纺织制造行业跟踪报告：下游库存拐点预期强化，行业景气度有望逐季回暖

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 纺织制造 2023年01月04日 纺织制造行业跟踪报告 推荐 （维持） 下游库存拐点预期强化，行业景气度有望逐季回暖  复盘：库存周期的预期主导股价。2022年以来，产业链股价随下游库存周期波动，需求预期的调整成为压制估值的核心因素。耐克率先于9月底财报电话会给予库存逐季改善指引，股价率先反弹，而市场对行业库存仍有担忧，阿迪、华利、申洲股价继续触底。直至阿迪11月初给予明确的库存改善预期后，不确定性释放，板块股价修复。库存周转作为行业业绩前置指标，其边际变化往往领先下游零售数个季度，而制造端由于订单前置，变化节奏略先于品牌方业绩。  拐点：Nike库存拐点确立，预期兑现。FY23Q2耐克营收133.2亿美元，YoY+17.2%，折扣去库表现理想。截至FY23Q2，存货93.3亿美元，YoY+43.3%（前值+44.2%），QoQ-3.5%，存货周转天数由FY23Q1的115.1天降至108.8天，其中大中华地区库存回归正常水平，北美地区服装库存环比下滑中双位数。公司管理层亦表示对走出库存高峰的信心，春季产品将以更快的运输时间提前到货。  基本面更新：11月我国纱线/服装/鞋靴出口YoY-14.8%/-14.4%/+4.2%（前值-9.0%/-16.8%/+3.1%），12月越南鞋类/纺织品出口YoY+5.6%/-20.8%（前值+57.7%/+1.8%），总体出口边际承压，鞋类韧性更强。美国零售商/批发商服装库销比10月为2.15/2.97（前值2.15/2.93），处高位盘整。从中游接单看，部分头部制造商23年度框架订单仍有稳健增长，优于行业总体表现，持续印证订单向优质制造资源集中的趋势。  估值：仍在历史底部，预期修复或未结束。下游库存拐点预期强化，估值压制松动，【申洲国际】【华利集团】股价从底部反弹61.4%/39.5%，华利集团22年/23年Wind一致预对应19.8/16.8x PE，均处Wind预测PE(FY1)/(FY2)历史约20%的底部分位，申洲国际PE(NTM)为21.1x PE，同样处历史20%分位。综合而言，制造端估值近期随下游库存预期强化，呈现一定修复，但仍处历史偏底部分位，这或许反应了市场对订单回暖及业绩复苏兑现节奏的谨慎预期。但另一方面，当下位置实际已具备充分安全边际，若阿迪等品牌库存边际同样向好，行业层面拐点确立，产业链景气度底部反转的预期强化，估值仍有修复空间。。  风险提示：行业库存去化不及预期，原材料价格大幅上涨，消费回暖不及预期等。 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 48 0.01 总市值(亿元) 2,725.55 0.31 流通市值(亿元) 1,625.13 0.24 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.7% -1.3% -4.3% 相对表现 -3.2% 11.6% 17.0% 相关研究报告 《纺织制造行业重大事项点评：露营旅游再迎催化，行业增长预期持续上修》 2022-11-21 -29%-18%-8%3%22/0122/0322/0522/0822/1022/122022-01-04~2023-01-03纺织制造沪深300华创证券研究所 纺织制造行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：毛宇翔 英国伦敦政治经济学院硕士。2022年加入华创证券研究所。 纺织制造行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 张嘉慧 销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 销售经理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com 王春丽 销售助理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 曹静婷 销售副总监 021-20572551 caojingting@hcyjs.com 官逸超 销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 高级销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 邵婧 高级机构销售 021-20572560 shaojing@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 销售总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 高级销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 高级销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 王卓伟 销售助理 0755—82756805 wangzhuowei@hcyjs.com 纺织制造行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：021-20572500 会议室：010-66500900 会议室：0755-82828562 会议室：021-20572522