公司动态点评：战略持续聚焦，定增扩充产能

天邦股份（002124）公司动态点评 2016年04月12日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 王建虎010-88366060-8787 Email:wangjh@cgws.com 执业证书编号:S1070514050002 目前股价 27.7 总市值（亿元） 80.16 流通市值（亿元） 40.85 总股本（万股） 28,940 流通股本（万股） 14,748 12个月最高/最低 31.00/12.23 2016E 2017E 2018E 营业收入 3,072 4,966 6,953 (+/-%) 43.4% 61.7% 40.0% 净利润 273.7 394.1 402.0 (+/-%) 148% 44% 2% 摊薄EPS 0.95 1.36 1.39 PE 28.54 19.83 19.44 数据来源：贝格数据 <<2014年业绩符合预期，2015年业绩改善可期>> 2015-04-21 《“家庭农场”快速复制，助力公司业绩高成长》2016-02-29 战略持续聚焦，定增扩充产能 ——天邦股份（002124）公司动态点评 考虑增发股本增加，预计2016-2018年EPS分别为0.95、1.36和1.39元，对应PE分别为28.5X、19.8X和19.4X。公司种猪+饲料+动保+家庭农场的商业模式，有壁垒且可以快速复制，当前市值不足80亿（扣除特种水产料和动保板块估值后，当前生猪养殖板块估值约40亿），仍具备较大成长空间，维持“推荐”评级。  事件：公司发布年报，实现营业收入21.41 亿元，同比减少17.75%，归母净利润1.1亿元，同比增加239.62%，对应EPS 为0.51 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增12 股。公司同时发布非公开发行预案，拟募集不超过14.8 亿，用于生猪养殖产业化项目建设。  公司业绩符合预期：公司业绩与业绩快报差异不大。重点板块：1.动保板块贡献净利润3589万元，同比增22%；2.养殖板块量价齐升，生猪出栏41.48 万头（仔猪及保育猪13.28万头，育肥猪27.54万头，种猪0. 66万头），养殖子公司汉世伟和艾格菲实现约6400 万净利。此外，公司战略聚焦，处臵部分反刍料子公司亦贡献可观非经常性收益。  负债率下降，三大费用率有所增加：增发资金到位，年末公司资产负债率为42.79%，较2014年年末大幅下降24.31个百分点；受整体销售收入下降影响，三项费用率均有所上升，其中，销售费用率为5.39%，较上年上升0.19个百分点；管理费用率为9.35%，较上年上升2.4个百分点；财务费用率为2.43%，较上季度下降0.42个百分点。  动保板块仍将持续快速增长：公司动保板块的定位是做有国际竞争力的企业，毛利水平较高，盈利能力强。报告期实现营收1.51亿元，同比降2.22%，实现净利润3589万元，同比增加22.07%。公司当前主要产品有猪圆环、猪瘟和腹泻二联苗三个产品，三个产品市场均有较强的竞争力。报告期内高致病猪蓝耳疫苗新兽药证书获批，预计16年获得生产批文，贡献一定收入。预计16年公司动保板块利润贡献在4500万—5000万（同比30%+）之间。  增发继续聚焦生猪养殖产业：公司计划增发募集不超过14.8亿投向6个现代化生猪养殖产业化项目，由汉世伟旗下子公司货分公司实施，建成后将新增产能158.5万头。  家庭农场模式有壁垒可复制：公司种猪+饲料+动保+家庭农场的商业模式，有壁垒且可以快速复制。截止2015年12月底，公司已合作家庭农-50%0%50%100%15-0415-0515-0615-0715-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0216-03农林牧渔 天邦股份 沪深300 投资建议 投资要点 证券研究报告 农林牧渔| 公司动态点评 2016年04月12日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 场数量达到70-80家，已签约的家庭农场家数达到100家。出栏规模方面，家庭农场年出栏量至少是1000头，一般出栏规模是1000头-5000头。当前公司家庭农场的扩张处于快速发展时期，生猪高景气度延续的背景下，公司出栏量弹性巨大，将充分受益于高猪价。  风险提示：疫苗销售不达预期、猪价波动、生猪出栏不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 2603 2141 3072 4966 6953 成长性 营业成本 2272 1711 2251 3752 5423 营业收入增长 25.26% -17.75% 43.44% 61.68% 40.00% 销售费用 135 115 166 265 374 营业成本增长 27.17% -24.70% 31.55% 66.70% 44.53% 管理费用 181 200 261 407 604 营业利润增长 707.35% -299.74% 214.14% 43.98% 1.98% 财务费用 52 52 51 48 46 利润总额增长 -67.77% 190.77% 170.22% 43.98% 1.98% 投资净收益 (1) 52 0 0 0 净利润增长 -72.21% 239.62% 148.26% 43.98% 1.98% 营业利润 (54) 108 340 489 499 盈利能力 营业外收支 97 18 0 0 0 毛利率 12.71% 20.09% 26.72% 24.44% 22.00% 利润总额 43 126 340 489 499 销售净利率 1.25% 5.15% 8.91% 7.94% 5.78% 所得税 16 18 66 95 97 ROE 5.15% 9.70% 19.41% 21.85% 18.22% 少数股东损益 (5) (3) 0 0 0 ROIC 4.57% 7.43% 20.19% 23.12% 19.22% 净利润 32 110 274 394 402 营运效率 资产负债表（百万） （百万元） 销售费用/营业收入 5.20% 5.39% 5.40% 5.33% 5.37% 流动资产 844 875 1641 2257 2984 管理费用/营业收入 6.95% 9.35% 8.50% 8.20% 8.68% 货币资金 208 318 915 1056 1264 财务费用/营业收入 2.01% 2.43% 1.65% 0.96% 0.66% 应收账款 81 45 78 126 176 投资收益/营业利润 1.02% 47.90% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据 43 30 58 93 130 所得税/利润总额 37.16% 14.46% 19.47% 19.47% 19.47% 存货 421 347 451 751 1086 应收账款周转率 41.41 34.93 30.19 32.92 34.35 非流动资产 1040 1093 1124 1158 1109 存货周转率 5.92 4.29 3.75 4.09 4.34 固定资产 714 717 759 804 766 流动资产周转率 3.03 1.70 1.58 1.90 2.02 资产总计 1885 1967 2765 3414 4093 总资产周转率 1.35 0.90 0.99 1.32 1.54 流动负债 1262 829 1358 1613 1890 偿债能力 短期借款 941 539 963 963 963 资产负债率 0.67 0.43 0.49 0.47 0.46 应付款项 144 85 112 187 270 流动比率 0.67 1.06 1.21 1.40 1.58 非流动负债 2 13 8 8 8 速动比率 0.34 0.64 0.88 0.93 1.00 长期借款 0 5 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 1265 842 1366 1621 1898 EPS 0.16 0.38 0.95 1.36 1.39 股东权益 631 1136 1410 1804 2206 每股净资产 3.03 3.93 4.87 6.23 7.62 股本 208 289 289 289 289 每股经营现金流 0.41 0.76 1.09 1.02 1.02 留存收益 357 811 1085 1479 1881 每股经营现金/EPS 2.63 2.00 1.15 0.75 0.74 少数股东权益 66 36 36 36 36 估值 负债和权益总计 1895 1978 2776 3425 4104 PE 173.23 70.86 28.54 19.83 19.44 现金流量表（百万） （百万元） PEG 1.98 1.31 1.35 10.00 - 经营活动现金流 85 221 314 294 297 PB 8.91 6.88 5.54 4.33 3.54 其中营运资本减少 (63) 48 (65) (219) (243) EV/EBITDA 33.41 36.55 17.72 13.38 12.87 投资活动现金流 (222) (86) (136) (154) (89) EV/SALES 2.52 3.91 2.86 1.77 1.26 其中资本支出 (154) (99) (136) (154) (89) EV/IC 4.29 5.71 5.32 4.20 3.54 融资活动现金流 118 (28) 419 0 0 ROIC/WACC 0.59 0.95 2.59 2.96 2.46 净现金总变化 (18) 106 597 141 208 REP 7.32 6.00 2.06 1.42 1.44 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 王建虎：金融学硕士，2011年7月进入长城证券研究所。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明