 公司是国内碳纤维龙头企业，军品业务壁垒深厚，大额订单保障业绩增长；民品业务多点开花，享下游碳纤维景气度高增。我们预计公司2023-2024年归母净利润分别为12.1、15.4亿元，对应估值分别为28X、22X，维持“买入-A”评级。 风险提示： 项目建设不及预期，下游需求不及预期，价格下降风险。 [Table_Finance1] (亿元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 21.2 26.1 25.2 35.3 45.8 净利润 6.4 7.6 9.3 12.1 15.4 每股收益(元) 1.24 1.46 1.79 2.33 2.97 每股净资产(元) 7.01 8.00 9.09 10.52 12.35 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 51.9 43.9 35.8 27.6 21.6 市净率(倍) 9.2 8.0 7.1 6.1 5.2 净利润率 30.3% 29.1% 36.9% 34.2% 33.5% 净资产收益率 17.6% 18.3% 19.7% 22.2% 24.0% 股息收益率 0.8% 0.8% 1.2% 1.4% 1.8% ROIC 36.2% 36.0% 41.8% 54.5% 59.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/光威复材 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 21.2 26.1 25.2 35.3 45.8 成长性 减:营业成本 10.6 14.5 12.5 17.2 22.2 营业收入增长率 23.4% 23.2% -3.4% 40.0% 30.0% 营业税费 0.2 0.2 0.2 0.3 0.4 营业利润增长率 16.1% 16.9% 23.4% 29.8% 27.3% 销售费用 0.3 0.2 0.2 0.2 0.3 净利润增长率 23.0% 18.2% 22.6% 29.8% 27.3% 管理费用 0.9 1.0 1.0 1.1 1.5 EBITDA增长率 28.4% 24.8% 17.5% 32.7% 25.3% 研发费用 2.7 2.3 2.2 2.8 4.1 EBIT增长率 29.8% 20.8% 24.7% 36.3% 27.3% 财务费用 0.2 0.1 -0.5 - - NOPLAT增长率 21.1% 16.0% 15.7% 36.3% 27.3% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 16.6% -0.1% 4.5% 16.5% -2.0% 加:公允价值变动收益 0.2 0.1 - - - 净资产增长率 14.4% 14.7% 13.2% 15.3% 17.1% 投资和汇兑收益 0.1 - 0.9 - - 营业利润 7.3 8.5 10.5 13.7 17.4 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 49.8% 44.4% 50.3% 51.3% 51.5% 利润总额 7.2 8.5 10.5 13.7 17.4 营业利润率 34.5% 32.7% 41.8% 38.7% 37.9% 减:所得税 0.8 1.0 1.2 1.6 2.0 净利润率 30.3% 29.1% 36.9% 34.2% 33.5% 净利润 6.4 7.6 9.3 12.1 15.4 EBITDA/营业收入 35.9% 36.3% 44.2% 41.9% 40.4% EBIT/营业收入 31.4% 30.8% 39.8% 38.7% 37.9% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 119 155 190 125 88 货币资金 14.9 19.5 23.2 27.9 37.7 流动营业资本周转天数 151 99 91 96 97 交易性金融资产 - - 1.5 0.5 0.7 流动资产周转天数 473 424 492 445 434 应收帐款 2.4 4.2 1.7 8.1 8.4 应收帐款周转天数 42 46 42 50 65 应收票据 0.2 0.3 0.2 1.2 1.3 存货周转天数 50 48 47 45 44 预付帐款 0.6 0.4 0.3 0.9 0.6 总资产周转天数 741 705 804 654 587 存货 2.9 4.1 2.4 6.5 4.8 投资资本周转天数 336 293 310 245 201 其他流动资产 7.4 4.4 6.6 6.1 5.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 17.6% 18.3% 19.7% 22.2% 24.0% 长期股权投资 - - - - - ROA 13.8% 13.6% 16.3% 17.0% 19.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 36.2% 36.0% 41.8% 54.5% 59.5% 固定资产 8.5 13.8 12.8 11.8 10.7 费用率 在建工程 5.8 4.5 4.5 4.5 4.5 销售费用率 1.5% 0.7% 0.8% 0.6% 0.6% 无形资产 2.6 2.3 2.3 2.2 2.2 管理费用率 4.3% 3.7% 4.1% 3.2% 3.2% 其他非流动资产 1.1 2.0 1.4 1.5 1.6 研发费用率 13.0% 8.9% 8.6% 8.0% 9.0% 资产总额 46.5 55.6 57.0 71.2 78.2 财务费用率 0.8% 0.4% -2.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 19.5% 13.6% 11.4% 11.8% 12.8% 应付帐款 2.6 3.6 2.4 5.6 4.6 偿债能力 应付票据 1.7 2.8 1.0 4.2 2.6 资产负债率 20.0% 23.3% 15.2% 21.8% 16.6% 其他流动负债 0.8 1.1 1.0 1.0 1.0 负债权益比 25.1% 30.3% 18.0% 27.8% 19.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 5.58 4.34 8.27 4.71 7.23 其他非流动负债 4.2 5.4 4.3 4.6 4.8 速动比率 5.02 3.80 7.71 4.12 6.64 负债总额 9.3 12.9 8.7 15.