公司深度报告：高性能模拟领军，迈向服务器+车规新征程

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 杰华特（688141.SH）公司深度报告 高性能模拟领军，迈向服务器+车规新征程 2022年12月27日 ➢ 杰华特：国内稀缺的虚拟IDM模拟厂商，技术团队实力领先。公司是国内少数采用虚拟IDM模式的厂商，与中芯国际、合肥晶合等晶圆厂合作，构建自有工艺平台。可以基于下游应用领域定制化开发、降低成本，有利于进入高端市场。公司团队技术实力领先，创始人Zhou Xunwei, 黄必亮等毕业于清华大学、浙江大学、弗吉尼亚理工大学等知名院校，拥有凌特等国际大厂工作经验，且近年来持续加大海外龙头公司人才引进，截至22年6月末公司员工579人，其中研发人员占比58.89%，硕士以上学历占比41.80%，30岁以上员工占55.96%，为公司高速成长奠定根基。 ➢ 产品线持续丰富，业绩快速释放。公司产品主要包括ACDC芯片、DCDC芯片、线性电源芯片等，且持续推进产品高端化，ACDC方面推出高功率快充，DCDC陆续推出中高压DCDC、Dr MOS、多相控制器等，均属国内率先推出、性能领先的高壁垒产品，并且拓展ADC等信号链，推动平台化布局。得益于品类的丰富、下游需求放量及客户突破，公司营收由2019年的2.57亿元增长至2021的10.42亿元，年复合增长率高达101.38%；公司净利润在2021年扭亏为盈，进入健康发展时期。 ➢ 进入多家龙头企业供应链，知名股东参股背书。经过多年发展，公司先后进入了中兴、新华三、浪潮等通讯设备与服务器厂商、荣耀、小米、欧普照明等消费电子厂商供应链体系，同时也是仁宝电脑、纬创集团、英业达等全球头部笔记本代工厂的合格供应商。公司实力也受到多家产业基金认可，如哈勃投资、比亚迪、英特尔、海康威视等先后对公司进行战略投资，股权绑定之下合作更为稳固。 ➢ 瞄准中高端市场，开启车规级芯片布局。公司产品结构向高端化升级，毛利率水平持续改善，由2019年13.66%提升至2021年的42.16%，体现竞争力稳步增强。公司下游领域持续拓展，公司由消费电子起步，近年来不断在通讯电子、计算与存储领域取得突破进展，往后看随着公司车规产品的研发推广，汽车电子将成为公司的新方向。 ➢ 投资建议：我们预计2022-24年公司归母净利为1.63/2.85/4.34亿元，对应PE分别为125/72/47倍。公司拥有AC-DC芯片、DC-DC芯片、线性电源芯片三大产品线，且正持续丰富品类，改善营收结构，扩展新的下游市场。公司产品不断获得更多客户信任，实力受到上下游企业的认可。我们看好公司长期成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品研发不及预期、客户集中度高、经营现金流量为负、募集项目进展不及预期、新股股价波动的风险 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,042 1,424 2,130 3,086 增长率（%） 156.2 36.7 49.6 44.9 归属母公司股东净利润（百万元） 142 163 285 434 增长率（%） 152.6 15.1 74.1 52.5 每股收益（元） 0.37 0.42 0.73 1.12 PE 144 125 72 47 PB 21.8 6.1 5.7 5.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年12月26日收盘价） 单击或点击此处输入文字。 推荐 首次评级 当前价格： 52.54元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 童秋涛 执业证书： S0100522090008 邮箱： tongqiutao@mszq.com 相关研究 杰华特(688141)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 杰华特：立足电源管理发力信号链，构建平台化布局 ............................................................................................... 3 1.1 国内电源管理IC翘楚，发力信号链芯片 ...................................................................................................................................... 3 1.2 业绩持续高增，新产品新领域助力高速成长 ................................................................................................................................ 4 1.3 产业基金与政府基金背书，核心人员均有美国凌特背景 ........................................................................................................... 8 1.4 突破核心技术，重视研发团队建设 .............................................................................................................................................. 10 2 模拟IC国产化浪潮持续，高性能领域将成为下一个战场 ....................................................................................... 13 2.1 模拟IC芯片市场空间广阔，国产化进程势不可挡 ................................................................................................................... 13 2.2 消费电子为国内主赛道，汽车、工业蓄势待发 ......................................................................................................................... 15 3 产品线广阔覆盖，业务发展各具亮点 ..................................................................................................................... 18 3.1 电源管理芯片：老牌基石业务，国产化、智能化开辟发展空间 ............................................................................................ 18 3.2 信号链芯片：初起步阶段，打造平台型布局 .............................................................................................................................. 24 4 工艺优势构筑壁垒，车规级产品面向未来 .............................................................................................................. 25 4.1 国内少数虚拟IDM经营模式厂商，工艺研发助力产品性能优化 .......................................................................................... 25 4.2 整合优势、加大投入，进军车规级芯片新赛道 ......................................................................................................................... 27 4.3 兼有电源管理与信号链产品线，为客户提供整体解决方案 ..................................................................................................... 29 5 盈利预测、估值与投资评级 ................................................................................................................................... 31 5.1 盈利预测假设与估值 ....................................................................................................................................................................... 31 5.2 估值分析与投资建议 ....................................................................................................................................................................... 33 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 34 插图目录 .................................................................................................................................................................. 36 表格目录 .................................................................................................................................................................. 36 杰华特(688141)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 杰华特：立足电源管理发力信号链，构建平台化布局 1.1 国内电源管理IC翘楚，发力信号链芯片 国内电源管理