2023年上市险企一季度业务前瞻：疫情拖累或于节后全面改善，看好保险板块年度机会

保险II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 14 保险II 2023年01月08日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《短期关注疫情对开门红拖累，不改长期资负企稳趋势—上市保险公司11月保费收入数据点评》-2022.12.15 《稳修内功，风起借势，资负共振带动寿险估值修复—保险行业2023年度投资策略》-2022.12.2 《商业养老金试点启动，创新补充第三支柱—养老保险公司开展商业养老金业务试点点评》-2022.12.2 疫情拖累或于节后全面改善，看好保险板块年度机会 ——2023年上市险企一季度业务前瞻 高超（分析师） 吕晨雨（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002  第一波感染高峰短期拖累开门红业务，预计春节后将迎来展业修复 上市险企已于2022年第四季度逐步启动2023年开门红业务，主销产品以年金险、增额终身寿险以及两全险等具有储蓄功能的保险产品为主。防疫政策优化对保险行业负债端影响可分为两类：展业与赔付，短期或对开门红展业影响更大。展业端看，新冠典型病程为7天，预计青壮年恢复生产力需7日左右，对于城市而言，我们通过假设传染潜伏期以及有效传染数进行影响估算，若2天传染一代且有效传染数为10，2000-3000万人口城市需要23天恢复生机。目前看，北京、上海、深圳地铁客运量均较2022年12月中下旬明显恢复，负债端代理人展业有望逐步实现恢复。同时，由于各地步入第一波感染高峰时点有一定差异，我们预计负债端展业能力将于春节假期后迎来全国性修复。  新冠病毒或施压险企赔付端，长期影响相对可控 部分保险产品涉及新冠病毒相关责任，死亡率及发病率上升或施压险企赔付端。新产品看，防疫政策优化后短期内赔付支出或有所增加，但多数产品已下架，长期影响较小；健康险方面看，短期由于责任扩展以及医疗费用发生或导致短期赔付有所增加，长期看，若新冠病毒对个人健康造成长期损害，或倒逼健康险赔付增加；寿险方面看，新冠病毒感染将导致赔付支出上升。此外，年金保险或由于被保险人死亡率上升而减少年金给付支出。定量来看，若新冠病毒导致死亡率及发病率永久上升10%，上市险企EV将减少1.0%-2.2%。  2023年资产负债两端值得期待 2023年负债端3大期待：理财需求提升、渠道改革见效、疫后经济修复。受权益市场波动及理财产品预期收益率下降影响，居民理财储蓄需求有所提升，储蓄型保险产品需求迎来一定提升；寿险行业目前仍处于转型攻坚期，但部分先行指标如活动率已有部分改善，同时代理人降幅有望收窄；新冠疫情进入下半场，防疫政策优化后居民收入预期有望回升，保障意识或有所增长，有望进一步带动保险销售。资产端看，2023年有望迎来权益市场、长端利率双改善，带动上市险企弹性释放以及估值修复。  疫情短期拖累寿险开门红业务，春节后有望实现负债端边际改善 短期疫情冲击或压制代理人线下展业能力及客户面访意愿，一定程度上拖累2023年开门红数据。预计中国人寿和中国平安等率先开展开门红业务的险企受影响相对较小，考虑到疫情影响单个省市时间维度约为3-4周，春节后负债端有望实现全国层面边际改善，我们预计预收情况同比排序为中国人寿>中国平安>新华保险>中国太保。中长期维度看，宏观经济企稳上行、地产风险改善将持续利好保险股资产端；同时，寿险负债端有望底部复苏，理财型产品需求提升、代理人降幅收窄和后疫情时代居民保险意识和能力提升均有望构成2023年保险复苏的驱动力。保险资负两端改善有望持续，短期股价上涨反映了部分预期，后续仍有板块性机会。首推负债端表现占优且资产端弹性较强的中国人寿，推荐寿险转型领先且估值仍处低位的中国平安和中国太保，推荐友邦保险和中国财险。  风险提示：新冠病毒流行超预期反复；居民收入预期超预期下降。 -38%-29%-19%-10%0%10%2022-012022-052022-09保险II沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 14 目 录 1、 疫情短期拖累险企开门红业务，长期影响相对可控 ............................................................................................................. 3 1.1、 第一波感染高峰短期拖累开门红业务，预计春节后将迎来展业修复 ...................................................................... 3 1.2、 新冠病毒或施压险企赔付端，长期影响相对可控 ...................................................................................................... 6 1.3、 2023年寿险负债端3大期待：理财需求提升、渠道改革见效、疫后经济修复 ..................................................... 8 1.4、 资产端有望迎来权益市场、长端利率双改善 ............................................................................................................ 10 2、 投资结论 .................................................................................................................................................................................. 11 3、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 12 图表目录 图1： 新冠发病典型症状过程时长为7日 ................................................................................................................................... 4 图2： 全国各省第一波感染高峰或于2023年1月底前来临 ...................................................................................................... 5 图3： 北京、上海、深圳地铁客运量已出现回升 ........................................................................................................................ 6 图4： 2022年理财产品预期收益率有所下降............................................................................................................................... 8 图5： 2022年偏股基金指数表现较差 .......................................................................................................................................... 8 图6： 2022H1中国平安、中国太保活动率有所提升 .................................................................................................................. 9 图7： 上市险企个险人力规模降幅略有收窄................................................................................................................................ 9 图8： 2022年居民收入感受指数、信心指数略有下降 ............................................................................................................. 10 图9： 近期10年期国债收益率回升至2.8%-2.9%附近 ............................................................................................................. 11 表1： 上市险企已于2022年Q4逐步启动2023年开门红业务 ................................................................................................. 3 表2： 我国防疫政策不断优化 ....................................................................................................................................................... 3 表3： 2022年12月我国主要流行毒株BF.7与BA.5 R0分别为19、14 .................................................................................. 4 表4： 简单假设下2000-3000万人口城市需29天恢复生机 ...................................................................................................... 4 表5： 新冠病毒或对险企赔付端造成一定压力............................................................................................................................ 6 表6： 死亡率及发病率上升10%对上市险企EV影响区间为-1.0%至-2.2% ............................................................................. 7 表7： 死亡率及发病率上升10%对上市险企寿险EV影响区间为-1.0%至-2.8% .......................