2023年度投资策略：看好养殖景气维持，后周期弹性可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2023年01月01日 农林牧渔 看好养殖景气维持，后周期弹性可期——2023年度投资策略 生猪养殖：供给端变化无需过度悲观，需求端支撑行情回暖，低估值配置价值凸显。4月中旬以来生猪行情迎来反转，新一轮周期开启，伴随行业盈利转正5月起能繁母猪存栏环比转正，截止2022年10月能繁母猪存栏4379万头，环比增长3.9%，相较2022年4月低点4177万头增长4.8%，同时二元母猪价格上涨有限整体趋稳，均说明补栏节奏较为理性。同时十月中旬以来需求疲软导致猪价回调或再抑能繁补栏情绪，因此2022年内产能增加对2023年供给影响无需过度悲观；需求端2022年内受疫情等多方面因素影响，呈现阶段性疲软旺季不旺，随近期疫情管控优化，预计2023年需求端确定性恢复，有望对猪价形成有力支撑。行业规模化趋势加速进行，2021年/2022Q1~Q3上市猪企CR8分别为14.0%/19.0%，且行业资金状况转暖，部分公司已重启产能建设，成长性无虞。经历年内多重预期分歧和行情波动，上市猪企估值水平已降至历史低位，配置性价比凸显，看好2023年高景气持续下的右侧布局机会。重点推荐：温氏股份、牧原股份，建议关注巨星农牧、天康生物、神农集团、华统股份、唐人神、傲农生物等。 黄羽鸡养殖：高景气持续性有望超预期。黄羽鸡在产父母代自2020年5月至2022年三季度经历2年去化，2022Q2至今始终保持低位，目前阶段无论从产能，以及商品鸡投苗、供给看，均处于近四五年低位水平；需求端，2022Q4起受疫情影响较为严重，因此短期价格出现阶段性回调，预计2023年需求端将迎来显著恢复，从生产周期特征看，在产祖代至商品代出栏至少约十个月周期，因此供给低位需求回暖趋势下，预计2023年全年仍可维持供需偏紧格局，看好黄羽鸡景气持续性超预期，重点推荐：立华股份，关注温氏股份、湘佳股份。 白羽鸡养殖：引种受限有望催化2023H2周期反转。行业自2020年10月起已磨底2年，供给端有序去化，2022年5月以来由于海外禽流感等因素引种受限问题突出，全年祖代更新量大概率显著减少，此外2023年祖代更新量仍存在较大不确定性。从生产周期看，祖代引种至商品鸡出栏大致60周左右时间，静待祖代引种问题向下传导，2023H2有望迎来周期反转。同时需求端有望伴随疫情管控优化逐步好转，亦有望支撑白羽鸡景气持续转暖。考虑行业利润分配特征，我们建议关注产业链前端具备引种、育种优势，在利润分配环节占优的龙头企业，重点推荐：圣农发展，关注益生股份，民和股份。 动物保健：布局周期催化与龙头成长性。6月猪价已上涨至行业以及大部分上市猪企成本线，兽用疫苗、化药需求显著改善，2022Q3动保企业收入端已率先企稳反弹，盈利水平仍在快速修复过程中，2023年有望充分受益于下游养殖业景气维持相对高位，同时行业龙头集中度仍处于持续提升轨道，周期与成长属性兼具，建议择优配置高弹性低估值龙头，重点推荐：回盛生物、中牧股份、科前生物，关注瑞普生物、普莱柯等。 风险提示：突发疫病或自然灾害、新冠疫情反复、行业政策落地进度不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 孟鑫 执业证书编号：S0680520090003 邮箱：mengxin@gszq.com 相关研究 1、《农林牧渔：宠物行业：千亿级别蓝海，国产替代加速》2022-11-09 2、《农林牧渔：国庆期间猪价超预期上涨，建议重视低估值布局机会》2022-10-09 3、《农林牧渔：周内猪价延续涨势，板块回调安全边际凸显》2022-09-25 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002714.SZ 牧原股份 买入 1.30 1.79 5.38 4.02 38.4 26.8 10.7 20.7 300498.SZ 温氏股份 买入 -2.11 0.72 1.80 0.93 -10.2 27.3 9.1 12.1 300871.SZ 回盛生物 买入 0.80 0.42 1.44 1.98 25.8 48.9 14.4 10.4 600195.SH 中牧股份 买入 0.51 0.53 0.72 0.98 20.8 21.5 15.9 11.7 300761.SZ 立华股份 买入 -0.98 3.05 2.58 2.25 -32.5 10.9 12.9 14.8 688526.SH 科前生物 买入 1.22 1.03 1.35 1.72 18.5 21.4 16.4 12.8 002299.SZ 圣农发展 买入 0.36 0.38 1.49 1.58 64.7 61.3 15.6 14.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所，股价为12月28日收盘价 -32%-16%0%16%2021-122022-052022-082022-12农林牧渔沪深300 2023年01月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.行情回顾：2022年农林牧渔板块略跑赢大盘 ......................................................................................................... 5 2.生猪养殖：行业景气度有望持续，建议积极增配 .................................................................................................... 6 2.1 4月中旬以来新一轮周期已开启 .................................................................................................................. 6 2.1.1 历史猪周期复盘：生产周期带来供需错配，一轮周期4~5年 .............................................................. 6 2.1.2 新一轮周期开启：行业景气趋势提升，看好2023年猪价表现 ............................................................. 8 2.2 上市猪企普遍扭亏转盈，规模化程度进一步提升 ......................................................................................... 9 2.2.1 2022Q3行业普遍扭亏为盈 ................................................................................................................ 9 2.2.2 资产负债表快速修复，部分公司重新进入加大投资阶段 ..................................................................... 11 2.2.3 成本稳步优化，龙头优势显著 .......................................................................................................... 13 2.3 2023年相对高景气可期，板块低估值配置价值凸显 .................................................................................... 16 3.家禽养殖：黄羽鸡景气有望持续，白羽鸡拐点可期 ............................................................................................... 18 3.1 黄羽鸡：高景气可持续，维持重点推荐 ...................................................................................................... 18 3.1.1 历史周期回顾：疫情及供需结构催化 ................................................................................................ 18 3.1.2 供给偏紧状态支撑高景气可持续，龙头充分受益 ............................................................................... 18 3.2 白羽鸡：引种受限问题有望催化周期反转 .................................................................................................. 22 3.2.1 历史周期回顾：供需拉锯+政策驱动催化周期 ................................................................................... 22 3.2.2 多维共振有望触底反弹，把握周期上行布局机会 ............................................................................... 24 4.动物保健：成长持续+周期催化，布局正当时 ....................................................................................................... 28 4.1 长期：需求提升+规范化发展，支撑行业成长可持续 ................................................................................... 28 4.2 短期：猪价上涨催化困境反转，后周期布局机会凸显 .................................................................................. 34 4.2.1 板块业绩表现与下游周期相关度较高 ................................................................................................ 34 4.2.2 板块业绩拐点已现，弹性可期 .......................................................................................................... 36 5.投资策略 .................................................................................................................................................