可转债市场周报（12）：赛道股反弹，转债跟涨

观市思考与后市展望 本周赛道股较大幅反弹，但两节将至市场量能仍不高，全周日均成交额在6000亿-7000亿水平徘徊，各行业涨多跌少。 后市关注有以下几点： 疫情管控政策进一步放开，第一批疫情达峰城市经济活动正迅速修复。从各城市地铁客流量观察，目前北京地铁客运量在已经走出低点，类似的情况也出现在广州、成都等地，第一批疫情达峰城市的经济活动正迅速修复，与此同时上海等陆续达峰的城市客运量也出现小幅回暖。 PMI数据探底，12月经济下行压力较大。12月制造业PMI较11月下行1个百分点至47.00%，低于2022年4月水平（47.4%），连续三个月下行，创年度最低点。具体来看，受疫情冲击和国内外需求回落影响，产需分项继续处于收缩区间。往后看，关注12月经济数据波动以及筑底趋势，预计在稳增长、扩大内需的和确保房地产市场平稳发展的政策背景下，我国经济有望在一季度至二季度内企稳回升。 另外，央企专业化整合动作加快值得关注。本周中国交建公告称，拟分拆下属子公司公规院、一公院、二公院通过与祁连山进行重组交易的方式实现重组上市。由此，祁连山实控人将由中国建材控股变更为中国交建，转型成为聚焦公路、市政设计领域的现代化设计类上市公司，企业价值有望随公司定位向基建设计高端环节深入而得到重估。 我们曾在报告中提出，随着国央企改革深化，国央企价值有望沿着高质量发展和布局战略新兴产业两条线索回归，成为下一阶段的投资主线之一。 中短期重视风格和板块轮动。从后市来看，明年经济方向向上是大概率事件，但恢复节奏存在不确定性，市场主线在疫情冲击下尚未形成合力之势，因此短期操作上需要重视风格和板块轮动。建议关注与经济周期相关度较高的周期行业，中国特色估值体系建立过程中受益的国央企及低估值行业，高端制造、安全发展相关如信创、工业母机、数据要素、工业机器人、军工装备等领域，有需求预期的成长领域如国内电站大储、新能源，以及扩大内需疫情修复方向的部分消费领域如交运、食品饮料等。 999563351 本周转债成交量小幅回暖，全市场估值压缩。交易层面，年底交投意愿较低，转债日度平均成交量仍在400-500亿底部区间。具体地，偏股型、平衡型、偏债型的转股溢价率均值分别变化0.41%、-0.80%、-1.12%。后市来看，预计明年股市大方向震荡向上，看好偏股型和平衡型品种的配置价值，中短期内注重风格的轮动。转债市场操作难度将随着正股逐渐回归基本面、债券利率中枢回升而增加，但仍不缺乏结构性机会，转债市场回归理性的同时也同时步入新的发展阶段。行业的边际变化来看，上周我们提示了光伏产业链价值有望重新分配，建议关注下游超跌品种，本周市场的反应来看，光伏下游组件、POE胶膜、逆变器、电站相关板块转债如海优、福22、隆22、上能转债全周收益居前，但在短期风格轮动剧烈的市场环境下仍需谨慎追高，建议中期关注“硅料”瓶颈打破后需求刺激机会，率先关注组件一体化和小辅材环节转债。 二级市场回顾 截至本周五收盘，上证指数报收3089.26点，全周上涨1.42%；全市场指数普涨，科创50超跌反弹，涨幅持续居前达4.3%。行业表现方面，公用事业、传媒、计算机、电力设备、国防军工涨幅较大；家用电器、汽车、建筑材料、房地产下跌。 转债方面，本周整体转债整体转债成交额小幅上升，环比1.43%，对应正股成交额同时小幅上升。涨跌幅排名前三个券为：贵广（25.42%）、科伦（19.10%）、豪能（14.27%）；蓝盾（-22.69%）、盘龙（-16.18%）、台华（-13.66%）。 一级市场动态与转债条款跟踪 截至2022年12月31日，转债市场存量规模8,295.49亿元。一级市场方面，本周更新发行进展（审批/过会/股东大会通过/公布发行预案）的公司共12家，截至目前待发转债规模合计超420亿元；本周共3只转债发行，规模合计20.87亿元。转债条款方面，山石、回天等5只转债公告本次不向下修正；普利转债下修转股价至27.10元/股，嵘泰转债下修转股价至5.14元/股；闻泰转债回售价格为100.09元/张。 风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 1.观市思考与后市展望 1.1.正股方面 本周赛道股较大幅反弹，但两节将至市场量能仍不高，全周日均成交额在6000亿-7000亿水平徘徊，各行业涨多跌少。 后市关注有以下几点： 疫情管控政策进一步放开，第一批疫情达峰城市经济活动正迅速修复。自2023年1月8日起对新型冠状病毒实施“乙类乙管”，取消入境人员全员核酸检测，所有入境人员均需向海关申报入境前48小时内新型冠状病毒核酸检测结果，短期对权益市场情绪和相关板块而言有所提振。从各城市地铁客流量观察，目前北京地铁客运量在已经走出低点，类似的情况也出现在广州、成都等地，第一批疫情达峰城市的经济活动正迅速修复，与此同时上海等陆续达峰的城市客运量也出现小幅回暖。 PMI数据探底，12月经济下行压力较大。12月制造业PMI较11月下行1个百分点至47.00%，低于2022年4月水平（47.4%），连续三个月下行，创年度最低点。具体来看，受疫情冲击和国内外需求回落影响，产需分项继续处于收缩区间。需求端，12月新订单指数下行2.5%至43.9%；新出口订单虽较前值下行2.5个百分点至44.2%。相比之下生产端受疫情扰动更加明显，12月生产指数较11月回落3.2个百分点，录得44.6%。另外，供货商配送时间指数、从业人员指数分别回落6.6pcts、2.6pct也反应出疫情短期影响下的劳动力不足和企业用工景气度降低。往后看，关注12月经济数据波动以及筑底趋势，预计在稳增长、扩大内需的和确保房地产市场平稳发展的政策背景下，我国经济有望在一季度至二季度内企稳回升。 另外，央企专业化整合动作加快值得关注。本周中国交建公告称，拟分拆下属子公司中交公路规划设计院有限公司、中交第一公路勘察设计研究院有限公司、中交第二公路勘察设计研究院有限公司(即公规院、一公院、二公院)通过与祁连山进行重组交易的方式实现重组上市。 由此，祁连山暂停水泥业务，实控人将由中国建材控股变更为中国交建，转型为聚焦公路、市政设计领域的现代化设计类上市公司，企业价值有望随公司定位向基建设计高端环节深入而得到重估。我们曾在《国央企价值回归的思考与转债投资线索——主题看转债系列（二）》提出，随着国央企改革深化，国央企价值有望沿着高质量发展和布局战略新兴产业两条线索回归，成为下一阶段的投资主线之一。 中短期重视风格和板块轮动。从后市来看，明年经济方向向上是大概率事件，但恢复节奏存在不确定性，市场主线在疫情冲击下尚未形成合力之势，因此短期操作上需要重视风格和板块轮动。建议关注与经济周期相关度较高的周期行业，中国特色估值体系建立过程中受益的国央企及低估值行业，高端制造、安全发展相关如信创、工业母机、数据要素、工业机器人、军工装备等领域，有需求预期的成长领域如国内电站大储、新能源，以及扩大内需疫情修复方向的部分消费领域如交运、食品饮料等。 图1.北京地铁客运量 图2.上海地铁客运量 图3.12月PMI再下探 图4.各分项较11月均出现回落 1.2.转债方面 本周转债成交量小幅回暖，全市场估值压缩。交易层面，年底交投意愿较低，转债日度平均成交量仍在400-500亿底部区间。具体地，偏股型、平衡型、偏债型的转股溢价率均值分别变化0.41%、-0.80%、-1.12%。 图5.分类型转债转股溢价率（%） 图6.债市短期修复 后市来看，预计明年股市大方向震荡向上，看好偏股型和平衡型品种的配置价值，中短期内注重风格的轮动。转债市场操作难度将随着正股逐渐回归基本面、债券利率中枢回升而增加，但仍不缺乏结构性机会。从转债供需角度，明年依然有较多基本面优质的个券发行，新券供给充足，但需求端变化存在分歧，我们认为以固收+基金为主力的机构投资者在权益市场回暖、债市利率中枢回升阶段配置需求有望提升，转债市场回归理性的同时也同时步入新的发展阶段。行业的边际变化来看，上周我们提示了光伏产业链价值有望重新分配，建议关注下游超跌品种，本周市场的反应来看，光伏下游组件、POE胶膜、逆变器、电站相关板块转债如海优、福22、隆22、上能转债全周收益居前，但在短期风格轮动剧烈的市场环境下仍需谨慎追高，建议中期关注“硅料”瓶颈打破后需求刺激机会，据安信电新团队预测，预计2023年全球光伏装机量有望达330GW以上，YOY达39%，且未来三年行业整体增速仍有望持续处于25%以上，率先关注组件一体化和小辅材环节转债。 2.二级市场回顾 2.1.权益市场 截至本周五收盘，上证指数报收3089.26点，全周上涨1.42%；全市场指数普涨，科创50超跌反弹，涨幅持续居前达4.3%。行业表现方面，公用事业（4.73%）、传媒（4.39%）、计算机（3.91%）、电力设备（3.80%）、国防军工（3.47%）涨幅较大；家用电器（-1.04 %）、汽车（-1.27 %）、建筑材料（-1.70 %）、房地产（-2.70 %）下跌较明显。从市场风格来看，中信成长指上涨1.84%，中信消费指数上涨0.82%。 图7.主要指数周度变化 图8.申万一级行业周度涨跌幅 成长赛道获北向资金大量净流入。北向资金流向方面，热门概念中本周北向资金净流入排名前五赛道为能源出海、电源设备、自主可控、钙钛矿电池、硅能源，净流出排名前五赛道为电池回收、空气能热泵、白色家电、航空运输、新能源整车，前期热点消费板块、新能源车板块对北向资金的吸引力下降。 图9.热门赛道北向资金周度流向变化 2.2.转债市场 本周转债等权/加权指数分别下跌0.99%/1.04%，对应正股指数上涨1.34%。整体转债成交额小幅上升，环比1.43%，对应正股成交额同时小幅上升。从转债行业指数来看，各板块多数上涨，涨幅由大至小排序为：可转债公用事业指数（3.91%）、可转债医疗保健指数（1.97%）、可转债工业指数（1.06%）、可转债可选消费指数（0.84%）、可转债金融指数（0.71%）、可转债信息技术指数（0.59%）、可转债日常消费品指数（0.48%）；跌幅由大至小排序为：可转债能源指数（-0.48%）。 个股层面，涨幅排名前十个券为：贵广（25.42%）、科伦（19.10%）、豪能（14.27%）、日丰（10.45%）、惠城（9.95%）、龙净（9.90%）、润建（9.32%）、火炬（8.76%）、明泰（8.38%）、华锐（7.82%）；跌幅排名前十个券为：蓝盾（-22.69%）、盘龙（-16.18%）、台华（-13.66%）、特一（-12.83%）、泰林（-12.37%）、尚荣（-11.05%）、小康（-8.15%）、共同（-7.66%）、胜蓝（-6.44%）、永吉（-5.46%）。 图10.转债正股/等权/加权指数表现 图11.转债/正股周度交易额变化 图12.转债行业指数周度涨跌幅 图13.转债个券周度涨跌幅排名 转债全市场估值本周小幅压缩，130元以上高平价、偏债型压缩幅度较大。截至12月30日，全市场余额加权平均转股溢价率被动压缩，较上周上行1.11p Ct 。分平价来看，平价在130元以上、平价120-130元、平价100-120元、80-100元、80元以下的转股溢价率均值分别变化-2.59%、-1.89%、1.61%、-0.06%、-0.79%；分评级来看，AAA、AA+、AA、AA–、A+、A的转股溢价率均值分别变化-1.26%、-0.25%、-1.40%、-1.35%、-0.81%、-2.89%。分类型来看，偏股型、平衡型、偏债型的转股溢价率均值分别变化0.41%、-0.80%、-1.12%。 图14.全市场加权平均转股溢价率 图15.宽平价区间加权转股溢价率（%） 图16.分规模转债转股溢价率（%） 图17.分评级转债转股溢价率（%） 3.一级市场动态与转债条款跟踪 截至2022年12月31日，转债市场存量规模8,295.49亿元。一级市场方面，本周更新