闪光提示2016年3月8日台湾股本半导体联发科（2454 TT）持有：美国对中兴实施出口管制的近期影响有限中兴通讯占联发科出货量的不到7％2月的地震产生了更大的影响维持持有评级，目标价为TWD198美国对中兴施加出口管制：路透社3月8日报道称，美国政府指责中兴通讯（763 HK，未予评级）使用复杂的子公司计划来躲避伊朗制裁，并对公司实施了出口管制。 美国政府声称中兴通讯通过其子公司中兴康绪电信，北京八星级和中兴通讯Parsian参与了该计划。我们认为联发科近期的影响有限：美国政府禁止美国零部件公司向中兴通讯销售产品。 由于中兴通讯从美国采购关键零部件，因此美国政府的裁决可能会对智能手机的出货量产生负面影响，进而对包括联发科（MTK）在内的非美国供应商产生负面影响。 MTK为中兴通讯提供中兴通讯应用处理器（AP），以制造智能手机。 我们估计中兴通讯约占MTK出货量的5-6％。我们认为近期的地震会在短期内产生更大的影响：与美国相比，2月份的地震造成了更大的破坏保持目标价（TWD）上一个目标（TWD）分享价格（TWD）上/下（截至2016年3月7日）市场数据市值（TWDm）自由浮动市值（美元）。税收2454 TT3m ADTVPBT汇丰PBTRIC2454.TW 金融与比率（TWD）年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e汇丰每股收益汇丰EPS（上）变化（％） PE（x）D）EV / EBITDA（x）198.00净资产收益率（％）D）政府采取措施对中兴通讯实施出口管制。 MTK的连接芯片235.00-15.7%是52周价格（TW据路透社报道，政府对这一裁决感到不满。外交部发言人洪磊说：“中国反对美国援引国内法律对中国企业实施制裁......”由于中国仍进口需求的70％芯片，中国政府一直在努力发展自己的产业，并可能加快发展速度。过程。从长远来看，这将为MTK带来更多竞争。MTK捆绑销售AP和连接性芯片，因此应该会在2016年第一季度受到影响。369,322据路透社报道，政府对这一裁决感到不满。外交部发言人洪磊说：“中国反对美国援引国内法律对中国企业实施制裁......”由于中国仍进口需求的70％芯片，中国政府一直在努力发展自己的产业，并可能加快发展速度。过程。从长远来看，这将为MTK带来更多竞争。最高：470.50最低：200.00当前：235.0011,279我们的目标价为TWD198，基于12倍2016年每股收益。高通公司正在利用12x进行交易，因为联发科正在利用Cat.10 LTE调制解调器缩小与QCOM的技术差距。我们的目标价意味着有15.7％的下行空间，并且由于价格压力仍然很大，我们维持持有评级。风险：主要的上行风险包括并购带来的竞争格局好于预期。另一个风险是，如果台湾政府取消了中国对台湾无晶圆厂投资的禁令，这可能导致股票重新估值。主要的下行风险包括手机策略执行不当，这可能会延迟Cat 10产品的发布。3月15日9月15日3月16日目标价：198.00最高：470.50最低：200.00当前：235.0055.5资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Yolanda Wang *分析师汇丰证券（台湾）有限公司yolandayywang@hsbc.com.tw注意：价格于2016年3月7日关闭披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Yolanda Wang和Joyce Chen重要披露上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。29.5316.4016.5318.27汇丰证券（台湾）有限公司----通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com----abc30.9517.3214.9016.20股本8.014.314.212.9半导体9.45.25.25.82016年3月8日3.97.16.85.8abc20.910.610.711.5股本12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e关键的预测驱动力年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e+8862 6631 286712 / 2017e损益摘要（TWDm）+8862 6631 2862PC奇数共识每股收益美国出口管制的长期影响尚不清楚：中国人93%半导体2016年3月8日 页 页510.00财务与估值335.00财务报表年到160.00 收入213,063 213,255 253,074 270,015手机税息折旧及摊销前利润50,007 28,903 29,263 32,769视频播放器折旧和 总销售额净利息2,647 2,421 3,200 3,200 PBT汇丰PBT税收2同比变化收入息税折旧摊销前利润3.921.18.01.58.89.47.117.814.31.56.15.26.821.114.21.57.65.25.819.712.91.47.55.8年到资产351,119 344,793 358,12852,35052,35029,36929,36929,83729,83733,11333,113操作-5,951-3,599-3,865-4,403负债债务总额46,39925,76925,97228,711注意：价格于2016年3月7日关闭披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Yolanda Wang和Joyce Chen重要披露12 / 2014a12 / 2015e28,71112 / 2016e0.91.00.80.712 / 2017e营业利润PBT汇丰每股收益资料来源：汇丰银行550.00500.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00550.00500.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00201420152016201714年3月15年3月开罗SAE； “ CN”汇丰投资银行亚洲有限公司北京代表处；香港和上海汇丰银行及分析师披露披露清单比例（％）收益/ IC（x）投资回报率44,330-9,72317,802-23,448-48,99931,30324,846-2,300-2,300-34,57511,97521,36829,891-2,300-2,300-19,201-8,38926,92630,162-2,300-2,300-19,352-8,50826,659鱼子000012 / 2014a注意：价格于2016年3月7日关闭披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Yolanda Wang和Joyce Chen重要披露电动汽车/销售注意：价格于2016年3月7日关闭披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Yolanda Wang和Joyce Chen重要披露*基于汇丰每股收益（摊薄）价格相对6,0904,2653,0262,240经营资本支出的现金流量投资股利产生的现金流量145,168137,313167,683183,686净债务FCF权益变动无形固定资产7,3758,7713,8703,064有形固定资产-2,766-2,996-3,226-3,456当前54,43162,90678,49581,025每股收益报告（摊薄）现金和47,24125,90726,03729,313其他205,294 193,265 201,655总213,063213,255253,074270,015注意：价格于2016年3月7日关闭披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Yolanda Wang和Joyce Chen重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。56.60.118.76.7自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：85.4-42.21.212.0目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。87.1-45.20.512.6在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。77.2-43.91.611.0上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。45.0-44.50.810.5在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。47.620.524.228.5*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。936.2218.2216.4267.8截至2016年3月8日，已发布的所有评级的分布如下：20.910.610.711.5购买15.27.47.48.0（其中27％提供了投资银行服务）23.513.611.612.1保持22.212.110.310.9（其中28％提供了投资银行服务）卖-64.2-61.6-63.3-64.3（其中18％提供了投资银行服务）