计算机行业投资策略周报：思仪科技冲击IPO，电子测试仪器赛道发展加速

“N”字第三笔逐步开始演绎，把握泛信创、泛安全、硬科技主线：本周计算机指数上涨1.41%，跑赢沪深300指数0.28个pct，在31个申万一级行业中涨幅第11，“N”字第二笔逐步进入尾声。目前12月的制造业PMI数据依然属于疲软状态，但是扩大内需、数据要素流转等纲领性政策均对创新科技的发展提供了长期驱动力，未来随着疫情影响过峰后带来消费预期和经济复苏斜率上行，计算机板块有望迎来“N”字第三笔，核心主线依然是我们在2023年度策略中强调的泛信创、泛安全、硬科技赛道。 思仪科技冲击IPO，电子测试仪器板块效应进一步强化：2022年12月29日，思仪科技递交招股书申报稿，拟冲刺科创板上市。思仪科技是目前国内综合实力最强、收入规模最大的电子测试仪器研发制造企业，背靠中国电科，具备丰富的资源与规模优势；下游以军工客户为主，近年营收稳健增长，利润快速爬坡，产品毛利率持续攀升，盈利能力显著提升。国企龙头思仪科技冲击科创板，将进一步强化电子测试仪器板块，产业发展有望提速。 投资建议：建议关注国内对标是德科技，具备自研芯片产业化能力的龙头普源精电；国内掌握高端无线电仿真测试技术，即将打开通用仪器广阔市场的坤恒顺维；四大产品均进入高端领域，已建立品牌与渠道壁垒的鼎阳科技；电子电工仪表领域领先，近期发力自研芯片，向科研仪器转型的优利德；具备深厚技术积淀，盈利能力快速提升的电子测试仪器国企龙头思仪科技。 风险提示：科创板IPO进程不及预期；研发进度不及预期的风险；下游科技研发投入不及预期的风险；核心组件外购受限的风险 1“N”字第三笔逐步开始演绎，把握泛信创、泛安全、硬科技主线 “N”字第三笔逐步开始演绎。本周上证综指上涨1.42%，沪深300指数上涨1.13%，创业板指上涨2.65%，科创50上涨4.30%，中证1000上涨1.96%，上证50上涨0.74%，计算机指数上涨1.41%，跑赢沪深300指数0.28个pct，在31个申万一级行业中涨幅第11，“N”字第二笔逐步进入尾声。创新周期下行、疫情扰动、政府信息化支出受限以及薪酬费用压力等4个症结边际改善明显：信创等政策为产业提供了成长土壤，科技创新边际加速；“二十条措施”出台，疫情防控进一步优化，需求有望释放；“泛信创”、“泛安全”政策主线确认，经济弱复苏箭在弦上； 人才挤出效应弱化、“大基金”地震带来潜在的资金支持精准“滴灌”，这些都构成了计算机行情演绎的基础。虽然目前12月的制造业PMI数据依然属于疲软状态，但是扩大内需、数据要素流转等纲领性政策均对创新科技的发展提供了长期驱动力，未来随着疫情影响过峰后带来消费预期和经济复苏斜率上行，计算机板块有望迎来“N”字第三笔，核心主线依然是我们在2023年度策略中强调的泛信创、泛安全、硬科技赛道。 图1.2022年计算机板块、上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅 图2.本周各行业涨跌幅统计（2022.12.26-2022.12.30） 2思仪科技冲击IPO，电子测试仪器板块效应进一步强化 2.1国企龙头冲击IPO，产业发展有望提速 思仪科技冲击IPO，产业发展有望提速。2022年12月29日，思仪科技递交招股书申报稿，拟冲刺科创板上市。公司成立于2015年，由中国电科集团全资设立，是一家专注电子测试仪器领域的高科技企业，拥有国内规模最大的专业研发队伍，承接中电四十一所几十年积累的技术底蕴，是目前国内综合实力最强、收入规模最大的电子测试仪器研发制造企业。中国电科集团为公司控股股东与实际控制人，持股比例达50.54%，并与前几大股东电科投资、四十一所和国元基金形成关联关系；同时，华为注资6607万元，持股比例达8%，为公司第四大股东。公司依托于央企及大型民企，具备丰富资源与规模优势，有利于强化电子测试仪器领域的产业协同效应。 图3.思仪科技股权结构（截至2023.01.01） 贴息贷款逐步落地，仪器设备中标数维持高增。随着贴息贷款政策落地，各地方银行积极响应，为高校、职业院校和实训基地、医院、地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型和中小微企业、个体工商户等提供贷款。从目前的采招网数据分析，12月涉及仪器设备的项目中标结果达44572件，同比增长121%，9-11月高增的招标项目已推进落实到中标阶段，产业持续保持高景气度。 图4.仪器设备中标结果数（2022.07-2022.12） 图5.2021、2022年12月仪器设备中标结果数对比 2.2思仪科技营收稳健增长，盈利能力逐步提升 营收稳健增长，利润快速爬坡。公司2019-2021年营业收入CAGR达38.25%，归母净利润2020年扭亏为盈，2021年同比增长61%，处于快速爬坡期。2021年公司营收体量达15.1亿元，高于普源精电（4.8亿元）、鼎阳科技（3.0亿元）、坤恒顺维（1.6亿元）、优利德（8.4亿元）等同行业民企，是国内规模最大的电子测试仪器厂商。 图6.思仪科技营业收入（2019-2022H1） 图7.思仪科技归母净利润（2019-2022H1） 主营产品毛利率攀升，费用率呈下降趋势。公司主营整机、测试系统、整部件业务，2019-2022H1毛利率分别提升19pcts、26pcts、11pcts，主营产品毛利率显著提升，产品竞争力大幅增强；2019-2022H1销售、管理、财务费用率持续下行，分别下降3.0pcts、2.5pcts、1.4pcts，研发费用率在8%附近波动，整体内部效率得到优化，管理能力进一步增强。 图8.思仪科技各产品毛利率（2019-2022H1） 图9.思仪科技费用率（2019-2022H1） 综合毛利率提升使得盈利能力持续增强，由于产品结构差异，整体毛利率低于同行业水平。2019-2022H1公司综合毛利率由21%提升至41%，但仍低于同行业可比上市公司，主要系可比公司以整机销售为主，而公司除整机销售外，还有测试系统、受托研制等定制产品业务。公司2019年毛利率水平相对较低，主要系2019年公司向四十一所采购的重组交接日前形成的结余存货较多，该产品毛利率相对较低，随着产品结构优化，技术水平提升，公司综合毛利率呈现稳步提升态势。 图10.国内电子测试仪器重点公司毛利率对比（2019-2022H1） 重视研发投入，在同行业当中研发费用规模最大。电子测试仪器向高端迈进，需要较大的研发投入，公司将创新研发作为发展的核心驱动力，注重技术研发和产品创新，实现了软硬件结合、多学科交叉的核心技术，并运用核心技术形成了性能优异的创新产品。思仪科技2021年研发费用达1.27亿元，与普源精电（1.03亿元）是行业唯二研发费用超过1亿元的公司，高研发投入为公司后续创新积蓄了发展动力。 图11.电子测试仪器厂商研发费用对比（2019-2022H1） 2.3思仪科技产品矩阵完备，下游以军工客户为主 产品矩阵完备，且整体面向高端领域。公司是国内电子测试仪器产品门类最全、频谱覆盖范围最宽的企业，主要产品包括整机、测试系统、整部件等，相关产品性能已实现国内领先、国际先进，广泛应用于通信、工业电子、教育、国防等领域。 图12.思仪科技具有完备的产品矩阵 产品技术实力雄厚，核心技术获奖颇丰。公司“毫米波与太赫兹（50GHz~500GHz）测量系统”项目获得了国家科技进步奖，并将相关技术运用于微波/毫米波测量仪器的生产，此外公司于2018-2022年收获多项权威机构颁发的奖项，仪器核心技术实力获得官方肯定，促进了公司客户拓展与品牌建设。 图13.思仪科技获得科技进步奖项 下游主要客户为国内各大军工集团所属单位，产品面向高端研发领域。公司2022年1-6月前五大客户当中军工集团及其下属单位占比达44.87%，包括中国电科、航天科技、航天科工、中航工业，其余客户还包括各科研院所，以及企业研发部门等，产品面向高端研发领域。 图14.思仪科技前五大客户（2022年1-6月） 3风险提示 科创板IPO进程不及预期：当前思仪科技仍处于申报阶段，后续上市进程可能受到多方因素影响。 研发进度不及预期的风险：国内厂商当前大力投入高端仪器、高端芯片的研发，该类产品技术难度较大，研发节奏具有不确定性，存在研发进度不及预期的风险。 下游科技研发投入不及预期的风险：电子测试仪器主要面向科研院所、企业研发部门等，受到下游客户研发投入力度影响较大，如果科技成果商业化落地进度缓慢，可能会导致研发机构削减仪器设备的支出。 核心组件外购受限的风险：当前国内公司用于生产高端仪器的芯片，仍以进口为主，包括ADC、DAC、FPGA等，该类芯片主要厂商为美国ADI/TI，以及赛灵思、英特尔，在中美博弈背景下，核心芯片存在外购受限的风险。