通货膨胀率上升，应该不会影响政策取向

1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 2016年2月 CPI同比 PPI同比 统计局 2.3 -4.9 北大经济研究所预测 2.2 -4.6 wind市场预测均值 1.9 -4.8 2015年均值 1.4 -5.2 要点 ● 受季节因素影响，CPI环比增速上涨。 ● 受低基数效应影响，PPI同比增速继续上扬。 ● 服务类价格环比增速低于往期，表明经济下行压力依然较大。 ● 警惕宽松的刺激政策或将带来通胀的压力 ● 政策立场应该不会有大的变化 通货膨胀率上升，应该不会影响政策取向 数据点评 2016年3月11日 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘 伟 课题负责人：苏 剑 课题组成员： 蔡含篇 胡慧敏 李 波 邢曙光 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 2 数据点评●2016年2月 北京大学经济研究所 2016年2月份CPI同比增长2.3%，环比增长1.6%；PPI同比增长-4.9%，环比增长-0.5%，与我们的预期基本相符。整体价格呈现小幅反弹趋势。 2月份CPI环比增长1.6%，高于1月份1.1个百分点，主要是由于春节因素和冷空气的频繁侵袭所致。2016年春节在2月上旬，受此影响2月上、中旬物价普遍上涨，尤其是食品和服务类价格。另外，今年2月份冷空气频繁入侵，减少了果蔬等时令食品的供给，导致蔬菜价格急剧上涨。按国家统计局公布的50个城市主要食品价格来算，2月份中、下旬蔬菜价格较1月份环比上涨27.4%。 与2015年2月份相比，2016年2月份CPI环比增速上涨0.4个百分点，当然这不乏权数变化产生的误差。从具体分项来看，2016年2月份价格环比增速存在以下几个特点：其一， 与2015年相比，2016年春节期间猪肉价格出现了显著上涨的情况；其二，2016年春节期间蔬菜价格居高不下，显著高于历年同期的价格水平，这除了受季节因素影响外，还与人们饮食习惯的变化有关；其三，虽然受季节因素影响，服务类价格在2月份均存在环比上涨的情况，但与历年同期相比，今年2月的环比增速也是处于春节所在月的最低点。 2016年2月 2015年2月 食品环比 6.7 2.9 猪肉价格影响CPI环比上涨 0.2 0.0 鲜菜价格影响CPI环比上涨 0.8 0.5 非食品环比 0.3 0.3 服务类环比 0.5 0.9 2月份 PPI同比增长率为-4.9%，较1月份上涨0.4个百分点。虽然部分工业品价格降幅略有收窄，但导致2月份PPI同比降幅显著减小的主要原因是2015年的低基数效应。从工业生产者购进价格来看，除了燃料、动力类环比增速进一步下降外，其他大部分工业品购进价格降幅有所收窄。PPI在连续4年的同比负增长后，工业品价格近乎触底，但在全球经济低迷，国内有效需求不足的大背景下，短期内工业品价格仍将继续同比负增长。 从2月份的价格数据来看，我们认为有以下两点需要提醒注意： 首先，2月份服务类价格环比增速显著低于历年同期。从2015年2月份开始工业企业利润持续同比负增长，同时居民可支配收入增速有所下滑。由于实体经济的不景气，加剧了不稳定的就业及收入的预期，这或将影响终端消费。相对于消费品，服务类消费仍属于相对 3 数据点评●2016年2月 北京大学经济研究所 -4-20246810-10-50510152000-102001-082002-062003-042004-022004-122005-102006-082007-062008-042009-022009-122010-102011-082012-062013-042014-022014-122015-10PPI:全部工业品:当月同比CPI:当月同比高端消费，在稳定收入预期下降的时候，服务类消费应该是减少的。因此，我们认为当前的就业形势或许没有我们想象中的那么乐观，需引起关注。 春节所在月服务类环比 2010-02 1.00 2011-02 0.60 2012-01 0.80 2013-02 0.80 2014-01 0.79 2015-02 0.92 2016-02 0.50 其次，考虑到近期财政、货币数据存在稳增长刺激投资的意图，如果投资好转势必从需求端带动工业品价格上涨，同时释放出的货币终将以价格上涨的形势体现出来。因此，若稳增长做实，价格应该会较快反弹，需要警惕过度刺激可能带来的后期通胀压力。 图1：CPI同比和PPI同比走势一致 数据来源：Wind, 北大经济研究所 再次，粮食价格依旧是我们提醒的关注点之一。从2015年国民经济和社会统计公报中可以看到，我国粮食生产仍未摆脱仅供需平衡的局面。我们通过小范围调查发现，2015年农民种粮依旧有利润可寻，但空间在缩小。而且2015年受国际大宗商品价格走低的良性供给冲击影响，农资价格较低，降低了农业生产成本。我们认为， PPI同比增速反弹可能性加大，或将进一步缩小粮食生产的利润空间，加大了粮食供给的风险。 4 数据点评●2016年2月 北京大学经济研究所 虽然2月份的通货膨胀率高于市场预期，但政策立场应该不会随之改变。一方面，影响2月份CPI同比增速上涨的主要原因是春节因素和寒潮侵袭，是不可持续的因素。另一方面，即便通货膨胀率企稳上涨，也依然处于历史低位，短期内不会造成严重的通胀压力。另外，从当前的经济形势来看，稳增长应该是当务之急，而且当下尚未完全走出通缩压力的阴影，政策转向没有充分理由。 5 数据点评●2016年2月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。