【华泰教育与人力资源团队】好未来Q3业绩前瞻：步入淡季，收入和盈利回落收

【华泰教育与人力资源团队】好未来Q3业绩前瞻：步入淡季，收入和盈利回落收入端：我们预计好未来Q3收入环比Q2下滑至约2.29亿美元（但相比同为淡季的Q1小幅增长），其中：1） 学习服务迎来传统淡季，预计收入环比Q2将有明显下滑，收入占比可能维持70%左右；2） 教育内容在“学拍拍”等新品加持下增长较快，占收入总比例相比Q2的15%会略有提升；3） 技术解决方案进入Q3旺季，收入环比Q2有望上升。利润端：由于Q3教育内容业务发展较好，因此也可能略微拉低Q3整体毛利率1-2个点，估计Q3整体毛利率59%。此外Q3在社交电商、网点拓展等方面营销投放较多，预计Non-GAAP销售费用率将上升，Non-GAAP归母净亏损可能接近Q1水平。政策方面：近期发布的《校外培训行政处罚暂行办法（征求意见稿）》和《关于进一步加强学科类隐形变异培训防范治理工作的意见》，均再次明确强调从严治理违规学科培训、引导非学科培训规范化发展的态度。我们认为变相学科培训的生存空间将不断压缩，未来市场需求有望回归以好未来为代表的合规供给。考虑到中概教育退市风险缓解、公司研发实力强、教育科技解决方案业务向第三方市场的开拓难度等因素，给予学习服务业务4.00x FY23EEV/S，教育科技5.00x FY23E EV/S，内容解决方案业务9.48x FY23E PE，SOTP目标价为10.18美元。维持“买入”。