证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 极米科技（688696） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 尹圣迪 家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮 箱：yinshengdi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 极米科技：股权激励提振信心，锚定长期发展 [Table_ReportDate] 2023年1月10日 [Table_Summary] ➢ 事件：公司发布2023年股票期权及限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予权益总计361.11万份，占公司目前总股本的5.16%。其中包括： 1）346.57万份股票期权，占公司总股本的4.95%；股票期权首次授予部分的行权价格为188.59元/股； 2）14.54万股第二类限制性股票，占公司总股本的0.21%，限制性股票的授予价格为100元/股。 ➢ 公司层面业绩考核要求分为目标值和触发值： 目标值为23~25年营业收入分别达到50/58/67亿元，可100%行权。根据目标值，21~23年公司营业收入2年复合增速为11.3%，24/25年营收增速分别达到16.0/15.5%。 触发值分别为营收达到46/53/61亿元，对应营业收入21~23年两年复合增速/24/25年增速分别为6.7/15.2/15.1%。若达到触发值则可以按比例解锁80%以上； 若营收低于触发值则可行权比例为0。 ➢ 大范围激励员工，绑定公司利益。本次激励计划涉及对象共计318人，包括了公司董事、高管和中层管理人员、核心技术人员以及业务骨干人员，占公司全部职工人数的12.23%。激励对象也包括了部分外籍员工，我们认为此举有利于公司吸引国际人才，促进公司核心人才队伍的建设和稳定，有助于公司长期发展。 ➢ 线下人流量回暖有望助力线下销售恢复。京东平台极米Q4销量额分别同比-1.43/-8.98%，较Q3销量额增速环比缩窄（-22.07/-24.39%）。我们认为随着23年疫情逐步改善，线下商场人流量有望回升，极米线下销售或稳步回暖。此外，随着经济逐步复苏，投影仪作为仍处于渗透率提升赛道的可选消费品，需求端有望恢复，极米作为国内投影龙头企业，或将受益于此。 ➢ 盈利预测和投资建议：我们看好公司作为智能投影行业龙头的长期发展，我们预计公司22-24年营业收入为44.7/55.7/67.2亿元，同比+10.7/24.5/20.7%，预计22-24年公司归母净利润分别为4.9/6.9/8.7亿元，分别同比变化+1.3/40.5/26.3%，对应PE26.6/18.9/15.0倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：核心部件供应不足、新产品推出不及预期、海外市场渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,828 4,038 4,469 5,566 6,717 增长率YoY % 33.6% 42.8% 10.7% 24.5% 20.7% 归属母公司净利润(百万元) 269 483 490 688 870 增长率YoY% 187.8% 79.9% 1.3% 40.5% 26.3% 毛利率% 30.3% 35.9% 36.6% 37.2% 37.5% 净资产收益率ROE% 34.4% 17.5% 14.3% 16.9% 17.8% EPS(摊薄)(元) 7.17 10.09 7.00 9.83 12.42 市盈率P/E(倍) 0.00 54.71 26.58 18.92 14.97 市净率P/B(倍) 0.00 9.99 3.80 3.20 2.66 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年1月9日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,618 3,821 4,204 5,581 6,508 营业总收入 2,828 4,038 4,469 5,566 6,717 货币资金 550 1,114 1,740 3,007 3,757 营业成本 1,972 2,589 2,834 3,497 4,195 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 20 22 26 32 39 应收账款 69 87 102 123 151 销售费用 354 623 626 740 873 预付账款 24 19 27 30 38 管理费用 68 106 156 167 202 存货 717 965 1,165 1,245 1,379 研发费用 139 263 429 501 571 其他 259 1,636 1,170 1,175 1,183 财务费用 2 -4 -8 -18 -37 非流动资产 862 1,320 1,309 1,391 1,369 减值损失合计 -8 -2 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 10 4 13 17 20 固定资产（合计） 139 740 959 983 987 其他 30 100 95 108 81 无形资产 61 65 77 86 96 营业利润 305 542 514 771 975 其他 662 515 274 322 286 营业外收支 -2 1 1 2 2 资产总计 2,480 5,141 5,513 6,972 7,877 利润总额 303 543 516 773 977 流动负债 1,441 1,995 1,307 2,128 2,214 所得税 34 59 26 85 107 短期借款 124 77 77 77 77 净利润 269 483 490 688 870 应付票据 43 49 39 57 63 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 1,120 1,614 932 1,665 1,688 归属母公司净利润 269 483 490 688 870 其他 155 256 260 330 386 EBITDA 319 554 498 738 951 非流动负债 257 383 775 775 775 EPS (当年)(元) 7.17 10.09 7.00 9.83 12.42 长期借款 200 300 300 300 300 其他 57 83 475 475 475 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,699 2,379 2,083 2,904 2,989 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 185 536 -362 1,498 877 归属母公司股东权益 782 2,762 3,430 4,068 4,888 净利润 269 483 490 688 870 负债和股东权益 2,480 5,141 5,513 6,972 7,877 折旧摊销 22 55 100 109 113 财务费用 1 2 9 9 9 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -10 -4 -13 -17 -20 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -113 39 -945 711 -92 营业总收入 2,828 4,038 4,469 5,566 6,717 其它 16 -40 -2 -2 -2 同比（%） 33.6% 42.8% 10.7% 24.5% 20.7% 投资活动现金流 -318 -1,527 676 -122 -18 归属母公司净利润 269 483 490 688 870 资本支出 -178 -100 163 -139 -39 同比（%） 187.8% 79.9% 1.3% 40.5% 26.3% 长期投资 -150 -1,447 500 0 0 毛利率（%） 30.3% 35.9% 36.6% 37.2% 37.5% 其他 10 20 13 17 20 ROE% 34.4% 17.5% 14.3% 16.9% 17.8% 筹资活动现金流 59 1,540 312 -109 -109 EPS (摊薄)(元) 7.17 10.09 7.00 9.83 12.42 吸收投资 0 1,580 30 0 0 P/E 0.00 54.71 26.58 18.92 14.97 借款 263 336 0 0 0 P/B 0.00 9.99 3.80 3.20 2.66 支付利息或股息 -61 -81 -109 -109 -109 EV/EBITDA -0.71 48.55 23.44 14.12 10.17 现金流净增加额 -76 548 626 1,267 750 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc