2022年12月28日 定增大幅扩充产能，积极拓展光储业务 —威腾电气（688226.SH）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 分析师：臧天律 S1050522120001 zangtl@cfsc.com.cn 基本数据 2022-12-28 当前股价（元） 26.36 总市值（亿元） 41 总股本（百万股） 156 流通股本（百万股） 82 52周价格范围（元） 11.06-31 日均成交额（百万元） 54.41 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 深耕母线产品业务，业绩稳步增长 威腾电气以母线产品业务主营业务，主要产品包括高低压母线、光伏焊带、中低压成套设备和铜铝制品，可应用于电力电网、新能源、数据通讯、轨道交通、工业制造、商业地产等领域。 2022前三季度公司实现营业总收入11.23亿元，同比上升22.03%，实现归母净利润0.50亿元，同比上升13.02%；毛利率为18.28%，净利率为4.74%。其中Q3单季度实现营业收入3.87亿元，同比上升6.64%，实现归母净利润0.18亿元，同比上升25.21%；毛利率为19.75%，环比上升2.12pcts，净利率为4.84%，环比上升0.23pcts。 ▌ 受益下游需求增长，光伏焊带业务大幅增长 公司深耕光伏焊带业务，主要客户包括晶澳、晶科、天合光能等业内知名企业。2022H1，公司光伏焊带产品实现营业收入2.63亿元，比去年同期增长151.09%，占营业总收入的35.75%。业绩大幅增长主要系光伏行业景气度较高且公司产品销售单价上涨。我们预计随着公司新增产能逐步落地，公司光伏焊带业务将受益于下游需求高景气，持续高速增长。 ▌ 定增大幅扩充产能，积极布局光储业务 2022年以来，公司积极布局储能相关业务，公司储能系统产品具有定制化、非标准化的特点，目前相关产线已逐步建设完成，并已实现储能系统的交付应用。 2022年12月，公司发布公告，拟募集资金不超过10.02亿元，用于年产5GWh储能系统建设项目及年产2.5万吨光伏焊带智能化生产项目。其中，储能系统项目建设期为2年，光伏焊带项目建设期为1年，募投项目建成后有望给公司打开新的增长空间。 ▌ 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为14.9、26.5、41亿元，EPS分别为0.58、0.96、1.43元（未考虑增发影响），当前股价对应PE分别为45、27、18倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 募投项目不及预期风险，市场竞争加剧风险，下游需求下降风险。 -50050100150(%)威腾电气沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,254 1,489 2,645 4,101 增长率（%） 32.3% 18.7% 77.6% 55.0% 归母净利润（百万元） 60 90 150 223 增长率（%） 25.9% 51.1% 66.0% 48.6% 摊薄每股收益（元） 0.38 0.58 0.96 1.43 ROE（%） 6.7% 9.5% 14.4% 18.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 242 359 237 165 应收款 765 785 1,178 1,489 存货 132 124 194 350 其他流动资产 97 110 172 250 流动资产合计 1,236 1,379 1,781 2,254 非流动资产: 金融类资产 30 30 30 30 固定资产 138 131 124 116 在建工程 4 2 1 0 无形资产 52 49 46 44 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 28 28 28 28 非流动资产合计 222 210 199 188 资产总计 1,458 1,589 1,980 2,443 流动负债: 短期借款 230 230 230 230 应付账款、票据 184 253 515 805 其他流动负债 110 110 110 110 流动负债合计 545 621 920 1,246 非流动负债: 长期借款 16 16 16 16 其他非流动负债 3 3 3 3 非流动负债合计 19 19 19 19 负债合计 565 641 940 1,266 所有者权益 股本 156 156 156 156 股东权益 893 949 1,040 1,177 负债和所有者权益 1,458 1,589 1,980 2,443 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 60 92 153 227 少数股东权益 1 2 3 4 折旧摊销 21 12 11 11 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -78 50 -225 -219 经营活动现金净流量 4 156 -59 22 投资活动现金净流量 -40 9 9 8 筹资活动现金净流量 154 -37 -61 -90 现金流量净额 117 128 -111 -60 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,254 1,489 2,645 4,101 营业成本 1,010 1,197 2,158 3,374 营业税金及附加 5 6 11 18 销售费用 63 63 106 156 管理费用 42 45 74 107 财务费用 18 15 26 41 研发费用 37 49 93 144 费用合计 161 171 299 447 资产减值损失 -12 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 营业利润 67 105 177 262 加:营业外收入 2 2 0 0 减:营业外支出 0 1 1 1 利润总额 69 106 176 261 所得税费用 9 14 23 34 净利润 60 92 153 227 少数股东损益 1 2 3 4 归母净利润 60 90 150 223 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 32.3% 18.7% 77.6% 55.0% 归母净利润增长率 25.9% 51.1% 66.0% 48.6% 盈利能力 毛利率 19.5% 19.6% 18.4% 17.7% 四项费用/营收 12.9% 11.5% 11.3% 10.9% 净利率 4.8% 6.2% 5.8% 5.5% ROE 6.7% 9.5% 14.4% 18.9% 偿债能力 资产负债率 38.7% 40.3% 47.5% 51.8% 营运能力 总资产周转率 0.9 0.9 1.3 1.7 应收账款周转率 1.6 1.9 2.2 2.8 存货周转率 7.7 9.7 11.2 9.7 每股数据(元/股) EPS 0.38 0.58 0.96 1.43 P/E 68.8 45.5 27.4 18.5 P/S 3.3 2.8 1.6 1.0 P/B 4.8 4.5 4.1 3.6 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 报告编码：HX-221228180509