贵金属周报：美元指数低位震荡，维持逢低买入思路
投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。大宗商品策略研究团队屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com【中信期货贵金属】美元指数低位震荡，维持逢低买入思路——周报20230108 1品种周观点中线展望贵金属市场逻辑：议息会议后贵金属利多出尽。我们近期观察，在欧洲和日本经济政策变化对美元持续利空后，近期美元指数并未进一步下行还在本周出现反弹，因此，需提防长期效应和短期情绪的差异，谨防美元指数短期反弹对于贵金属的冲击，因此不建议投资者追高，而建议逢低吸纳的思路，本周美元指数反弹后贵金属的回调就是明证。尽管之后非农就业公布后美元指数再度回落，但是仍然显示短期筑底倾向，因此建议交易者制定好仓位策略。白银方面，近期验证了我们认为将会出现调整的判断。白银长期向上未走完，但短期现货相对短缺指数回落，因此金银比空头或短期趋缓。金铜比方面，当前美国PMI与金铜比相对关系走偏，因此关注后续回归可能，金铜比是否有机会继续向上。操作策略：长线多头，逢回调买入。白银回调至22.5-23美元/盎司附近可再参与，黄金低位多单可续持，如再进场，关注1800美元/盎司附近点位。风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵震荡贵金属期货策略：关注短期美元指数触底，注意交易节奏资料来源：Wind 中信期货研究所 2贵金属一周市场情况：衰退预期继续支撑向上资料来源：Wind 中信期货研究所黄金单位最新一周上一周周度环比变化量周度环比变化率沪金元/克409.54 408.36 1.18 0.29%comex黄金美元/盎司1870.50 1821.80 48.70 2.67%沪金基差元/克-0.36 -0.94 0.58 -61.70%内外价差元/克-1.68 0.47 -2.14 -459.16%COMEX黄金库存吨739.15 745.25 -6.10 -0.82%SPDR ETF持有量吨915.33 918.51 -3.18 -0.35%CFTC黄金投机净多仓张141666.00 136880.00 4786.00 3.50%美债收益率-10年%3.55 3.83 -0.28 -7.31%美国抗通胀债券利率-10年%1.34 1.56 -0.22 -14.10%美国10年期盈亏平衡利率%2.21 2.27 -0.06 -2.64%金银比点77.96 75.30 2.66 3.54%标普500指数点3895.08 3849.28 45.80 1.19%VIX波动率指数%21.13 21.44 -0.31 -1.45%美元指数点103.91 103.97 -0.06 -0.06%白银单位最新一周上一期周度环比变化量周度环比变化率沪银元/千克5156.00 5286.00 -130.00 -2.46%comex白银美元/盎司23.98 24.12 -0.13 -0.56%基差元/克-1.00 -23.00 22.00 -95.65%内外价差元/克-115.82 -113.25 -2.57 2.27%COMEX白银库存吨9665.09 9633.69 31.40 0.33%SPDR ETF持有量吨14585.24 14574.01 11.23 0.08%CFTC白银投机净多仓张30934.00 31027.00 -93.00 -0.30%COMEX白银库存公斤9665.09 9633.69 31.40 0.33%iShare白银持有量吨14585.24 14574.01 11.23 0.08%金银比价点77.96 75.30 2.66 3.54% 3◼由于12月议息会议前11月货币纪要公布及鲍威尔之前对经济发展讲话，使得市场提前交易了明年联邦基金利率的预期高点（5%附近），议息会议后导致利多出尽，美元指数处在震荡底部区间，谨防反弹。◼对于近期的判断：美联储放缓收紧落地后，未来交易衰退兑现和通胀减缓逻辑，目前黄金相较更具性价比，或缓慢向上，白银我们关注现货相对短缺程度近日大幅下降，因此白银建议前期持仓持有，入场继续等待时机。◼未来大逻辑仍不变：明年美国只会在“滞胀加深”和“衰退兑现”中摇摆，不管哪种都对贵金属有利，目前看“滞胀加深”概率更高，此时白银更具性价比，黄金涨幅目前看受限。判断：长期看多，关注后续经济演变，注意节奏需求预期回落核心通胀与业主等价租金高度相关，当前租金仍未反转404550556065702018/012018/082019/032019/102020/052020/122021/072022/022022/09美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI资料来源：Wind 中信期货研究所0501001502002503003500246810122016/052017/022017/112018/082019/052020/022020/112021/082022/05%美国:CPI:业主等价租金:同比:季调美国:30年期抵押贷款固定利率:月核心cpi同比美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市（右轴） 4贵金属：联储议息会议逻辑，后续交易衰退兑现逻辑45000520005900066000730008000090096010201080114012002021/112022/022022/052022/082022/11SPDR黄金ETF持仓量：吨（左轴）SPDR黄金ETF持仓价值：百万美元（右轴）8000107501350016250190001300015000170001900021000230002021/112022/022022/052022/082022/11SLV白银ETF持仓量：吨（左轴）SLV白银ETF持仓价值：百万美元（右轴）2.02.22.42.62.83.070768288941002022/102022/112022/112022/122023/01金银比：海外（左轴）通胀预期：10年期（右轴）-1.5-0.8-0.10.61.32.01600170018001900200021002022/062022/082022/102022/12%美元/盎司Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期国债实际收益率-逆序（右轴）黄金ETF持仓企稳黄金价格与实际利率白银ETF持仓企稳通胀预期回落，金银比负相关转正由于12月议息会议前11月货币纪要公布及鲍威尔之前对经济发展讲话，使得市场提前交易了明年联邦基金利率的预期高点（5%附近），议息会议后导致利多出尽。前期我们不建议投资者追高，但目前看，美元指数继续偏弱，如果下周美元指数继续下行，则贵金属经过整理后或继续向上。白银方面，近期公布11月伦敦金银协会白银库存继续下降，我们之前强调的投资需求进一步挤压库存逻辑仍在，因此白银长期向上未走完，但短期现货相对短缺指数回落，因此金银比空头或短期趋缓。资料来源：Wind 中信期货研究所 5白银价格和金银比：过去的绿叶变成红花，铜金比回落金油比上升逻辑：金油比与CRB商品指数负相关铜金比与美国PMI正相关金油比上升逻辑：WTI油价47-76.5美元当黄金ETF继续上推时，白银ETF或继续向上00.81.62.43.240102030405060708090100110120130通胀预期5年& 西德克萨斯原油现货价：库欣交割（2017年1月-2022年11月）资料来源；Wind 中信期货研究所本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。40000500006000070000800009000090098010601140122013002021/112022/022022/052022/082022/11SPDR黄金ETF持仓量：吨（左轴）SPDR黄金ETF持仓价值：百万美元（右轴）1019283746551001502002503003502018/042018/112019/062020/012020/082021/032021/102022/052022/12RJ/CRB商品价格指数金油比（右轴）4549535761652346782008/122010/072012/022013/092015/042016/112018/062020/012021/08铜金比美国：制造业PMI-右轴 6白银强势逻辑：白银现货相对黄金短缺回落，不宜追高9月初开始，金银比与通胀预期负相关减弱近期白银现货相对短缺程度回落，因此不宜追高参与现货交割的LBMA白银库存大幅下降◼我们曾在二季度推荐，关注金银比与通胀预期的反向相关性，取得良好效果。但9月我们发现，白银相对黄金明显坚挺，之前负相关性减弱，显示白银相对黄金的宏观属性估值能力减弱。◼我们发现，伦敦金银协会以及Comex白银库存从去年12月开始大幅下降，远低于近五年数值，而Comex白银库存也跌落至疫情前位置。LBMA作为全球白银交易和ETF交易的主要库存源头，当前库存为26500吨左右，大幅低于疫情前35666吨，而全球主要白银ETFiShare持仓量当前为15000吨左右，仍远高于疫情前11000吨持仓，这使得白银可交割库存比表面库存更加稀少。2.102.232.362.492.622.7570768288941002022/072022/082022/092022/102022/112022/12金银比（左轴）通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴）资料来源：Wind 中信期货研究所70008000900010000110001200013000-200-401202804406002018/012018/092019/052020/012020/092021/052022/012022/09吨金银现货相对短缺COMEX白银库存...80009000100001100012000130002000026000320003800044000500002018/032018/112019/072020/032020/112021/072022/032022/11吨LBMA-库存COMEX：银库存-月（右轴） 7日本改变货币政策影响：汇率上升，限制美债流动性近期美元兑欧元和日元走势日本通胀近期持续爆表，主要原因来自贸易逆差日本贸易逆差创16年来新高，导致通胀上升，经济走弱日10国债利率&期限利差：大幅上升，限制美债流动性1201261321381441501560.900.940.981.021.061.102022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/12美国:美元兑欧元:收盘价美国:美元兑日元:收盘价资料来源：Wind 中信期货研究所本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。-2-10123452016/032016/122017/092018/062019/032019/122020/092021/062022/03日本:CPI:当月同比日本:核心CPI:当月同比日本:东京都区部:CPI:同比-3000-2100-1200-30060015002006/032008/022010/012011/122013/112015/102017/092019/082021/07十亿日元日本：贸易差额：当月值0.00.20.40.60.81.0-0.5-0.30.00.30.50.82021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/11日本国债收益率：10年日本国债收益率：2年日本国债收益率利差：10-2年（右轴） 8◼美联储于美东时间1月4日发布了12月货币政策会议纪要，纪要显示几点关键
