豆粕月报：南美丰产在即，美豆可能继续下跌 豆粕重新回归跌势

2016年2月28日 1 / 14 华泰期货|豆粕月报 华泰期货研究所 黄玉萍  021-68755919  huangyuping@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 内外盘走势： 品种收盘涨跌涨跌幅DCE-M16012417.00-4.00-0.17%DCE-M15052344.00-11.00-0.47%DCE-M15092322.00-7.00-0.30%CBOT-SX15876.00-6.75-0.76%CBOT-SH15859.75-7.25-0.84%南美丰产在即，美豆可能继续下跌 豆粕重新回归跌势  市场分析与交易建议 南非丰产在即，美豆需求前景不乐观 巴西大豆收割总体进度快于去年同期，收获至今单产也好于去年。预计到本周末收割将完成30%以上，而上周马托格雷索州收割就完成39.4%，帕拉纳州41%。下周巴西天气以干燥为主，降雨有所北移。阿根廷天气总体良好，有利大豆生长。阿根廷证实1月压榨大豆380万吨，为纪录高点，压榨利润可观。阿根廷农民销售现货给油厂，这样的压榨进度将使得阿根廷得以积极出口豆粕，给美国压榨利润带来压力。 美豆方面，2月有三份较为重要的报告，分别为USDA2月供需报告，NOPA月度压榨报告，USDA2016年度展望会议公布的美豆2016/17年播种面积预估。供需报告中美豆产量等供给数据均未调整，但压榨量下调，美豆库消比小幅上调；NOPA报告中1月压榨量环比和同比均下降，且低于市场预期；年度展望报告中虽然美豆播种面积预估8250万英亩略低于市场预估的8330，但按46.7的趋势单产计算美豆产量和库存仍将处于高位，盘面并未反应报告数据偏多。 油厂恢复高开机率，关注未来买船情况 随着元宵节结束，油厂重新恢复生产，现货压榨利润仍然较好，2月20-2月26日当周，油厂开机率如我们所预计恢复至50.19%。库存上，截至2月26日，港口大豆库存为589.31万吨，较上周的593.15万吨小幅减少3.84万吨，但是和去年同期451.26万吨相比增加30.59%。截至2月19日，油厂大豆库存为390.53万吨，较节前增加近90万吨，主要因压榨停滞，但和去年春节结束后第一周347.4万吨相比，也增加40+。因此，我们重申，国内大豆供给绝对量并不缺乏，尤其是考虑到春节后需求萎缩+存栏继续下降后需求更是不容乐观，因此一季度进口量的减少更多是对现货的提振。进入3月，国内进口将转向南美，只要南美不因为物流和罢工等延误装运，未来美豆和连豆粕都可能继续下跌。 后市判断：我们仍认为豆粕中长期处于空头格局。豆粕总体跟随美豆走势，而美豆后期需求不佳将制约其价格走高，且市场预估2016/17年美豆播种面积和产量仍保持高位。后期可能会出现巴西物流的炒作，不过全球大豆供给宽松的大格局也制约其反弹高度。当然，具体我们仍将关注后期中国买家订购大豆的数量和进度，关注南美物流，这些因素可能导致豆粕的走高，而消息炒作后逢高抛空仍是可考虑的操作。 2016年2月28日 华泰期货|豆粕月报 2016年2月28日 2 / 14  行情回顾 2月，CBOT大豆主力5月合约在860-890美分区间窄幅震荡。2月有三份较为重要的报告，分别为USDA2月供需报告，NOPA月度压榨报告，USDA2016年度展望会议公布的美豆2016/17年播种面积预估。供需报告中美豆产量等供给数据均未调整，但压榨量下调，美豆库消比小幅上调；NOPA报告中1月压榨量环比和同比均下降，且低于市场预期；年度展望报告中虽然美豆播种面积预估8250万英亩略低于市场预估的8330，但按46.7的趋势单产计算美豆产量和库存仍将处于高位，盘面并未反应报告数据偏多。同时，2月南美天气表现良好，巴西收割进度和单产都高于去年同期，也为美豆带来压力。2月CBOT涨至890美分多源于周度出口销售报告好于预期，但是即使如此也没能改变美豆弱势格局。 2月适逢中国春节长假，2月8-12日休市。2月1-5日，由于现货企业陆续停机，市场交投也逐渐转淡，豆粕仍维持1月2440附近窄幅震荡的走势（由于1月进口量预估下调+节前备货豆粕1月成交良好），表现强于美豆。节后恢复交易，一方面需求存在萎缩的季节性规律，另一方面美豆也在触及890美分后下跌，豆粕重新回归跌势。截止2月26日，主力1605合约收盘报2330元/吨。  USDA供需报告 2月9日，USDA公布了2月供需报告。如我们上月报中所述，本作物年度USDA将不会再调整美豆收获面积和单产数据，产量已经确定，接下来影响美豆走势的主要因素还是需求。报告中，USDA维持美豆出口预估不变为4599.4万吨，但是调低其国内压榨量27.2万吨至5116.5万吨。最终美豆供需平衡表中库消比小幅增加0.61%至22.35%。USDA在2月报告中对中国和巴西平衡表未做调整，和1月预估一致。但阿根廷调整幅度较大，产量调增150万吨至5850万吨，大豆出口不变，但国内压榨量预估调高65万吨至4350万吨，最终库消比小幅调高0.92%至61.37%。相应的，豆粕平衡表中，USDA调低美豆粕产量和出口量，虽然饲用消费量调增18.2万吨，但是期末库存和库消比仍有所增加。另一方面，阿根廷豆粕出口量调增50万吨至3175万吨。如我们在此前报告中所述，美豆国内压榨需求占美豆总供给的45%左右，而压榨生产的豆粕约25%用于出口，虽然阿根廷大豆出口并未明显增加，不过其豆粕出口却明显挤占了美豆粕出口市场份额，间接向美豆施压。 USDA供需报告中，全球大豆总供给量上调168.2万吨，而总消费调高48.1万吨，期末库存上调114.1万吨，库存消费比增0.32%。 华泰期货|豆粕月报 2016年2月28日 3 / 14 全球大豆库存消费比 美豆库存消费比 资料来源：USDA 华泰期货研究所  美豆：需求前景不佳，新作产量和库存仍将在高位 产量基本确定，后期影响CBOT大豆期价的主要因素还是需求，其中分为内需和出口需求。从2000年至今，美豆总供给中平均37.71%用于出口，51.39%用于国内压榨；而最近一年，也就是2015/16年度，USDA预估40.7%的美豆将出口，45.3%用于国内压榨。不论如何，我们从当前数据看，美豆国内需求和出口前景都不容乐观。 随着现货压榨利润不断收窄，很重要的原因是南美豆粕挤占了美豆粕出口份额，从而导致美国国内豆粕现货价格低廉，不利压榨利润。从NOPA公布数据可以看出，从11月起，月度压榨量结束了此前持续近一年的压榨量创历史同期新高，11月压榨量为1.56134亿蒲式耳，同比降3.15%，环比降1.74%；12月压榨量为1.57711亿蒲式耳，同比降4.64%，环比微幅增1.01%；1月压榨量为1.50453亿蒲式耳，同比降7.51%，环比降4.6%。按照市场年度计算，2015年9月至2016年1月，美国累计压榨7.499亿蒲式耳，较去年同期累计增幅已经降至0.36%。目前伊利诺伊州中部美豆现货压榨利润仍然在50美分/蒲的低水平，未来压榨数据仍可能继续环比及同比下降。 未来，美豆粕出口如果受到更严重的挤占现货压榨利润继续缩小，那么压榨量可能会继续保持低位。而我们认为这种情况出现的概率并不小。阿根廷本就是以出口油粕为主，虽然政策落地后大豆出口量远比我们预估的小，但是其国内压榨和油粕出口却在逐渐转好。根据CGD报告，2016年1月阿根廷压榨大豆量高达383.6万吨，远高于往年同期水平且高于此前预估。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%1964/19651967/19681970/19711973/19741976/19771979/19801982/19831985/19861988/19891991/19921994/19951997/19982000/20012003/20042006/20072009/20102012/20132015/20160%10%20%30%40%50%60%1964/19651967/19681970/19711973/19741976/19771979/19801982/19831985/19861988/19891991/19921994/19951997/19982000/20012003/20042006/20072009/20102012/20132015/2016 华泰期货|豆粕月报 2016年2月28日 4 / 14 美内陆油厂压榨利润 阿根廷月度压榨量 资料来源：USDA 华泰期货研究所 美豆粕出口销售累计 美豆粕出口装船累计 资料来源：USDA 华泰期货研究所 美国月度压榨量 美豆累计压榨量 资料来源：NOPA 华泰期货研究所 -1000100200300400500600Jan/11Mar/11Apr/11Jun/11Aug/11Oct/11Dec/11Jan/12Mar/12May/12Jul/12Sep/12Nov/12Jan/13Feb/13Apr/13Jun/13Aug/13Oct/13Dec/13Jan/14Mar/14May/14Jul/14Sep/14Nov/14Dec/14Feb/15Apr/15Jun/15Aug/15Oct/15Dec/15Jan/16压榨利润（美分/蒲）02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,00014,000,000Oct/07Oct/21Nov/04Nov/18Dec/02Dec/16Dec/30Jan/13Jan/27Feb/10Feb/24Mar/10Mar/24Apr/07Apr/21May/05May/19Jun/02Jun/16Jun/30Jul/14Jul/28Aug/11Aug/25Sep/08Sep/22Oct/062010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/201602,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,000Oct/07Oct/21Nov/04Nov/18Dec/02Dec/16Dec/30Jan/13Jan/27Feb/10Feb/24Mar/10Ma