非银金融周报：超短期波折不改估值修复趋势

报告摘要: 本周A股日均交易额8135亿元，环比增加28.55%，同比减少33.78%。2022年日均成交额9252亿元。沪港通：本周北向资金净流入200亿元；2019/2020/2021/2022年北向净流入分别为3517/2089/4322/900亿元。截至2023年1月5日，两市两融余额15,471亿元，环比减少0.28%，较2022年日均水平（16,184.65亿元）减少4.41%。两市融券余额949亿元，占两融比例约6.13%。 本周 （2023.1.1-2023.1.7） 非银金融申万指数上涨2.65%，跑输沪深300指数0.17个百分点，位列所有一级行业第15名。细分板块来看，证券板块上涨1.79%、保险板块上涨4.78%、多元金融上涨1.06%、互联网金融上涨2.81%、金融科技上涨5.58%。表现相对较好的非银个股分布在金融IT和互联网金融，财富趋势（+14.82%）、湘财股份（11.51%）、大智慧（+10.61%）、联易融科技-W（+9.31%）、顶点软件（+8.85%）涨幅靠前。 ►非银金融热点纷呈 创投和金融IT，受益于IPO高位运行。2022年，A股IPO上市428家，合计募集5869亿元。资本市场服务实体经济、服务企业融资的时代使命仍是当前主题。我们认为，创投板块和金融IT龙头有望受益于注册制改革的稳步推进。 金控平台：探索中国特色估值体系，国企央企面临重估机会。中油资本是人民币国际化和CIPS体系扩容的受益标的； 中粮资本符合粮食安全发展战略和土地流转相关政策；中航产融在军工产业投资深耕多年。我们认为重要金融牌照的协同有望在经济复苏阶段形成合力。 ►券商观点：后续主线寻明，“城门立木”正当时 大额融资事件引发券商板块在周一（1月3日）情绪受挫，证监会当天火速回应，关注上市券商的股东回报能力和融资的必要性、合理性。我们梳理了各上市券商在首发、2003年以来实施的增发、2003年以来实施的配股及2015年以来的配股实施和规划数据。 138400 考虑到1）全面注册制稳步推进，IPO节奏高位运行。2）财富管理的潜在空间依赖居民超额储蓄率的权益配置，更依赖A股市场的赚钱效应。我们认为券商板块的超短期情绪波折不改其估值修复的趋势。 券商板块围绕投行和财富管理双主线布局——财富管理市 场销售端成长性最好的东方财富、第二个流量变现的指南针、兼具管理层优势与区位优势逻辑的国联证券值得关注。产品端“含基量”高的广发证券和东方证券将是居民权益资产配置比例提升的受益标的。中信证券有望受益于投行和财富管理集中度提升，中金公司、中信建投和国金证券是注册制试点推进的受益标的。 ►地产链持续有政策托底，经济回暖预期增强，保险、信托估值修复空间大 能够跨周期进行资产配置的金融业态，成为当前化解金融风险、维护金融稳定（相关法案正征求意见）的中坚力量。地产融资政策的边际放松有望缓解前期保险公司地产项目投资的风险。 十年期国债收益率的上行（从2022年11月初的2.66%提升至2023年1月6日的2.84%），长端利率回升利好保险估值提升。我们预计一季度保险将继续围绕资产端进行估值的均值回归。在保险板块估值修复、超跌反弹过程中，受益标的为中国人寿和中国平安。 风险提示 人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险；关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期波动风险。证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。 1.非银金融周观点：超短期波折不改估值修复趋势 市场及板块行情 非银及子板块的指数表现：本周（2023.1.1-2023.1.7）非银金融申万指数上涨2.65%，跑输沪深300指数0.17个百分点，位列所有一级行业第15名。细分板块来看，证券板块上涨1.79%、保险板块上涨4.78%、多元金融上涨1.06%、互联网金融上涨2.81%、金融科技上涨5.58%。表现相对较好的非银个股分布在金融IT和互联网金融，财富趋势（+14.82%）、湘财股份（11.51%）、大智慧（+10.61%）、联易融科技-W（+9.31%）、顶点软件（+8.85%）涨幅靠前。 非银金融热点纷呈，金融IT持续走强 创投和金融IT，受益于IPO高位运行。2022年，A股IPO上市428家，合计募集5869亿元。资本市场服务实体经济、服务企业融资的时代使命仍是当前主题。我们认为，创投板块和金融IT龙头有望受益于注册制改革的稳步推进。 金控平台：探索中国特色估值体系，国企央企面临重估机会。中油资本是人民币国际化和CIPS体系扩容的受益标的；中粮资本符合粮食安全发展战略和土地流转相关政策；中航产融在军工产业投资深耕多年。我们认为重要金融牌照的协同有望在经济复苏阶段形成合力。 券商观点：后续主线寻明，“城门立木”正当时 大额融资事件引发券商板块在周一（1月3日）情绪受挫，证监会当天火速回应，关注上市券商的股东回报能力和融资的必要性、合理性。 考虑到1）全面注册制稳步推进，IPO节奏高位运行。2）财富管理的潜在空间依赖居民超额储蓄率的权益配置，更依赖A股市场的赚钱效应。我们认为券商板块的超短期情绪波折不改其估值修复的趋势。 券商板块整体市净率1.19倍，证券指数的PB估值在过去10年5.43%分位数。 板块估值和业绩成长的错配带来左侧配置机会。券商板块围绕投行和财富管理双主线布局——财富管理市场销售端成长性最好的东方财富、第二个流量变现的指南针、兼具管理层优势与区位优势逻辑的国联证券值得关注。产品端“含基量”高的广发证券和东方证券将是居民权益资产配置比例提升的受益标的。中信证券有望受益于投行和财富管理集中度提升，中金公司、中信建投和国金证券是注册制试点推进的受益标的。 展望2023年，“后疫情”和“稳增长”主线逐渐寻明，科技成长也有望获得产业政策支持。主线明确的情况下，券商调动市场情绪的作用有望再度发挥。对于关注券商板块右侧布局信号的投资者，可以关注1）沪深两市成交额放大，2）券商板块（801193.SI）的日成交额占两市成交额比例超过5%，3）上市券商融券规模快速收缩等指标。后续我们可以期待国内流动性宽松的持续性、股票发行稳步推进全面注册制、成熟板块的交易制度改革试点、证券公司综合账户优化对资产配置的底层架构支持。 我们梳理了各上市券商在首发、2003年以来实施的增发、2003年以来实施的配股及2015年以来的配股实施和规划数据如下。选取2003年是因为中信证券上市，此前上市的券商均有上市公司主营变动的情况。 地产链持续有政策托底，经济回暖预期增强，保险、信托估值修复空间大 能够跨周期进行资产配置的金融业态，成为当前化解金融风险、维护金融稳定（相关法案正征求意见）的中坚力量。前期债券基金的大幅调整，或将给保险万能险产品的推广和接受度提高带来机遇。地产融资政策的边际放松有望缓解前期保险公司地产项目投资的风险。十年期国债收益率的上行（从2022年11月初的2.66%提升至2023年1月6日的2.84%），长端利率回升利好保险估值提升。我们预计一季度保险将继续围绕资产端进行估值的均值回归。 各地疫情陆续“过峰”，经济回暖有助于保险需求出现向上拐点。居民对健康、医疗的风险意识增强或将提振保险需求，保险负债端有望在“开门红”实现同比好转。 截至2022年二季度末，资金信托余额中投向房地产的规模有1.415万亿元，占资金信托余额9.5%。纾困地产的“三支箭”有望缓解地产项目资金链问题，从投资风险降低的角度，信托行业受益。不仅如此，经济回暖初期也是信托行业逆周期布局项目的业绩回报期。受益标的为经纬纺机（37.47%中融信托）、江苏国信（81.49%江苏省国际信托）、中航产融（82.73%中航信托）、五矿资本（78%五矿信托）、爱建集团（99.33%爱建信托）、陕国投A（陕西省国际信托）。 市场指标 A股成交：本周A股日均交易额8135亿元，环比增加28.55%，同比减少33.78%。2022年日均成交额9252亿元。 沪港通：本周北向资金净流入200亿元；2019/2020/2021/2022年北向净流入分别为3517/2089/4322/900亿元。 投行：本周发行新股2只，募集金额2.6亿元；上市1家，募集金额9.9亿元。 2022年以来，A股IPO上市428家，合计募集5869亿元。 两融：截至2023年1月5日，两市两融余额15,471亿元，环比减少0.28%，较2022年日均水平（16,184.65亿元）减少4.41%。两市融券余额949亿元，占两融比例约6.13%。 自营业务：本周沪深300指数上涨2.82%，中证全债（净价）指数上涨0.08%。 上证指数上涨2.21%、创业板指上涨3.21%、科创50上涨3.25%、万得全A上涨2.91%。 股票质押：截至2023-1-6，市场质押股数4009亿股,市场质押股数占总股本5.22%,市场质押市值为32,019亿元。 行业资讯 【首套住房贷款利率政策动态调整机制】人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。 【与贷款和项目融资相关的“三个办法一个规定”征求意见】银保监会对《固定资产贷款管理暂行办法》《流动资金贷款管理暂行办法》《个人贷款管理暂行办法》和《项目融资业务指引》等信贷管理制度进行了修订，形成相应的征求意见稿（以下简称“三个办法一个规定”），向社会公开征求意见。 修订的重点内容包括：1）适度拓宽流动资金贷款与固定资产贷款用途及贷款对象范围，满足信贷市场实际需求。2）进一步明确受托支付标准，适度调整受托支付时限，增加紧急用款相关规定，提升受托支付的灵活性。3）合理调整贷款业务办理模式，明确视频面谈、非现场调查等办理形式，适配新型融资场景。4）优化流动资金贷款测算要求，增加信用方式办理贷款相关内容，更好契合融资实际。5）明确贷款期限要求，引导商业银行有效防范贷款期限错配风险，进一步优化贷款结构。6）整合其他相关信贷管理制度，提高制度的系统性。 【规范信托业务分类】银保监会起草《关于规范信托公司信托业务分类有关事项的通知》（以下简称《通知》），并于近日向社会公开征求意见。《通知》强调信托公司受托人定位，根据各类信托服务的实质，以信托目的、信托成立方式、信托财产管理内容为分类维度，将信托业务分为资产管理信托、资产服务信托、公益/慈善信托三大类，并在每一大类业务下细分信托业务子项，规范每项业务的定义、边界、服务内容和禁止事项，明确分类工作的责任主体和工作要求。 《通知》是推动信托行业转型发展的一项基础性制度，对于促进行业回归本源、实现持续健康发展具有积极作用。下一步，银保监会将做好《通知》的公开征求意见工作，充分吸收合理意见建议，进一步完善《通知》。 【证监会新闻发言人评价上市券商再融资】证监会于1月3日回应市场对于上市券商再融资的关注，表示“已上市的证券公司，应该为市场树立标杆，结合股东回报和价值创造能力、自身经营状况、市场发展战略等合理确定融资计划及方式”，证监会在“审核中将充分关注上市证券公司融资的必要性、合理性，把好股票发行入口关”。 公司公告 【重点提示】 *ST吉艾：公司已经发布了终止上市的风险提示公告，预计年内净资产无法转正。 中信证券：资产管理子公司获得中国证监会核准批复。 增持】 新华保险：股东华宝投资使用自有资金自2022年10月31日至2023年1月3日期间合计增持公司H股股份3132.8万股，截至2023年1月3日，华宝投资对公司持股比例达到1%。 浙商证券：2022年10月20日董事会议通过拟回购股份数量下限为19,390,844股，上限为38,781,687股；回购的资金总额不超过人民币6.05亿元。回购期限